韶钢松山股改方案为破净公司股改立标尺

　　韶钢松山股改方案尽显大股东诚意

　　本报记者 尹永强

　　当有的“破净”公司正在送股送不得、缩股缩不得、权证又未被广泛认可的股改困局中伤神时，韶钢松山(资讯 行情 论坛)大股东韶钢集团却提出了一份简洁明了的向流通股股 东每10股支付3股作为对价的方案，从而揭开了“破净”公司如何支付对价的迷团。

　　这一令投资者眼前一亮的方案，以及配套的控股股东增持计划和管理层股权激励计划，折射出韶钢集团在该问题上充满诚意和韶钢松山管理层对公司未来的发展前景充满信心。

　　最大的诚意

　　韶钢集团总经理余子权表示，此次股权分置改革是切实按照国务院要“尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的原则，在充分征求非流通股股东和流通股股东意见后提出的，兼顾了双方的利益。

　　记者在采访中了解到，在韶钢松山股价低于净资产的特殊背景下，大股东没有将对价与之挂起钩来，应该说国资委、韶钢集团表现出了最大的诚意，作出了最大的努力。韶钢松山股改方案的推出，将成为大量破净公司设计股权分置改革方案的参考标准。

　　据保荐机构西南证券介绍，根据方案实施前后流通股股东持股市值的可能变化测算，为保护流通股股东利益不受损失，韶钢集团应支付41,462万元的对价来获取所持非流通股的流通权。其测算依据是：截至2005年6月17日，韶钢松山A股股票收盘价格为5.69元，考虑其实施2004年度分红方案后计算的除权价格为3.43元，以此价格估计流通股股东持股市值；根据公司已公布的2005年一季度财务报告，推算2005年度每股收益为0.83元，考虑除权因素每股收益为0.52元。参考国际成熟市场可比公司的市盈率水平，以5-5.5倍动态市盈率保守估值，公司合理均衡股价应在2.60-2.86元之间，取中间值来测算，则方案实施后公司股价估计为2.73元，流通股股东获得的股份总价值为48,511万元。

　　市场分析人士表示，在韶钢松山股价合理的波动区间内，韶钢集团所支付的对价水平能够保护流通股股东所持股票市值不因股改遭受损失；而在股价上涨的情况下，流通股股东将获得更高的收益。

　　最大的信心

　　除了高对价支付水平凸显诚意外，韶钢松山的股改方案还有诸多亮点，表明韶钢集团和韶钢松山管理层对公司的发展前景和二级市场股价的价值回归充满信心，并切实使自身的利益与公司、流通股股东的利益融为一体。

　　首先是韶钢集团作出了不低于每股净资产的价格减持承诺。韶钢松山2005年3月末的每股净资产为6.23元，比公司2005年6月17日的收盘价5.69元高出近10%。

　　其次是韶钢集团还作出了增持股票的承诺。在股权分置改革实施完成后两个月内，若韶钢松山股价低于最近一期每股净资产值(除权除息则相应调整)，或者根据韶钢松山股票二级市场价格波动情况，将择机通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式，投入不超过两亿元人民币的资金增持韶钢松山股票，增持规模不超过公司总股本的5%。

　　另外，韶钢集团拟以本次股权分置改革实施12个月后能够流通的6705.6万股，作为公司中、高级管理人员股权激励计划的股票来源。这将使管理层的价值取向与全体股东以及公司的利益趋于一致。

　　记者注意到，其行权价格为最近一期每股净资产值，而公司股票已经跌破每股净资产。经西南证券证实，以高于市值的价格进行股权激励，不但有别于其他公司的股权激励计划，更重要的是有助于公司治理结构的完善和内在价值的回归，同时也表明管理层对公司的经营前景和股价的理性回归充满信心。