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市场人士认为，宝钢方案中认沽权证价值虚实需看股价涨跌
本报记者 金轲 发自上海
宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019.SH)股权分置改革方案的讨论版一出现，就引发了市场人士对此的大讨论，而方案中含有的权证部分内容更是市场各方分歧的焦点所在。专家
表示，权证方案初次出现，其内涵和优劣要被市场和机构所接受还需要时间。
“宝钢送股+权证的讨论方案应该说是比较不错的，至少未来风险是锁定的，我不明白为什么基金还是不满意。”金信证券主管投行业务的副总裁秦曦无奈地摊开双手。
昨日本报报道了宝钢向基金公司发送的讨论版方案，股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证。其中，认购权证行权价为4.18元，认沽权证行权价为5.12元，而宝钢股份停牌前的收盘价为4.89元。
5.12元的认沽权证行权价恰好是宝钢日前增发50亿股的增发价格。“这里面肯定有对宝钢增发的认购机构进行风险锁定的意味，这意味着日前增发获配的股东至少有一半获配股份是无风险的。当时机构踊跃支持宝钢增发，现下投桃报李也是应有之意。”联合证券研究员丁昌表示。
长盛基金一位研究员认为，宝钢的“股票+STRIPS”权证方案以布莱克-舒尔茨(Black-Scholes)期权定价模型测算，认购权证价值为每份1.01元，认沽权证的价值为每份0.55元，其中无风险收益率为1.52%，年收益率波动率为29.83%。宝钢的组合期权方案中支付认沽权证远多于认购权证，这实际上认为宝钢下跌的可能性大于上涨的可能性。所以，该方案表面上比较优惠，但由于未来宝钢股票上涨的可能性较大，认沽权证很可能是虚值。照此测算，宝钢的方案相当于10股送1股和价值4.77元的权证。
中银国际昨日出具的一份研究报告则显示，根据初步计算，投资者的盈亏平衡价格(类似于除息价)约为3.9元，相应的2005年预期市盈率水平为4.6倍，低于国际同行业平均水平。
“基金目前的基本逻辑就是要将全流通带来的流通股折价全部转换成非流通股股东的赠送，这都是前四家的惯性使然，基金比较青睐送股或者干脆送钱。其实目前的权证方案已经消除了未来股价下跌的风险，何乐而不为？”秦曦表示。某基金经理经过计算，目前宝钢的方案仅相当于10股送1.8股。“这种测算方法是不正确的，至少没有考虑到风险价格。权证方案锁定了风险，但是单纯的送股方案还是风险很大。现在说送股多少都是对未来价值的预期，现在送股再多，全流通后股价跌得厉害也没有用。宝钢这类成长性比较好的大盘股，非流通股股东一般不愿意送出股票，权证方案保证了当期收益，锁定了风险，是比较好的选择。”
一位合资基金的基金经理表示，宝钢方案的欧式期权存续期为12个月，在此期限后才可行权。相比送股方案，对基金的当期净值收益刺激不重，这也是基金对权证方案不甚欣赏的原因之一。另外一家基金的投资总监则表示，手中目前共有近4000万股宝钢股份，对认股权证用定价模型进行收益测算还没有得出最后结果，正在和同行商讨。“这个方案实在麻烦，倒不如10股送2股派5块现金来得痛快。”他说。权证方案初现，其内涵和优劣被市场和机构所接受还需要时间。
一位接近证监会的消息人士表示，在第二批股权分置改革试点名单中，将会出现4-5只采用权证方案的股票。这些股票大多是成长性比较好的大型国有上市公司。这些具备创新意义的方案不断涌现，将会给对价支付的博弈双方带来新的金融工具，减少对未来价值不确定性的预期。
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