中金岭南产能扩张并将受益于锌价上涨

　　□　世纪证券综合研究所　　陆勤

　　中金岭南(资讯 行情 论坛)(000060)以铅锌生产为主业，拥有完整的铅锌采、选、冶产业链，下属企业包括国内第一大铅锌精矿凡口铅锌矿和国内第三大铅锌冶炼企业韶关冶炼厂。2004年共生产锌及锌制品17.06万吨、铅7.11万吨、银181吨。

　　未来两年锌矿供给将继续面临短缺压力

　　2004年以前，我国是世界主要的锌出口国,约占全球出口量20%。近两年，我国镀锌的下游行业增长很快，2004年空调产量比2003年增长60%，高速公路修建里程增长30%,汽车产量增长15%。另外，近几年国内新建和在建了一些镀锌板生产线，预计到今年底国内将有13条生产线建成或投产,新增产能345万吨左右。2004年我国重新成为锌净进口国。据统计,2004年我国净进口锌1.5万吨。

　　由于锌精矿的资源有限，过去10年，我国精炼锌产量增速平均为9.9%，而锌精矿产量同比增速为6.1%，我国需要大量进口锌精矿。从2000年开始,我国成为锌精矿的净进口国,　2004年进口量超过30万吨,主要是从澳大利亚、印度进口。锌精矿短缺，加上电力供应紧张等因素，2004年我国精炼锌冶炼厂的产能利用率仅为70%。由于锌的供求关系已经发生了逆转，导致锌价由2004年初上涨了40%左右。

　　据国际铅锌研究小组(ILZSG)统计数据，预计2005全球锌矿产量将增长5.2%至1015万吨；精锌产量将增长3.3%至1049万吨；西方国家精锌需求将比产量高出约20万吨。其中中国的精锌净进口量将超过10万吨。目前菲律宾、蒙古、葡萄牙、加拿大、玻利维亚等国的一些锌矿正在建设中，到2007年以后锌供给压力才能得到缓解。

　　拥有矿山的企业占有大部分的新增利润

　　近几年，国际上锌精矿价格由于中国的大量采购,加工费不断下降。纯冶炼企业的毛利率也在下降，将导致更多冶炼厂关闭或者减产。而拥有矿山的冶炼企业，自给率越高，越能从锌价上涨中受益。公司的凡口铅锌矿使公司的原料自给率能达到50%，具有品位高，储量大，冶炼成本低的特点。在锌和锌精矿价格都上涨之时，拥有矿山的中金岭南因为生产成本相对稳定，价格的上涨将直接反映到毛利率和利润的增加。

　　凡口铅锌矿潜力巨大

　　凡口铅锌矿是国内品位第一，储量第二，国内综合质量最优的铅锌矿。2003年底仍保有铅锌金属地质储量472.92万吨，伴生的镓、锗金属储量2026.12吨，仅次于云南兰坪。铅锌品位分别为4.89%、9.12%，位居国内铅锌矿之首。已探明原矿储量为3000万吨，可以满足未来10年以上的开采需要。

　　凡口矿年铅锌精矿产量为金属量14　.5　万吨左右，使公司冶炼厂的自给率达到50%。由于高品位，再加上设备、技术和工艺先进，凡口铅锌矿的采选回收率、资源利用率等指标国内领先。最终体现在凡口铅锌矿的赢利能力很强。根据2005年1季度报告，铅锌矿的毛利率高达69.50%。

　　公司下属的韶关冶炼厂生产的铅、锌在国内市场占有率分别为3.92%和6.77%，是国内第三大铅锌冶炼厂。韶关冶炼厂采用的是国际先进技术密闭鼓风炉工艺技术(ISP)进行冶炼，是世界上少数大型ISP冶炼厂之一。ISP技术可以使用混合铅锌矿原料进行冶炼，具有原料适应范围广，工艺成本低等优点。而绝大多数的铅锌冶炼企业采用的是湿法工艺，要求使用单一的铅精矿或锌精矿作为原料，在资源紧缺之时，ISP工艺大大降低了韶关冶炼厂采购成本和生产成本。

　　配股项目2006年中期开始贡献利润

　　公司在近年来矿石的开采以及冶炼的产能都没有增加，每年的冶炼产量维持在24万吨左右。公司以前的经营战略偏保守。现在，公司也开始采取积极扩张产能、提高资源利用率的经营思路。公司2005年计划实行10配3的配股项目包括：金狮冶金化工厂锌氧压浸出新工艺回收镓锗技改项目、韶关冶炼厂稀贵金属回收技改项目、韶关冶炼厂技术改造项目。以上3个项目工艺技术先进。配股项目达产后，公司产能将扩张11万吨左右，并将提高资源综合利用率，有利于提高公司的盈利水平。配股项目将在2006年中期以后陆续开始贡献利润，真正产生效益应该在2007年以后。

　　选取国际、国内几家铅锌上市公司进行对比，国际上铅锌类的上市公司2004的平均市盈率在21倍，2005年的动态市盈率预测在12倍。公司2005年的每股收益预测为0.63元，以12倍市盈率计算，公司的股价应在7.5元左右。

　　中金岭南昨日收盘价6.17元，跌0.32%。