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6月7日，神华股份在港完成招股，以7.5港元的价格发行30.635亿H股，筹资229.76亿港元。6月15日，神华股份(01088HK)首日上市交易，收于7.3元。
我们认为，神华上市对A股煤炭上市公司的影响主要体现在两个方面：一方面，神华通过上市在资金、市场拓展及企业形象等方面得到进一步加强，从而对现有的上市公司造成竞争压力；另一方面，神华作为煤炭行业的龙头，其上市定位将成为现有的十多家煤炭公司估
值重要的参照系，从而引发重新定位和估值分化。
同质产品面临压力
神华股份历年煤炭业务收入占主营业务收入比重始终在70%左右，我们认为，上市后神华必然会在其原煤的生产、运输、销售及综合利用等方面加大投入，因此，在这些环节与神华存在竞争的产品或企业将首先感受到压力，由于资源开采企业的扩张能力还受到资源禀赋及国家政策的制约，因此细分行业之间尚存在一定的进入壁垒，目前与神华不存在明显同质性的产品或企业中短期内受到的影响不大。
资源性竞争加剧
神华股份的4大矿区横跨晋、陕、蒙三省区，目前的主产区为神东公司及准能公司。
神华的主要开采区域在陕晋蒙三省交界处的乌兰木伦河沿岸，随着资源条件及配套能力的变化，其新增投资的重心正日益向内蒙准格尔、伊金霍洛及山西保德地区倾斜。其2007年前的主要新增产能包括补连塔一带扩建至3000万吨、黑岱沟技改扩建至2000万吨等。在相应区域拥有矿井的煤炭上市公司仅伊泰股份一家，但在相近区域有开采项目的则包括兖州煤业、西山煤电及拟上市的大同煤业的母公司同煤集团。
对动力煤企业冲击较大
神华煤特点为低灰(8.0%左右)、特低硫(小于0.50%)、特低磷、特低氯和中高发热量(低位热值5600～6000Kcal/kg)，其用户包括电力、冶金、建材等多个行业，主要作为动力煤出售，而基本没有冶金和化工的原料煤生产。
从神华动力煤与部分上市煤炭企业的商品煤性能比较可以看出，神华煤的低硫低灰优于几乎所有上市公司，这对电厂无疑具有较强的吸引力，但其缺点在于挥发分较高，不适合长时间储存，另外，发热量为中等。因此，仅从性能指标看，神华煤与其他优质动力煤各有长短。目前，神华煤最大的竞争优势在于其生产成本，由于生产工效在国内位居首位，加上产运销一体化的模式，使神华煤炭的生产成本远低于国有重点煤炭生产企业的平均水平。2003年原中央财政企业原选煤成本为128.04元/吨，而神东矿公司的煤炭完全成本仅为71.93元/吨。成本优势为神华煤在电煤价格谈判上留出了很大的余地，使其可以较为轻松地面对煤电博弈。
由于目前电煤仍供不足需，加之电煤价格的市场化改革仍在进行中，神华在电煤方面的成本优势还体现得并不明显。一旦电煤市场出现走平甚至下滑的趋势，神华的成本优势将直接转化为对其他电煤企业的压力。一般认为，由于优质动力煤资源的缺乏，动力煤市场疲软在我国最可能表现为优质动力煤仍供不应求而低热值动力煤供过于求。因此，我们认为，从中期的角度看，神华的产品对动力煤为主的生产企业，尤其是低热值动力煤生产企业将形成较大的冲击。
由于动力煤的适用煤种比较宽泛，几乎所有的煤炭上市公司都或多或少地生产动力煤，但由于动力煤热值和在商品煤收入中所占比重的不同，受到神华上市影响的程度也不同。
销售通路影响市场供需格局
从神华煤的使用来看，其规划目标是形成三足鼎立的市场，即国际市场1/3，国内市场1/3，集团内部电力、煤制油市场1/3。2003年，公司出口煤的比重已占到总销量的35%左右，达到了预期目标，而华东和华南地区的比重也在逐步上升。
目前，神华煤的主要外输通道有三条：通过包神线接入京包线，通过大准线接入大秦线以及通过神黄线直接送到黄骅港。由于神黄线由生产基地直达海港，且为运煤专线，因此，也是神华运煤的主通道，神华投入大量的资金在神黄线的分段建设以及双线电气化改造上，2004年底神黄线朔黄段的设计运力达到1.4亿吨，而神华集团还拟将之技改扩建到2亿吨的运力。
一旦神华的销售通路完全展开，将不仅对煤炭上市公司，而且对整个煤炭市场的供需格局产生重大的影响。西部低价优质的动力煤对东南沿海煤炭主消费市场的供应得到加强，煤炭坑口价与用户价间的差距将开始减少，在煤炭市场整体仍处于景气的阶段，将带来坑口价的上升和用户价的下降。对于西部的生产企业和东部的用户都是好消息，但对于西部的消费企业和东部的生产企业而言，则完全相反。
综合利用颇具超越意义
目前，神华集团对煤炭的综合利用主要走三条路：1、煤发电；2、煤的直接和间接液化；3、以甲醇为中间体的C1化学品深加工基地。
我们认为，这些项目代表了国内乃至世界洁净煤综合利用的现实水平和发展方向，也是神华得以在更高的层次上超越其他煤炭企业的原因。但后两个项目距离商业化运作还有一定的距离，其成果及对市场的影响有待观察。
就纳入股份公司的发电项目而言，其将主要形成对上市电力企业的竞争，同时增加神华自用煤的消耗比例，减少外销比例。对上市煤炭公司的影响为中性。
项目与神华目前开采区域相同或相近的相关公司
公司名称所属地市 项目相同或相近
伊泰煤炭鄂尔多斯 煤炭开采、铁路运输 相同
同煤集团(未上市) 忻州 煤炭开采相同
兖州煤业榆林 甲醇及配套煤矿 相同
西山煤电吕梁 煤炭开采相近
资料来源：东方证券研究所
作者：东方证券 顾军蕾
（来源：上海证券报）
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