长江电力股权分置改革方案引发五大争论

　　市场人士认为，认股权证带有预先增发融资性质

　　本报记者 莫菲 陆媛 发自深圳北京

　　“没有公平与客观，也没有正义与非正义，这完全是一场利益的博弈。”昨天下午，深圳大雨倾盆，一家大型基金公司的高管对《第一财经日报》坦言。尽管看好长江电力(资讯 行情 论坛)(600900.SH)的中长期发展，也认为其股价不会跌到7.31元以下，他仍表示“要取得流通权，它就必须送股，并且至少要10送2”。

　　他正在等候长江电力路演团队的登门拜访，这支队伍由长江电力高管、大股东三峡总公司高管及保荐机构代表组成。

　　尽管基金公司对长江电力的态度不一，对公司方案却多不看好。一位基金经理直言，“方案不是100分就是0分，能通过的100分，不能通过的就是0分。”长江电力独立董事林义相则表示，“长江电力参加试点，对股权分置改革作出了支持，作出现在的方案还是很不容易，尽了努力。”

　　记者获知，长江电力和机构的争议，主要集中在五个方面。

　　最大的争议是，方案内容哪些可计入对价支付的范围？长江电力认为，对价支付包括两部分，一是方案所说的“流通股股东每10股可以获得1股”，二是方案所说的“三峡总公司用5亿元三峡基金，置换提高葛洲坝(资讯 行情 论坛)电厂上网电价，以使长江电力每股收益提升0.04元”。公司认为，此举牺牲了大股东的利益，应该纳入给流通股股东的对价，“我们算过一笔账，这相当于每10股送了1.02股，和送股加在一起，对流通股股东来说，差不多就是每10股送2股了。”

　　部分基金并不认同，原因有两方面。第一，方案所说“每年拿出5亿元三峡基金”，会拿到什么时候？即使承诺永远都拿，如三峡基金都没有了，大股东从哪里拿5亿元呢？第二，葛洲坝电价本来就偏低，调高电价本是分内之事，或许不是上市公司或大股东的事，却也不能据此把这部分让利计入对价。

　　其次争议的是送股多少。尽管林义相认为，如果能送得更多，市场会有良性反应。但由于前文所述，长江电力在送股上不愿再作让步。基金则要求，不算大股东每年拿的5亿元，还要对流通股股东10送2,有的提出10送3。“就算是8元进场的投资者，这个方案如果实行也不会有亏损，但我们还是希望长江电力多让利，非流通股股东不获权证，流通股股东的权证增加，这本来就是一个博弈嘛。”

　　第三点争议在权证。首先，权证涉及扩容，基金认为长江电力此时推出不合时宜，林义相也认为“对全体股东的认股权证，是带有预先增资性质的”。但长江电力内部的消息则称，大股东总资产达1200亿元，负债率仅为48%，财务状况非常好，扩容并不就是圈钱。其次，权证赠送对象是全体投资者，这令部分基金不满。尽管大多数基金对权证兴趣不如送股，因为送股来得更快，但他们认为如果权证只送给流通股股东，才是完全针对流通股股东的让利。值得注意的是，基金对权证产品持认可态度，认为多一个金融工具。基金也承认，投资者卖出权证可以获利。

　　第四点争议，大股东55%的持股底线。长江电力最初全流通意愿不强，一度传出“不送、不缩、不派”的说法，而这一持股底线同时也显示了大股东对公司前景的充分看好。但部分基金认为，长江电力没有理由自主决定减不减持，因为股权的真正主人是国家，三峡总公司只是名义上的大股东。而一位接近长江电力的消息人士透露，送股多少公司并不能完全自主，一家公司承担不了太多责任。

　　第五点争议，方案过于复杂。上述接近长江电力的消息人士称，长江电力在没有明确的文件和规定的情况下做方案，要维护流通股股东的利益，而这和基金利益并不是一回事，又要保持股价平稳、兼顾中长期利益，在现有的法律和制度框架下，只能拿出这样一份复杂的方案。林义相也表示，方案太复杂了。基金则认为方案复杂对投资者不利，毕竟普通投资者理解起来比较困难。

　　截至发稿，记者设法联系上另一位熟悉长江电力的消息人士。他表示，尽管部分基金对方案不太认同，但长江电力会认真对待基金提出的问题，包括合理的、不合理的要求。他称对股权分置改革很有信心，长江电力基本的思路、原则和框架得到了基金的认可。他还特别指出，股权分置改革启动后，市场估值体系已十分混乱，长江电力有意为市场重树价值中枢，“这就需要理性与智慧。”

　　截至昨晚19：30,路演仍在进行，今天还将继续。