华菱管线回购方案比邯郸钢铁更激进

　　□　申银万国证券研究所 朱立斌

　　背景：华菱管线(资讯 行情 论坛)(000932)于日前推出流通股回购方案，成为继邯郸钢铁(600001)之后第二例流通股回购案例。

　　股价低于净资产并几乎触发转债回售，促使公司推出回购方案

　　公司股价虽然仅从2005年5月份开始才低于净资产，但却长期低于转股价，不仅使公司可转债转股比例只有0.0025%，而且还在5月份出现可转债回售风波。6月初股价再次低于修正后转股价4.5元的85%，又一次面临回售可转债的困境。因而公司推出刺激股价上扬的措施迫在眉睫。由于公司已与全球最大钢铁公司———米塔尔达成股权转让协议，转让价格为每股4.31元，受到米塔尔的制约，继续修正转股价的空间基本上被封闭。因而紧接邯郸钢铁推出回购方案是具有较强的可操作性。公司进行流通股回购不仅可以规避20%的红利税，而且从目前来看刺激股价上涨的效果要好于简单的分红派息方案。

　　流通股回购有利于公司业绩的提高

　　本次最高回购数量为10000万股，占流通股的22.22%，总股本的5.67%，最高回购价为4.5元，预计回购后公司的每股收益提高0.03元，净资产收益率提高1.09个百分点。目前公司账面资金30.09亿元，2004年经营活动净现金流入9.26亿元，预计回购动用资金4.5亿元。由于回购期限在股东大会通过后的一年内，因而不会对公司的日常生产经营带来重大冲击。

　　与邯钢回购方案相比更为激进

　　华菱管线动用资金的比例高于邯郸钢铁。华菱拟动用的4.5亿资金占2004年经营活动净现金比例和2005年一季度货币资金余额比例高于邯郸钢铁。华菱回购前后的资产负债率的绝对值和相对上升幅度也高于邯郸钢铁。华菱流动比率和速动比率的绝对值低于邯郸钢铁，回购后降低幅度也高于邯郸钢铁。因而华菱管线回购期限为一年，要长于邯郸钢铁六个月的回购期限来降低一定的财务风险。

　　短期有利于流通股股价的上升

　　本次回购方案需在7月25日股东大会通过后，由公司根据股东大会和董事会的授权自主决定购买时机。这是国内在相关法规出台后第二个流通股回购案例，并且目标价格相对目前股价有10%以上的空间，市盈率也低于邯郸钢铁，因而短期股价有上升空间。就像我们在邯郸钢铁回购方案的点评中指出的，邯郸钢铁回购方案推出对钢铁板块有标志性作用。但华菱管线方案推出后市场效应明显低于邯郸钢铁首例回购方案引起的市场效应，呈现递减现象。我们认为随着方案进入实施阶段，回购将对股价起一定的支撑作用。

　　钢铁行业处于回落阶段，中长期维持观望建议

　　国内钢价自4月回落以来，一直处于下降通道之中，国内大部分钢铁公司下半年利润都将处于回落的过程中。虽然公司今年薄板坯热连轧项目产量接近翻番，产品结构得到较大的提升，但在产品价格下降时期对今年利润贡献不大，中长期我们维持观望评级。

　　华菱管线昨日收盘价3.91元，跌1.01%。