上证50调研特别行动 招商银行调研报告

　　走进上证50(资讯 行情 论坛)联合调研特别行动课题组

　　从1987年成立到2004年，招商银行(资讯 行情 论坛)用18年时间将一个仅有1亿元资本金、36名员工、1个营业网点的微型股份制商业银行，打造成具有6028亿元总资产、68亿元股本金、1.78万名员工、410家分支机构、年创净利润31.4亿元、综合竞争力雄踞国内主要商业银行榜首的国内知名品牌银行，其规模和盈利能力同步增长。

　　4月19日，由基金公司、证券公司组成的走进上证50联合调研特别行动课题组走进了位于深圳的招商银行总部，与招商银行高管及相关业务部门进行了深入的交流……

　　一、一三五理念--公司稳健快速发展的基石

　　(一)何为一三五理念

　　行长马蔚华及其管理团队在多年的银行业务中总结出的一三五理念是对招行长期稳健快速发展的最佳诠释。

　　一三五理念是指一个战略指导思想、三个理性、五大关系。

　　一个战略指导思想就是坚持效益、质量、规模的协调发展，注重效益与风险的统筹兼顾。

　　三个理性是指：(1)坚持理性对待市场，在市场、经济或部分行业过热时保持冷静。(2)理性对待同业，善于学习同业长处，但对同业的非理性做法，决不盲目跟从。(3)坚持理性对待自己，面对成绩和各种社会荣誉，清醒地认识自身与国际先进银行的差距，积极接受监管当局、中介机构、媒体、客户、投资者和员工的批评监督。

　　正确处理好五大关系：(1)管理与发展的关系，在发展中不断改进管理水平，依靠管理水平的提高促进银行稳健发展。(2)质量与效益的关系，经营效益要经过质量的过滤，特别是接受长期质量的考验；在保证质量的前提下追求经营效益的不断提高。(3)眼前利益与长远利益的关系，合理兼顾近期发展与长远规划。(4)股东、客户和员工的关系，股东价值来源于市场、客户，市场和客户依靠员工来开发。(5)制度建设与企业文化的关系，培育企业文化作为对制度建设可能存在某些漏洞的重要补充。

　　一三五理念是统一招行系统的经营理念，是促使招行由小到大、由弱到强，不断创新，在日趋激烈的竞争中胜出的保证。

　　(二)资产规模持续扩张，盈利能力不断增强

　　截至2005年3月末，招行总资产达6300亿元，存款余额达5294亿元，贷款余额达4080亿元，三者在11家股份制银行中(除交通银行外)名列前茅；近3年总资产、存款、贷款的几何平均增长速度分别达31.3%、33.83%、38.93%，远高于银行业全部金融机构总资产15.06%、存款17.85%、贷款17.03%的平均增速。

　　与此同时，招行的盈利能力同步上升，毛利率由2002年的35.35%上升到2004年的39.41%；净资产收益率由2002年的10.82%上升到2004年的15.06%；总资产收益率由2002年的0.47%上升到2004年的0.52%；而效率比则由2002年的49.03%逐步下降到2004年的43.68%，盈利能力不断增强并在同业中居领先水平。

　　(三)紧缩中凸显稳健风范

　　面对2004年宏观调控环境，招行积极贯彻效益、质量、规模协调发展的战略，坚持三个理性加强对宏观经济和行业发展的研究和预测，大力推动信贷结构调整和风险防范。公司通过实施有进有退、双优战略的信贷投向政策，对过热行业及经营不透明、风险较高的客户实施退出，将资金转向优质行业和优质客户，特别是国家支持发展行业中的骨干企业，使招行成为紧缩年份中贷款行业结构不断优化，资产质量不断提升的稳健范例。

　　截至2004年，招行在钢铁、水泥、电解铝、汽车、房地产、煤炭等过热行业中的贷款比例分别只有2.64%、0.38%、0.19%、0.89%、4.78%、0.95%，在同业中处于较低水平。

