商务周刊杂志：格林柯尔系遭遇整合危机

　　“产业整合”旗号下的顾雏军,难以摆脱“资本玩家”的嫌疑

　　□记者 张娅

　　被7天长假冲淡的格林柯尔系危机，因为上市公司的一纸公告而再度喧嚣起来。

　　5月10日，格林柯尔系的“带头大哥”科龙电器(000921)公告表示，公司因涉嫌违反证券法规，已被中国证监会立案调查。

　　4月27日，科龙电器曾发布业绩修正公告，预计2004年度将出现亏损约6000万元。几乎同时，由于连续两年亏损，格林柯尔系掌门人顾雏军口中“一年内将扭亏为盈、三年打造成客车行业旗舰龙头”的亚星客车(600213)不得不“披星戴帽”。

　　消息传出，科龙A股在停牌一小时后复牌直落跌停，其港股同样狂泻16.31%。随后，无法披露股价敏感资料的科龙连续停牌3天。在5月10日复牌后，股价呈现继续下滑之势。*ST亚星则在短短5个交易日里股价下跌12.55%。受此拖累，同为格林柯尔系的美菱电器(000521)、襄阳轴承(000678)与香港上市的格林柯尔(8056)都未逃出股价下挫厄运。

　　科龙4月29日公布的年报显示，2004年亏损6416万元。相对于该年三季报，此次业绩的“大变脸”让市场一片哗然。截止2004年9月30日，科龙的净利润尚为2.07亿元。就在预亏公告公布前一周，著名投行花旗美邦还预料科龙2004年将净赚2.41亿元人民币。

　　“此次年报所显现的亏损对科龙本身的影响不大。”家电问题专家、帕勒咨询资深董事罗清启对《商务周刊》分析，“从整个行业来看，2004年科龙还是具有一定竞争优势的。”

　　那么，科龙的亏损从何而来？年报显示，除了市场层面的因素外，科龙对华意压缩(000404)减值拨备7100 万元，存货跌价拨备和第四季度应收账款坏账准备一共增加了7700万元。“科龙拨备的金额放在全行业来看也并不算大”，罗清启认为。科龙的问题显然不是出在经营上。

　　中国证监会方面证实，已经分别下派广东、江苏、湖北、安徽四地的证券监管部门联合调查格林柯尔系。有报道称，此举是因为格林柯尔涉嫌违规挪用科龙电器资金，收购亚星、美菱和襄阳轴承。

　　一方面战线拉得越来越长，另一方面缺乏明显的获取资金的渠道，是外界对顾雏军“产业整合”动机质疑的主要原因。2004年，顾雏军在国内并购的产业从家电扩展到客车，年底还收购了两家外国汽车公司。然而，格林柯尔系母公司格林柯尔2004年年度利润仅为1660万港元。而截至2004年9月30日，科龙的现金净流量为12亿元。仅仅一个季度，公司的现金净流量就骤减至8.9亿多元。

　　格林柯尔系下另一架马车——亚星的此次亏损原因也出人意料。年报显示，2004年亚星净亏损约6926万元。亚星方面表示，其参股公司天骄科技创业有限公司2004年将7000万元国债投资托管于闽发证券，由于闽发违规被托管，天骄的国债有可能发生减值风险，故全部计提跌价准备7000万元。亚星占有天骄公司33.33%的出资比例，应承担3294.37万元的损失。

　　资料显示，天骄的主营业务为实业投资、高科技产业投资、技术贸易、风险投资等。2003年，天骄净利润亏损4690万，2004 年度亏损已经减少到2983.12 万元。但奇怪的是，与亚星占有同样出资比例的天骄公司另一股东丝绸股份(000301)年报显示，其因天骄亏损造成的投资收益损失只有994.37 万元。

　　有迹象表明，格林柯尔入主亚星后并没有立即展开“产业整合”。一位曾经亲赴亚星调研的证券分析师对记者透露，格林柯尔对亚星的整合主要放在了机制转变上，亚星的总裁和CFO均由其派出。“从报表来看，格林柯尔给亚星带来的影响，最主要的表现还是在管理带来的成本控制方面。”民族证券汽车行业分析师曹鹤也对《商务周刊》分析到，但现在中国的客车市场大部分已经被宇通与金龙所占据，亚星要想继续生存下去，只能依靠人才和技术，但这都需要资金投入。

　　记者另外获悉的未经证实的消息称，格林柯尔收购亚星的资金并没有投入到公司中。

　　现在，能否维持资金链的通畅将是决定顾雏军未来能否继续玩转“产业整合”的关键。上述证券分析师还指出，在挪用资金事实成立的前提下，科龙的境地有可能使格林柯尔系遭受全面打击。