东方明珠股改方案尊重历史尊重现实

　　□周到

　　东方明珠(资讯 行情 论坛)股权分置改革试点方案与众不同。它的主要内容为：发起人股东向流通股东支付8785.6594万股，即流通股东每持有10股股票可获得4股股票；持有3682.73万股的募集法人股东，既不支付也不获得对价，但所持股票在12个月以后拥有流通权。东方明珠非流通股东中募集法人股东的待遇，值得关注。

　　东方明珠对募集法人股东的待遇，反映了尊重历史的态度。东方明珠募集法人股，是在1992年以与社会公众股相同的价格认购的。按当时地方上的规定，社会公众股由包括部分公司职工在内的自然人认购，募集法人股由企业认购。前者可以流通，后者暂不流通。而发起人股则以面值认购，并暂不流通。东方明珠的原则是：发起人股东需支付对价、募集法人股东无须支付对价。这实际上是对当时认股成本差异的重视。由于政策的原因，长期以来东方明珠募集法人股东的利益，并没有充分地得到维护。在股权分置改革中要放眼未来，但如果割断历史，很有可能偏离是非标准。

　　东方明珠的募集法人股，是有代表性的。1992、1993年发行的上海本地公司，普遍存在与东方明珠类似的情况。试点公司中的申能股份、宏盛科技等，均有相同情况。股权分置改革全面推行后，存在类似情况的上海本地公司更达60家左右。东方明珠推出的募集法人股东待遇，是否会对存在类似情况的上海本地公司起示范作用，还有待进一步观察。

　　流通股东原来预期这部分非流通股是不流通的。现在要改变预期，就期望获得对价。那么，东方明珠的这种做法，是否侵害社会公众投资者利益呢？上海本地公司的募集法人股，大部分为相互持有。募集法人股的间接持有人，也包括社会公众投资者,如通过甲上市公司持有乙、丙上市公司募集法人股。一旦让募集法人股向流通股东支付对价，事实上也会间接侵害这部分社会公众投资者的利益。因此，东方明珠推出的募集法人股东待遇，更多关注的是社会公众投资者利益的细微区分。

　　东方明珠推出的募集法人股东待遇，也对股权分置改革提出了新的课题。面临这类情况的，不仅仅是1992、1993年发行的上海本地公司。绝大部分历史遗留问题公司，包括发起人股在内的非流通股，认股成本与社会公众股是一样的。那么，这些历史遗留问题公司在股权分置改革中，是否需要让非流通股东支付对价呢？

　　历史遗留问题公司尚未进入试点。股市中有历史遗留问题的上市公司有近百家。它们与1992、1993年发行的上海本地公司的差别是：前者的非流通股认股成本相同，后者的募集法人股仅占小头。因此，历史遗留问题公司如何进行股权分置改革，我们只能拭目以待。

　　东方明珠是第一家提出让一部分非流通股东不支付对价的公司。东方明珠方案表明，股权分置改革无法搞一刀切。上市公司的情况千差万别。非流通股东、流通股东通过谈判，形成符合自身实际情况的方案，这是好的结果。但从市场对个别公司不甚满意的情形看，要想很少支付对价甚至不支付对价就获得流通权，谈判破裂几乎是必然的。

　　(作者单位：西南证券)