　　而在运输通讯业、能源及原材料、制造业等国家支持发展或信用风险较小的行业，招行适当调高了贷款比例。2004年末，招行在运输及通讯业、制造业、能源及原材料、个人贷款等行业中贷款余额分别增加了24.71%、30.53%、38.52%、58.35%，其占比分别达到15.95%、16.39%、10.45%、14.57%，贷款的行业结构进一步优化。

　　从不良贷款及比例来看，尽管按五级分类的不良贷款余额有所增加，但不良贷款率依然保持逐年下降的势头，由2002年的5.99%下降到2004年的2.87%，并进一步下降到今年第一季度的2.7%；准备金覆盖率则保持逐年上升，由2002年的55.01%上升到2004年的101.36%；利息回收率由2002年的97.3%上升到2004年的98.91%。

　　二、加强资本充足率管理，向低资本消耗的持续增长模式转型

　　低资本消耗是指按照巴塞尔协议的资本监管要求，单位银行资产所要求对应的资本额较低。低资本消耗下的持续增长模式是指，由于单位资产消耗的资本量小，银行勿需经常补充大量资本，就可实现总资产和净利润持续增长的模式。

　　(一)银行业增长的困惑：对再融资的持续依赖

　　目前国内银行业发展的最大困惑是，信贷业务比重过大，业务结构畸形导致资产的边际资本消耗率过高。

　　从深层看，银行业高资本消耗的发展模式是由我国的经济增长方式、融资结构和竞争理念决定的。我国要保持年均8%的GDP增长速度，银行的信贷增长就须维持15%左右，其中股份制上市银行更高达18%--20%；银行信贷规模扩张低于这一平均增速，就会面临市场份额缩小的风险。高资本消耗的增长模式不得不依赖于持续融资，并不断地摊薄股东收益，从而制约了银行价值的增长。

　　为维持较高的资本充足率，招行采用两大策略加以应对：一是补充资本，提高资本充足率；二是调整资产结构和收入结构，降低资本消耗。

　　补充资本是当前提高资本充足率最常用的方法，一是内部补充，即通过扩大盈利能力，补充公积，计提一般风险准备等实现资本的增加。二是外部补充，包括发行次级债和可转债、配股、增发、境外上市等。

　　2004年，招行在净利润增加41%的基础上，计提法定盈余公积法定公益金6.29亿元，使招行的资本公积、盈余公积达到108.6亿元(含转增股本部分)，对招行365亿元的资本净额作出了较大贡献；另一方面，招行成功发行65亿元的可转债、35亿元的次级债，使资本净额增加近100亿元，按照新颁发的《商业银行资本充足率管理办法》计算的资本充足率达9.55%，核心资本充足率为5.44%。

　　不过，由于外部融资方式不能从根本上解决资本高消耗问题，而且频繁使用将不断摊薄原有股东的利益，容易引发投资者的反感和抵制，因而不是长久之计。因此，招行决定积极推动业务结构转型，努力探索低资本消耗业务的增长模式。

　　(二)调整资产结构，降低边际资本消耗

　　主要原理是设法降低或抑制风险权重较高资产的增长。招行采取的主要对策有：

　　1、逐步降低信贷资产的比重，提高非信贷资产的比重

　　2004年，招行适度增加了债券投资的比重，期末各类债券投资金额达1127.7亿元，较年初增加23.14%；债券投资占总资产比重由2003年末的18.17%略升到18.7%。2005年第一季度，由于超额存款准备金利率的降低，招行的长期债券投资由年初的826.6亿元增长到908.7亿元，各类债券投资占总资产比重由年初的18.71%进一步上升到19.48%。

　　2、在信贷资产中，逐步降低一般性贷款比重，提高票据贴现的比重

　　2004年，招行累计办理票据贴现及转贴现2351亿元，同比增长24.2%；年末票据资产627.76亿元，在国内商业银行中名列第五，在股份制银行中名列第一；票据资产占全部资产的比例达10.4%，在国内主要商业银行中比例最高。在资金占用同比仅增长22%的情况下，实现票据贴现、转贴现净利息收入21亿元，同比增长68%；票据资产收益率高达4.23%，比2003年提高1.16个百分点，为招行利润的持续快速增长和降低资本消耗作出了重要贡献。

