宇通客车盈利能力将持续增长

　　□上海证券研发中心谢曙光

　　中高档化客车发展战略提升盈利能力

　　2002年宇通客车(资讯 行情 论坛)(600066)中高档客车比重大幅提高至60.97%，形成以中高档客车为主的产品结构，2004年中高档化比重进一步提高到62.66%，2005年第一季 度继续攀升至70.36%。尽管近年来公司客车产品毛利率处于下降趋势，但目前仍能保持在17%左右，并高于同类企业3-5个百分点。

　　寻求新增长点推动公司持续成长

　　公司将技术与产品研发投入占年销售额比重保持在4%以上，形成“生产一代、试制一代、开发一代、预研一代”的技术开发格局，并与德国MAN公司合资生产具有世界领先水准的中高档客车底盘，同时消化吸收MAN公司公交车技术，以此为基础开发出多种欧Ⅲ排放的公交车中高档产品。

　　根据当前阶段公路客车和旅游客车增长放慢而公交客车快速增长的行业格局，2005-2008年宇通客车将保持公路客车与旅游客车销量稳定增长，并以公交客车和出口市场作为两个新的增长点。近期公司签订出口古巴400辆大型客车合同和中标北京市2005年公交客车更新项目416辆，公司计划2005年公交客车销量达到1200辆左右，出口金额达到5000万美元左右(1000辆)；2006年预计在此基础上实现增长20%以上。

　　2004年公司客车销量在上年增长5.61%的基础上大幅增长17.05%，大大高于行业9.33%的增幅。2004年公司大、中客车及其合计销量市场占有率分别为19.08%、12.58%和15.14%，均居细分行业首位。我们认为公司客车产品销量将继续保持较快增长态势，但市场竞争强度加大将导致增速逐渐有所放慢，大型客车相对中型客车能保持更快增长势头，预计2005-2006年间公司客车产品增长幅度分别为14.97%和11.63%。

　　此外，从2004年公司对房地产业务的低成本拓展来看，通过控股55%的绿都置业，2006年开始房地产开发业务将逐渐为公司贡献收入和利润，预计2006-2008年房地产业务将为公司EPS分别贡献0.021元、0.041元和0.056元。

　　宇通客车将获得当地政府返还企业所得税支持公司研发投入，预计2004-2006年间均达2000万元以上(以2004年2000万元为基数，2005-2006年累加一定百分点)。根据有关制度，上年税收返还计入当年收益。以目前总股本26661万股计，2005-2007年每年公司EPS将增加0.075-0.080元。

　　投资评级为：未来1-6个月，买入

　　暂不考虑房地产业务影响，预计2005-2006年公司主营业务收入将分别增长23.01%和8.09%，达到485762万元和525072万元；净利润分别增长42.59%和7.40%，达到20488万元和22005万元；2005-2006年公司EPS分别为0.768元和0.825元，动态PE值分别为9.15倍和8.52倍。我们给予宇通客车的投资评级为：未来1-6个月，买入。

　　宇通客车昨日收盘价6.84元，跌3.66%。