扬子石化 苦尽甘来

　　文/吴满鑫 郭 勇

　　油价涨落之间

　　在老牌的“五朵金花”中，扬子石化(资讯 行情 论坛)(000866)的业绩和股票一向比较坚挺。5月9日发布的“中国上市公司业绩百强榜”，对沪深1352家A股上市公司(不含10家 金融企业)进行了排序，扬子石化排在第三名，非常风光。

　　政策面也传来利好消息。国家发改委发布成品油价格调价通知：自2005年5月10日零时起，柴油价格每吨提高150元/吨，调整幅度为3.9%。

　　分析人士算过一笔账，出厂价每吨提价150元，炼油企业每桶毛利能增加8元左右。不过，扬子石化董事会秘书严明对《新财经》说：“对公司经营具有积极意义，但对整体盈利影响不是很大。”

　　但涨价对扬子石化来说毕竟是一件好事情。2004年以来，国际原油价格持续上涨，给扬子石化等炼油企业带来沉重的生产成本压力。因为我国成品油定价机制并非市场化定价机制，而是由国家发改委参照新加坡、鹿特丹、纽约三地市场价格来确定的。

　　为稳定国内油价，发改委的原则是，如果国际油价变动不大，国内就不做变动；如果国际油价上涨，国内不上涨，或少上涨；如果国际油价向下，国内不降或少降。“这种定价机制在国际油价比较平稳和国内进口石油不多的时候,对炼油行业影响不大,但一旦油价波动加大，进口权重提升，对企业影响就显出来了。”国泰君安行业分析师侯敬雄对《新财经》说。

　　2004年第四季度，国际原油价格大幅上升到55美元/桶，国际成品油价格也大幅上涨，但国内成品油零售价格保持不动。2005年初，国际原油价格再度上扬，8月份纽约原油期货一度突破60美元的历史新高，但发改委只上调了汽油300元/吨，航煤390元/吨，并没有涉及到柴油。

　　受此影响，扬子石化等石油炼化企业，利润大幅摊薄，全行业徘徊在微利和亏损的边缘。扬子石化年报显示：2003年公司石油产品毛利率为13.47%，而2004年石油产品毛利率为-0.47%。

　　炼油企业毛利率恶化的不止扬子石化一家，分析2004年报和2005年一季度报告，整个炼油板块都不容乐观，石炼化(资讯 行情 论坛)(000783)和锦州石化(资讯 行情 论坛)(000763)一季度仍处于亏损状态。

　　在如此糟糕的行业背景下，扬子石化竟然挤进“中国上市公司业绩百强榜”的三甲，难能可贵。原因在于，“对于扬子石化来说，成品油产品只占四分之一强，聚脂和化工等产品占收入的大头。”董秘严明说。

　　国信证券化工行业分析师林田说：“扬子石化产品链具有很强的原油成本转移能力，公司的产品链以乙烯、芳烃系列为主。尽管2004年国际油价同比上涨24%，但扬子石化毛利率仍达到20.8%，同比大幅提高9.7个百分点。2005年一季度的产品价格上涨和销售旺盛,我们继续看好2005年聚烯烃塑料、聚酯原料和基础化工产中的成本转移能力。”

　　最近，国际石油价格回落的一些迹象，对扬子石化可能意味着更大的利好空间。5月17日，石油输出国组织(欧佩克)秘书处公布，该组织七种市场监督原油一揽子平均价5月16日降至每桶45.47美元，为近两个半月以来的最低水平。

　　根据发改委一贯的政策精神，如果国际油价向下，国内油价不降或少降，那么，扬子石化代表的石化板块将迎来一个赚钱的黄金时期。

　　行业景气向上

　　行业大气候的变化，也对扬子石化代表的石化企业有利。

　　“石化行业2003年步入景气周期，2004年经历了快速上升期，目前仍处于高峰期。”华夏证券分析师张剑预测说,“2005～2006年全球经济和中国经济都将保持较快增长,对石化产品的需求旺盛；另一方面,中东和亚太地区新建项目产能的大规模释放要等到2006年之后。因此，2005年石化行业景气度继续向上,2006年也不会出现明显回落。”

