龙头长电11天不断让步 国资委力促方案变成利好

　　本报记者 汪恭彬 上海报道

　　这是最好的时候？还是最坏的时候？

　　6月19日，似在意料之中，又在意料之外，长江电力(资讯 行情 论坛)(600900.SH)作为沪深两市流通市值最大的大盘蓝筹股进入第二批试点名单。

　　当日，长电的一些持股较大的基金管理人接到通知，要求公司高层于20日集结北京，与中信、广发等保荐机构商谈试点方案。

　　“不过，当天晚些时候又突然取消了。”一位接到通知的基金经理说，“据说国资委对长电提出的权证方案并不满意，认为不构成利好，要求重新修改方案。”

　　6月20日，长电总经理助理朱思泽在北京“大盘蓝筹公司股权分置改革专家研讨会”上表示，长电和保荐机构十分谨慎，经过反复推敲和论证，准备拿出一个多种方式组合的方案。

　　方案因素包括：一是采取平稳股价措施；二是大股东承诺长期控股及设定最低出售价格；三是向流通股股东即期支付一定的对价；四是大股东采取一定的制度安排提升公司业绩；五是实施认股权证计划。

　　这是长电就试点方案首次公开表态。从6月9日公告澄清10送2，到6月20日，长电方面对外披露认股权证综合方案，长电如何经历这11天？综合方案出台的逻辑何在？

　　长电的“让步”

　　长电似乎是在有意试探基金的胃口。

　　6月21日，在朱思泽公开表态一天后，记者联络多位基金经理，均表示，尚未接到长电方面的通知。

　　“方案最终是由国资委拍板的，长电方面有些被动，他们是希望不做最好。”有基金经理表示。

　　据该基金经理透露，根据朱思泽的表态来看，长电近日的态度已经开始转变。

　　早在本月10～12日与基金经理的“一对一”沟通之时，长电方面出言强硬。“不送股、不派现，这是大原则，然后提出权证的方案。”上述基金经理说，“长电是希望在这个大原则下由基金经理提方案，但大家都没有表态”。

　　接近长电方面的人士透露说，在“一对一”对话之后，长电股权分置改革开始提速。自那之后，长电高层多次与中央国资委沟通。

　　“上周，长电拉一根阳线的当天，长电老总就到国资委去谈方案了。”他说。

　　另外一位基金经理表示，在“一对一”对话时，长电曾承诺未来20年大股东控股并不实现流通，且称将通过加快收购等计划，提升公司业绩。

　　“这些安排在朱思泽的表态中都有提到。”该基金经理说，“不过，当时长电方面坚决表示不送股、不派现，现在看来有所让步”。

　　根据朱思泽的说法，长电将对流通股股东即期支付一定的对价。申万分析师杨国平认为，所谓对价，最终无非是两种形式，一是股票，一是现金。

　　曾有传闻说，长电将采用10送0.5股，并派发0.5股权证，权证价格为4.20元的方案。就此问题，记者在6月20日拨通了长电董事会秘书傅振邦的手机，傅对此坚决否认，“长电的发行价格就是4.30元，权证价格怎么可能那么高？”

　　对于试点方案，傅振邦表示，将采用权证综合方案，并说方案详尽内容在未来一两日将对外公布。

　　对于长电的让步，一位持股在前五位的基金公司经理表示，这次国资委的决心非常大，愿意付出一定的代价将股权分置彻底解决。

　　“长电和宝钢，都是迫于国资委的压力，因而，作为基金来说，长电还没有告诉我们方案，我们也并不着急。几个亿的市值关在里面的感觉也挺好。”该基金经理说。

　　方案出台逻辑

　　上周四，长电总经理毕亚雄接受本报访问时反复强调说，长电设计方案极其谨慎，必须要着眼于未来，要引领大盘，而不能过多纠缠于现在或是过去。

　　接近长电高层的人士透露说，长电方案的出台逻辑大致是：先由大股东向保荐机构提出想法，由于长电作为特大国企的地位，大股东不愿送股；中信证券(资讯 行情 论坛)和广发证券则作为保荐机构，在根据自身判断的基础上，提出一个认为可以被流通股股东接受的方案；然后由公司及保荐机构与几个主要的流通股股东(主要是基金公司)沟通获得反馈，再进一步完善修改方案。

　　6月10日的“一对一”谈话，正是长电第一次就方案与基金沟通。

　　“保荐机构认为权证方案应可能是被双方接受的方案，并提出在权证基础上，辅以配套措施。”一位基金经理表示。

　　出于上文所述及的原因，最后的方案需由国资委定夺。

　　“据我所知的消息，国资委认为长电的权证方案不构成利好，因而要求完善修改。”上述基金经理说，“这很可能就是突然取消原定于6月20日召开基金会议的原因”。

　　长电董事会办公室李天芝小姐说，近几日，长电及两个保荐机构均加班加点，仍在就方案的细节进行磋商、修改和完善。

　　在长电总经理助理朱思泽所提的五项组合方案之中，第三项有关向流通股股东即期支付一定的对价，无疑最引人注目。

　　此外，第五项有关实施认股权证计划亦是广大流通股股东关注的内容。

　　接近长电高层的基金经理透露说，长电采用的认股权证，乃是由上市公司作为发行的增量发行，即上市公司向流通股股东派发一定数量的股份，并预定由后者以一定价格在某一时间购买公司股票的权利。

　　申银万国分析师杨国平说，如果上市公司发售认股权证，那么只有在行权价格低于或大幅低于公司每股净资产时，非流通股股东才存在所谓的对流通股股东支付对价，否则则形同增发。

　　截至2005年3月31日，长江电力每股净资产是2.832元。“如果认股权证给出的行权价是2.8元左右，就等于上市公司承诺流通股股东可以以净资产价格认购公司股票，尽管是增量发行，也还是不错的。”上述一位基金经理说，“要求大幅低于每股净资产，也不太好意思”。

　　不过，根据这位基金经理的分析，在长电采纳认股权证的时候，很可能会同时实施认沽权证方案。所谓认沽权证，乃是以过去某段时间(比如过去一年)的平均收盘价为行权价，非流通股股东(或第三方发行人)承诺按行权价与执行权证时的市价的差价(注：因为大盘一直阴跌，因而市价会小于行权价)对流通股股东予以补偿。

　　“很可能认股权证和认沽权证一同用，上交所方面也认为，两套方案同时使用，有助于规避操作市场的行为。”该基金经理说。