盐湖钾肥产销两旺价格稳定 海运指数下滑影响小

　　□广发证券研究中心 曹新

　　盐湖钾肥最新动态

　　盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)(000792)目前产销两旺，日发车皮90个(最高，最低不少于80个)，由此推算上半年钾肥销量可达到65-75万吨，全年钾肥销量可达到135-140万吨，总 运量达到150万吨。

　　钾肥价格很稳定，月度均价的小幅波动处于正常范围内，BDI指数的快速下滑并没有明显影响到钾肥到岸价。盐湖钾肥出厂价很稳定。

　　三元公司50万吨钾肥项目已开工建设，建设周期1年多一点，预计2006年年中可投产。该项目投产是公司2006年产量增长的来源，2006年产销量可达到170万吨。

　　最近海运指数下滑对钾肥出厂价影响有限

　　最近，波罗的海干散货指数(BDI)出现了快速下滑，从前两个月的4000多点下滑到目前的3100多点，引起了投资者的恐慌，以为航运周期就止完结，盐湖钾肥更是首当其冲。那么实际情况是不是这样呢？有必要对此进行分析。

　　关于航运指数走势。BDI指数从2002年的1000多点上升到4000点以上，最高达到6000多点，指数的确已到高位，最近BDI指数的快速下滑，相对于最高点已下降了50%以上，投资者产生悲观预期完全合理。但不能断定航运景气周期已经结束，据业内人士分析，目前指数的快速下滑并不是拐点出现，而只是淡季现象，航运价格将保持高位盘整的走势，航运业仍将会有2-3年的景气周期。年内，指数在摆脱淡季因素影响之后，预计仍会升高，但很难突破前期高点。实际上，BDI指数每年都有两波行情———春季和秋季行情，6—10月份是航运旺季，BDI将逐步回升。目前正是BDI指数的低点。

　　BDI指数对盐湖钾肥的出厂价究竟有多大影响？在钾肥进口价格构成中，航运价格所占比例并不大，航运指数的下滑对钾肥进口价格有影响，但非常有限。历史数据表明，钾肥进口价的波动幅度远小于BDI指数的波幅，钾肥价格的稳定性非常强。另外，我国钾肥进口量最大的来源地是俄罗斯(400多万吨)，其次才是加拿大(不到200万吨)，所以航运价格的影响就更有限了。实际上，5月份BDI指数的快速下滑并没有影响到盐湖钾肥的出厂价，毕竟公司的出厂价还比进口钾肥价低了100多元/吨。

　　人民币升值对钾肥价格影响有多大？

　　尽管外部压力很大，但我们认为，目前人民币升值的概率微乎其微。同时，进口钾肥价格由两部分组成：钾肥国际价格和航运价格。人民币升值只会影响钾肥的国际价格，以温哥华钾肥离岸价为例，目前温哥华钾肥离岸价在150美元/吨左右，如果人民币升值10%，则意味着进口钾肥价格将下降15美元，合124元/吨，如果人民币升值5%，则意味着进口钾肥价格将下降7.5美元/吨，合62元/吨，分别相当于目前钾肥进口价的6.8%和3.4%左右，影响非常有限。

　　根据测算，价格每波动100元/吨，盐湖钾肥每股收益将波动0.08元。

　　业绩预测与投资评级

　　尽管最近公司出厂价下调了40元/吨，但我们不打算调低全年盈利预测，维持原来的盈利预测———2005年每股收益0.83元。

　　目前，加拿大PCS公司股价屡创新高，市盈率达到了28倍，而盐湖钾肥的市盈率仅22倍，动态市盈率仅10倍左右，股价明显低估，给予买入评级。

　　盐湖钾肥昨日收盘价9.78元，涨10.01%。