　　有两个同步指标，通常被行业分析师用来判断石化行业景气度：乙烯装置开工率和炼油装置开工率，2004年全球乙烯新增产能为213万吨，开工率为91.6%，预计2005年和2006年开工率分别为92.1%和91.1%，而全球炼油业目前正处于黄金时期，2005～2007年炼油装置开工率将继续提高。”

　　国信证券化工行业分析师林田预测：在高景气度下，扬子石化2005年的毛利率水平将维持在22%左右，仍然比2004年平均水平高1.3个百分点，同时2005年扬子石化平均价格也将高于2004年,从而推动盈利增长。

　　扬子石化是目前国内盈利最强的石化公司，拥有全国最大的芳烃联合、精对苯二甲醇、乙二醇装置、乙烯、聚乙烯、聚丙烯的产能在国内也位居前列。

　　扬子石化在国内石化领域具有很大的优势,目前具有800万吨炼油、85万吨芳烃、65万吨乙烯、80万吨聚烯烃塑料,70万PTA、30万吨EG及其他生产加工能力,公司业务涵盖石化加工上下游，产品结构合理，特别是公司主要产品集中在芳烃链，是目前盈利能力最强的石化产品之一。

　　“在产业供求基本均衡和原油高成本环境下，向下游的议价能力成为产品链盈利能力的关键。”国信证券分析师林田对《新财经》说,“根据对2005年石化产品链的景气预测,我们得出的产品链优劣排序是：1、需求旺盛的乙烯、芳烃产品链；2、还有4年反倾销保护期限的PVC、合成橡胶产品链；3、受政府价格管制的炼油行业；4、过度竞争的化纤行业；5、加工制品行业。”

　　与跨国公司联袂

　　国信证券化工行业分析师林田预测说：“扬子石化2005年的产能体现在800万吨含硫原油扩能改造上，计划加工780万吨原油，同比将增加140万吨，增幅22%，增量主要是为了给扬子-巴斯夫(以下简称为扬巴公司)60万吨乙烯项目提供石脑油，目前石脑油已经与国际接轨，盈利能力相当强。”

　　扬巴公司是中国石化(资讯 行情 论坛)股份公司上市后第一个与跨国石化企业共同投资的重大发展项目，合资方是世界级的德国化工巨头巴斯夫(BASF)公司。

　　扬巴一体化工程，在整个中石化集团都处于一个非常重要的战略位置，是根据中国石化“突出核心业务，调整产品结构”的战略构想，为实现持续有效发展，按照“大型、先进、系列、集约”的石化发展战略和“世界级、高科技、一体化、科学管理”的要求而构建的特大型中外合资的一体化项目。

　　2005年4月12日，扬子石化公告称，已与扬巴公司签订了国内经销合同及独家销售代理合同，扬子石化独家国内经销扬巴公司乙二醇和芳烃产品,独家代理国内销售扬巴公司高压低密度聚乙烯和裂解产品,预计将分别获得6000万元和4000万元的收益。此外，扬子石化还可获得10%的股权投资收益。

　　2005年3月15日，扬子石化又与另一家跨国巨头联姻。这天，中国石化与英国BP公司在北京钓鱼台国宾馆举行了南京50万吨醋酸项目合资合同的签字仪式，该项目由扬子石化与BP公司按50∶50的出资比例共同建造，预计2007年下半年合资项目建成投产。

　　醋酸是世界上发展较快的一种重要的基本有机化工原料，在世界有机酸中产量位居第一位。醋酸及其衍生物广泛应用于溶剂、黏合剂、轻纺织品、油漆涂料、染料和农药的生产以及电子和制药工业。

　　50万吨醋酸合资项目建成后，扬子石化将成为世界级醋酸生产基地。这对上市公司的未来业绩将构成重大影响。