　　近年来，招行票据业务总体保持安全运营态势，没有发生违规行为和案件，全行票据资产不良率仅为0.21%，其中银票贴现和转贴现业务没有出现一笔不良。

　　3、降低对公贷款比重，提高个贷比重

　　在一般性贷款中，招行特别注重风险权重较低的个人贷款业务的开拓。2004年招行的个人贷款余额由年初的345.82亿元上升到年末的547.62亿元，较年初增加201.8亿元，增幅58.35%；个人贷款占贷款总额的比重由2003年的11.25%上升到2004年的14.57%；同时不良率控制在0.54%，比年初下降了0.15个百分点，实现了规模和质量的同步上升。

　　(三)调整收入结构，降低系统性风险

　　招行的业务转型战略非常明晰：一是在存贷款业务中逐步降低对公业务比例，提升个人金融服务收入比重；二是依靠金融创新，大力拓展中间业务。

　　1、存贷款业务：重点转向零售银行业务

　　我国分业经营模式注定了商业银行的主要利润来源依旧是存贷款业务，在这一领域，招行力求保持公司银行业务的平稳发展，同时将战略重点逐步转移到零售银行。

　　截至2004年末，招行的公司存款、公司贷款分别达3167亿元、2584亿元，同比增长28.43%、22.62%；储蓄存款、个贷规模分别达1887亿元、548亿元，同比增长20.94%、58.35%。储蓄存款占比为36.81%，远远高出股份制银行20%的平均水平。

　　2、依靠金融创新，加快中间业务发展

　　招行拓展中间业务的重点集中在三个方面：一是传统的中间业务：包括国际业务、POS等；二是快速发展的业务：包括信用卡、财富管理；三是新兴业务：包括基金托管、企业年金、投资银行业务等。

　　与此同时，招行积极开展对外合作，引进国际先进技术，提高自身的业务创新能力。如引进台湾中国信托银行的管理团队，合作开发信用卡业务；利用美国国际集团(AIG)的管理技术，合作发展企业年金业务；与全球著名的信用保险及信用管理服务机构法国科法斯集团全面合作，推出了信用评级产品等。

　　凭借自身在金融产品开发设计上的雄厚实力和勇于创新的精神，招行在国际业务、信用卡与理财、基金托管与销售等方面树立了自身的市场品牌，其市场份额或竞争优势居同业前列，由此推动中间业务快速发展。2004年，招行中间业务在2003年同比增长58%的基础上实现42%的快速增长，使中间业务占比稳步上升到7.07%。

　　(1)基金托管与销售

　　招行基金托管规模由2003年底的45亿份上升到2004年底的253亿份；2004年基金托管创利3900万元，人均创利250万元。2005年2月底，招行托管规模已突破350亿份，在股份制银行中稳居第一。

　　2004年，招行主承销3只基金，与中行联手发行招商先锋基金；全年首发基金规模75.6亿份，持续营销基金规模94.7亿份，总销售170.3亿份，在股份制银行中列第一。

　　(2)国际业务

　　2004年招行的外汇交易中心收入24亿元，获净利润6亿元，服务质量和盈利能力在同业中堪称一流。

　　在外币资金管理业务方面，招行领先国内同业。2004年12月29日，招行被GE公司选为在华独家进行外币资金集中管理的银行；该项目将为招行带来年约1000万元人民币的直接收入，以及大量的美元存款和国际业务。它意味着招行的现金管理业务开始迈入国际化水平；并有利于招行积累外币现金管理经验，完善和扩大现金管理业务。

　　(3)理财与信用卡

　　在信用卡领域，2004年招行新增发卡222万张，发卡总计289.25万张；全年累计消费金额136亿元；信用卡发行数量和交易量均领先国内同业。

　　在理财产品方面：一卡通累计发卡超过3300万张；金葵花客户5.8万户，占个人客户总数不到0.2%，占全行储蓄存款余额超过32%；网上个人银行专业版累计客户数达105.6万户，同比增长86.4%。

