国投电力方案照顾流通股东利益

　　□本报记者　袁立波

　　国投电力(资讯 行情 论坛)今日公告股权分置改革说明书，根据董事会制定的股权分置改革方案，非流通股股东将按照每10股送2.6股的比例，向流通股股东支付流通权对价。

　　方案“较为照顾投资者”

　　按照送股比例，股权分置改革完成后，非流通股股东持股数量将由34885.76万股减少为29305.28万股，持股比例由61.91%下降到52.01%，其中控股股东国家开发投资公司的持股比例将由57.58%下降到48.37%；流通股股东持股数量则由21463.40万股增加到27043.88万股，持股比例由38.09%提升至47.99%。

　　同时，为进一步保护流通股股东的利益，积极推进股权分置改革试点工作的进行，国投公司还承诺，其所持有的非流通股份自获得上市流通权之日起3年内不上市交易或转让；自国投公司持有的公司股份获得上市流通权之日起三年内，国投公司持有的公司股份占公司现有总股本的比例将不低于48%。其他4家非流通股股东也承诺，所持有的非流通股份在获得上市流通权之日起1年内不上市交易或转让。

　　对于国投电力10送2.6股的方案，国信证券电力行业首席分析师杨治山评价说，“这是一个挺好的方案，国投电力为此作出了很大的让步。国投电力本来是国投公司买来的，并注入了许多优质资产，所以，10送2.6股的方案，对流通股股东还是比较照顾的。而且，预计公司今年盈利能力会进一步增强。”

　　对价确定原则倾向流通股东利益

　　近年来，在香港上市的H股和红筹股电力上市公司市盈率在10.2—14倍之间，A股市场主要电力上市公司市盈率为10-40倍。截至6月17日，国投电力的市盈率为13.82倍，处于偏低水平。综合考虑公司的盈利能力、规模扩张能力和未来成长性等因素，加上国投公司持股锁定承诺，预计公司方案实施后的股票市盈率水平应该在10.2—11.2倍。因此，按照国投电力2004年每股收益0.583元测算，公司方案实施后的股票价格预计在5.95—6.53元之间。

　　按国投电力6月18日停牌前5个交易日收盘均价7.49元计算，非流通股股东为使非流通股份获得流通权而向每股流通股支付的股份数量区间应为0.147—0.259股。但为保障流通股股东利益，非流通股股东最终确定向每股流通股支付0.26股，即流通股股东每持有10股流通股将获得2.6股股份的对价。

　　流通股东盈亏平衡点：每股5.94元

　　国投电力方案实施股权登记日在册的流通股股东，在无须支付现金的情况下，将获得其持有流通股股数26%的股份，其拥有的公司权益将相应增加26%。

　　专家指出，方案实施股权登记日在册的流通股股东，假设其持股成本为停牌前5个交易日收盘均价7.49元，若方案实施后国投电力股价下降至5.94元(下跌了20.69%)，则其所持有的股票总市值与其持股成本相当，即流通股股东处于盈亏平衡点；若方案实施后股价在5.94元基础上每上升(或下降)1%，则流通股股东盈利(或亏损)1%。

　　公司发展前景向好

　　一般而言，非流通股股东和流通股股东都预期股权分置改革后，由于流通盘的增加和流通股股东投资成本发生变化等因素，会导致上市公司的股价发生波动，因此非流通股股东为获得其所持股份的流通权而向流通股股东支付对价。但经过一段时间之后，上市公司股价应该稳定在公司的真实价值附近，而真实价值则是由市场根据公司的未来收益确定。因此，流通股股东从对价中获得的实际收益，应该是来源于上市公司良好的经营业绩。

　　目前，国投电力的业绩在国内电力上市公司中处于前列，主要是由于其成本压力相对较小———其控股的火电机组(靖远、曲靖)地处坑口，较强的电煤议价能力，使得这两家电厂原煤采购价格涨幅远小于行业平均水平；另外，该公司水电装机和发电量比重增加，扩建项目建设成本较低。

　　此外，国投电力在煤电联动中受益较大，除电价较高、煤价涨幅小的靖远电厂调价不足两厘之外，曲靖、华润电厂的调价幅度更是超出此前预期，徐州华润和淮北国安的结算电价涨幅均超出0.03元/千瓦时。

　　更重要的是，国投公司优质资产将持续注入国投电力，国投电力低成本成长模式值得关注———以 低于市场价格从母公司收购成熟资产实现业绩增长，扩建、新建项目以低于市场平均造价获得超额收益。