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长江电力股权分置改革方案引发五大争论


http://finance.sina.com.cn 2005年06月24日 03:51 第一财经日报

长江电力股权分置改革方案引发五大争论

  市场人士认为,认股权证带有预先增发融资性质

  本报记者 莫菲 陆媛 发自深圳北京

  “没有公平与客观,也没有正义与非正义,这完全是一场利益的博弈。”昨天下午,深圳大雨倾盆,一家大型基金公司的高管对《第一财经日报》坦言。尽管看好长江电力(资讯
行情 论坛)(600900.SH)的中长期发展,也认为其股价不会跌到7.31元以下,他仍表示“要取得流通权,它就必须送股,并且至少要10送2”。

  他正在等候长江电力路演团队的登门拜访,这支队伍由长江电力高管、大股东三峡总公司高管及保荐机构代表组成。

  尽管基金公司对长江电力的态度不一,对公司方案却多不看好。一位基金经理直言,“方案不是100分就是0分,能通过的100分,不能通过的就是0分。”长江电力独立董事林义相则表示,“长江电力参加试点,对股权分置改革作出了支持,作出现在的方案还是很不容易,尽了努力。”

  记者获知,长江电力和机构的争议,主要集中在五个方面。

  最大的争议是,方案内容哪些可计入对价支付的范围?长江电力认为,对价支付包括两部分,一是方案所说的“流通股股东每10股可以获得1股”,二是方案所说的“三峡总公司用5亿元三峡基金,置换提高葛洲坝(资讯 行情 论坛)电厂上网电价,以使长江电力每股收益提升0.04元”。公司认为,此举牺牲了大股东的利益,应该纳入给流通股股东的对价,“我们算过一笔账,这相当于每10股送了1.02股,和送股加在一起,对流通股股东来说,差不多就是每10股送2股了。”

  部分基金并不认同,原因有两方面。第一,方案所说“每年拿出5亿元三峡基金”,会拿到什么时候?即使承诺永远都拿,如三峡基金都没有了,大股东从哪里拿5亿元呢?第二,葛洲坝电价本来就偏低,调高电价本是分内之事,或许不是上市公司或大股东的事,却也不能据此把这部分让利计入对价。

  其次争议的是送股多少。尽管林义相认为,如果能送得更多,市场会有良性反应。但由于前文所述,长江电力在送股上不愿再作让步。基金则要求,不算大股东每年拿的5亿元,还要对流通股股东10送2,有的提出10送3。“就算是8元进场的投资者,这个方案如果实行也不会有亏损,但我们还是希望长江电力多让利,非流通股股东不获权证,流通股股东的权证增加,这本来就是一个博弈嘛。”

  第三点争议在权证。首先,权证涉及扩容,基金认为长江电力此时推出不合时宜,林义相也认为“对全体股东的认股权证,是带有预先增资性质的”。但长江电力内部的消息则称,大股东总资产达1200亿元,负债率仅为48%,财务状况非常好,扩容并不就是圈钱。其次,权证赠送对象是全体投资者,这令部分基金不满。尽管大多数基金对权证兴趣不如送股,因为送股来得更快,但他们认为如果权证只送给流通股股东,才是完全针对流通股股东的让利。值得注意的是,基金对权证产品持认可态度,认为多一个金融工具。基金也承认,投资者卖出权证可以获利。

  第四点争议,大股东55%的持股底线。长江电力最初全流通意愿不强,一度传出“不送、不缩、不派”的说法,而这一持股底线同时也显示了大股东对公司前景的充分看好。但部分基金认为,长江电力没有理由自主决定减不减持,因为股权的真正主人是国家,三峡总公司只是名义上的大股东。而一位接近长江电力的消息人士透露,送股多少公司并不能完全自主,一家公司承担不了太多责任。

  第五点争议,方案过于复杂。上述接近长江电力的消息人士称,长江电力在没有明确的文件和规定的情况下做方案,要维护流通股股东的利益,而这和基金利益并不是一回事,又要保持股价平稳、兼顾中长期利益,在现有的法律和制度框架下,只能拿出这样一份复杂的方案。林义相也表示,方案太复杂了。基金则认为方案复杂对投资者不利,毕竟普通投资者理解起来比较困难。

  截至发稿,记者设法联系上另一位熟悉长江电力的消息人士。他表示,尽管部分基金对方案不太认同,但长江电力会认真对待基金提出的问题,包括合理的、不合理的要求。他称对股权分置改革很有信心,长江电力基本的思路、原则和框架得到了基金的认可。他还特别指出,股权分置改革启动后,市场估值体系已十分混乱,长江电力有意为市场重树价值中枢,“这就需要理性与智慧。”

  截至昨晚19:30,路演仍在进行,今天还将继续。


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