　　一卡通早已成为业内知名品牌；在2004年中国千万富翁品牌倾向调查的18个奖项中，招行同时获选最受青睐的人民币理财机构和最受青睐的银行信用卡两大奖项，是唯一连中二元的品牌。

　　招行最新开发的财富帐户更是集现金管理、投资管理、财富总览等于一体，开启了个人理财的3G新时代。

　　招行的竞争优势

　　(一)完善的治理结构和风险管理体系

　　招行是国内第一家完全法人持股的股份制商业银行，董事会现有成员18名，其中独立董事6名、股东董事9名、执行董事3名。董事会下设执行委员会、审计与关联交易控制委员会、风险管理委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会，各委员会都专门制定了《实施细则》。在信贷风险防范方面，招行坚持以垂直化、专业化、集中化为方向，逐步建立了垂直派驻审贷官和专业化审贷制度，内部信用评级体系也在加紧进行；同时制定了一系列严格实施的规章制度和措施，以防范市场风险和操作风险。

　　(二)科学的发展战略，先进的经营理念

　　通过对市场环境的前瞻性分析，招行很早就确立了逐步转向零售银行业务和中间业务的发展战略，并为之制定了具体的产品差别化策略。与此同时，基于银行经营风险的企业特征，管理团队通过多年的实践经验总结了颇具特色的一个战略指导思想、三个理性、五大关系的一三五理念，这是招行长期以来保持稳健快速发展的基石。

　　(三)优秀的管理团队

　　招行的管理层，从行长到副行长、技术总监，到分行行长、支行行长，乃至营业部的总经理，都具有较高的业务管理素质。他们对市场的前景、业务细分及其特点、风险关键点及其防范均有独到深入的见解。

　　(四)基于现代信息技术基础上的银行管理系统

　　招行高度重视信息技术在银行管理系统中的运用，在优化业务流程、变革组织架构的基础上，先后启用了内部信用风险评级系统、资产负债管理系统(ALM)、资金转移定价系统(FTP)、SAP财务管理系统、SAP人力资源管理系统，有力地提升了招行的系统管理、有效激励、快速反应、全方位风险防范及定价能力。

　　(五)不断创新、打造系列精品的非凡实力

　　一卡通、一网通、金葵花、财富帐户、网上银行、银关通等都是招行享誉业内的知名品牌产品，外汇管理、美元现金池等充分体现了招行非凡的创新实力。

　　(六)低吸储成本

　　借助一系列产品创新，招行拥有较强的吸收稳定储蓄存款的能力，储蓄存款占存款总额的比例居同业前列，并得以维持相对较低的吸储成本。

　　(七)快速成长的中间业务

　　成功的中间业务开发和金融产品创新战略使招行的中间业务快速发展，中间业务比重领先国内股份制银行。

　　与国际先进银行相比，招行的主要优势在于成长性较高。如汇丰、花旗最近3年的净利润平均增速分别为7.1%、9.71%；而招行最近3年净利润平均增长30%，分别为汇丰、花旗增速的4.2倍、3.1倍。

　　目前，我国内地上市银行的PE、PB水平和香港甚至美国银行的水平已相当接近，如美国24家银行指数的加权平均PE、PB分别为14倍、2倍左右；香港4家主要银行的加权平均PE、PB分别为14.4、2.2倍；与内地浦发、民生、招行的平均PE、PB基本相当。招行的PE、PB虽略高于浦发、民生，但考虑到招行作为内地的优秀品牌，未来市场扩张潜力巨大，存在一定的溢价是正常的。

　　总之，招行是我国内地一家质地优良的上市银行，在零售银行、中间业务、吸储成本、风险管理等领域具有突出的竞争优势，发展前景看好。不过，考虑到未来大行上市、全流通等尚有一些不确定因素，故我们维持对招行谨慎增持的评级建议。

　　联合调研报告主要执笔人

　　国泰君安证券 伍永刚

　　联合调研行动课题组成员

　　华夏证券 佘闵华

　　华泰证券 刘晓昶

　　东北证券 余 雷

　　新疆证券 王怀震（来源：上海证券报）