苏宁电器3小时决定股改 张近东鱼和熊掌要兼得

　　本报记者 马莉 刘巍 北京报道

　　中小板领头羊苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024.SZ)进入第二批股权分置改革试点队伍，这只坚挺的沪深两市第一高价股将给市场一份怎样的方案，让人期待。

　　虽然具体方案还未公布，但流通股股东与非流通股股东之间的讨价还价已经上演。对 价和控制权在张近东面前仿佛是一对矛盾体，鱼和熊掌不能兼得：对价支付多了，控制权就被削弱了；要稳拿控制权，就必须少支付对价。

　　或许，张近东是可以两者兼顾的，毕竟张氏团队持有苏宁电器近70%的股权，其中他个人占42.12%，他有能力让博弈对方——流通股股东满意而归。

　　“不当逃兵”

　　苏宁电器入围第二批股权分置试点名单，据说整个决策过程只有3个小时。

　　据苏宁电器总裁孙为民介绍，6月17日下午四点，苏宁电器接到证监会的通知，征询公司是否愿意报名参加股权分置改革的二批试点，并要求于3个小时内答复。

　　而彼时，张近东、孙为民等几位公司高管都出差在外。“接到董秘办的电话，也没机会开个会，没有什么特别复杂的决策过程。其实解决股权分置是个必需要做的事情，所以决策起来还是很简单的。”孙为民说。

　　“其实现在的时机也并没有很成熟，但证监会既然通知了我们，可见还是希望我们参与的。”孙为民说，“就像国家要求征兵，志愿表已经放到你面前了，那我们自然也不能当逃兵。”

　　苏宁电器进行股权分置改革的计划并没有酝酿很久，早在第一批试点企业刚刚确定时，记者就曾经就有关问题咨询过张、孙二人。当时，二人皆认为公司的重点在经营上面，而进行股权分置改革并不是当前工作中最迫切的问题。

　　话虽如此，苏宁电器对股权分置改革没敢怠慢，因为全流通势在必行，只是时间早晚而已，因此，苏宁电器也曾与一些保荐机构进行接触、咨询。而6月17日证监会的通知无疑是为苏宁电器扎了一针“强化剂”。

　　由于准备时间有限，苏宁电器并没有与流通股股东进行过很多沟通，“接下来一周我们会与流通股股东，尤其是持股较多的几家基金进行协商，以确定送股比例。”但孙为民同时也坦言，“送股不会太多，因为我们的价值很高。”

　　孙为民并不同意“非流通股股东和流通股股东的成本差别悬殊，对流通股股东不公平”这个观点。他举了一个例子，假如现在苏宁电器的股价为60元，那么非流通股定价也为60元，全流通后，社会公众股由60涨到70，流通股东没有因此受损失，那么就是公平的；反之，就算非流通股定价30块钱，但实施后，社会公众股价格跌到了25元，那么对流通股东就是不公平的。“我举的这个例子不一定恰当，但是我觉得问题不在于支付多少对价，而是实施股权分置改革后，流通股股东没有受到损失就是公平的。”

　　中小板之痒

　　记者几经周折，联系上了苏宁电器股权分置改革方案保荐机构长江巴黎百富勤项目经理李序富。李序富在电话中告诉记者，苏宁电器将采用送股的方式支付对价，对于目前坊间流传的10送2，李序富表示，送股的比例需要与机构投资者进一步沟通后才能确定，与机构投资者的沟通将会是下一步工作的重要内容。在对价问题上，孙为民坦言，“送股不会太多”。

　　苏宁电器是中小板市场为数不多的基金重仓股，一季度基金季报，基金的控盘程度超过了30%，某基金公司投资总监表示，不管上市公司采用何种方式，最后都要落实到实实在在支付对价这一点上，如果送股比例低于2，就难说机构投资者是否会用脚投票了。“从第一批试点的情况看，30%的对价(10送3)可以算作是一个比较基准，对价在20%-60%之间都是可能的，这就完全取决于上市公司的质量。”这位投资总监说，“除了个别具有垄断性优势的上市公司，20%可能算是机构对于上市公司支付对价的底线。”

　　“我真的一点都不希望苏宁电器做股权分置改革。”另一位基金经理告诉记者，尽管从短期来说，G股概念可能导致股价拉升，但是从长期来看，苏宁电器的核心资产是苏宁的品牌以及公司所控制的销售渠道，而这种核心的竞争力其实是掌握在大股东手中，获得流通权后，一旦大股东套现出局，上市公司可能将剩下空壳一具。“除非他们跟三一重工(资讯 行情 论坛)一样，在流通股价和时间上作出承诺，否则对于上市公司的估值都会重新作出调整。”这位基金经理分析。

　　“不仅仅是苏宁电器，所有的中小板上市公司普遍都存在这样的问题。”国泰君安研究员徐晓平接受记者电话采访时说，如果苏宁电器按照10送2支付对价，考虑到苏宁电器的价位，作为机构投资者的基金未必会用手投票。

　　苏宁电器的董事长张近东也有这一层考虑，“如果我不当大股东，投资者对苏宁到底还有没有信心？很多投资者担心我卖，就是希望我还站在大股东的位置上，那么如果我送得太多，会影响到控制权，那是不是他们的信心又要动摇了？”张近东对此也充满了疑惑，如果送股过多，会影响到自己的控股地位，送股若是太少，投资者也必然不满意，“方案还要与流通股股东进行协商，大家各让一步，我认为苏宁未来的价值是可以预见的，重要的是大家能够共赢。”

　　公开资料显示，苏宁电器总股本9300万股，其中流通股本2500股，张近东现在直接和间接控制苏宁电器42.12%的股权，而且除张之外，其他几大股东基本上都是苏宁电器的高管，目前合计持股约70%，张氏团队的控股地位还是很难撼动的。