双鹤药业转让北费公司获利丰厚

　　□东吴证券研究所　　王光清

　　双鹤药业(资讯 行情 论坛)(600062)6月29日公告:公司于2005年3月23日与费森尤斯卡比(中国)投资有限公司签订了《关于北京费森尤斯卡比医药有限公司股权的出售与购买协议》，公司将持有的北费公司35%的股权转让给费森尤斯卡比(中国)投资有限公司，公司日前收到了全部2.5亿元转让款。

　　转让溢价很高。北费公司是一家成立于1994年4月份的中外合资企业，公司持有35%的股权，德国费森尤斯卡比公司持有65%的股权，注册资本2，060万美元。10年来，该公司不断发展壮大，成为国内大输液领域内一个影响十分巨大的知名企业。经毕马威华振会计师事务所审计，截至2004年12年31日，北费公司资产总额36，510万元，负债总额12，941万元，应收账款6，043万元，净资产23，569万元，主营业务收入38，588万元。如果按净资产转让，那么双鹤药业转让35%的股权只能获得8，249万元的转让款，而此次公司获得的转让款高达2.5亿元，转让溢价高达203%，着实是一笔很划算的交易，公司将从中获得约1.67亿元的巨额投资收益。如果中期确认，每股收益将增加0.38元。由于去年中期公司的净利润仅为1，725万元，加上公司经营好转，因此公司今年中期的业绩大幅增长已成定局，预计将会超过0.5元以上。

　　减轻财务压力。2004年度报告显示:公司年末的合并总资产为40.25亿元，资产负债率为57.09%，其中年末合并短期借款为6.85亿元，当年合并财务费用为4，221万元，当年净利润仅为471万元。截至2005年第一季度末，公司的总资产为39.54亿元，资产负债率为55.36%，其中公司的合并短期借款高达6.28亿元，第一季度的财务费用高达968万元，当期净利润为3，345万元。上述数据可以看到，公司财务费用占净利润的比重很大，过高的财务费用成为公司改善盈利能力的沉重负担，因此减少财务费用成了公司改善盈利能力的当务之急。完成本次交易后，公司不仅取得了一笔相当可观的发展资金，而且还有望通过新资金来加速公司的调整和整合，加快实施更新的发展战略，提升公司的核心竞争能力。

　　无碍输液产业发展。北费公司的合资方是费森尤斯卡比公司，该公司专注于输液和营养领域，具备独特而丰富的产品线，在全球输液、治疗药物和营养领域具有十分重要的地位。一些投资者可能会对公司失去这样的合作感到惋惜。但事实上，一方面由于外方在合资公司中具有控股地位，双鹤药业只是参股经营，对合资公司没有控制权，因此只能享受投资收益，对培育公司核心竞争力并无多大益处；另一方面，多年的合资合作中，双鹤药业已经获得了丰富宝贵的大输液产业运作经验，自身已经在大输液领域不断发展壮大:2004年公司大输液产业实现销售收入58，965万元，已经占有全国20%的市场份额，成为国内大输液产业的龙头企业。既然获得了这样的行业地位，应该说公司已经完全有能力驾驭国内大输液市场，也可望通过研发投入对公司的产品进行升级换代，最终达到与外资企业相抗衡的水平。当然公司正面临着不断上升的成本问题和激烈的竞争，比如输液瓶塞从天然橡胶更换为丁基胶塞等。克服这些问题的关键是要进行研发投入，不断提高产品的科技含量和产品更新换代，从而提高产品的毛利率水平和扩大产品的盈利空间。