梅雁巨资打造问题水电 37亿首季回报不足400万

　　造价高、利用率低、盈利能力差，资产规模与上市公司投资金额不符等问题，几乎发生在梅雁股份所有的水电投资上

　　本刊特约作者 张彤/文

　　将37亿元的巨资投入到水电行业的回报能有多少呢，梅雁股份(资讯 行情 论坛)(6 00868)2005年第一季季报给出的答案是仅仅362万元，如此之低的投资回报率令人备感吃惊。

　　问题百出的水电项目

　　梅雁股份对水电行业的投资可以追溯到1997年，该年5月16日，它的董事会审议通过了关于兴建梅县坝头水电站和梅县蓬辣滩水电站的决议，公司对水电行业的投资序幕从此拉开。

　　坝头水电站是梅雁股份第一个水电投资项目，该电站总装机容量为1.8万千瓦，于1998年10月动工兴建，据梅雁股份2000年年报显示，公司累计投入到坝头水电站项目的资金为1.88亿元，按此计算坝头水电站的单位造价约为10455元/千瓦，那么这样的造价处于什么样的水平呢？

　　据长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)的招股说明书显示，国内水电工程的造价为6000-8000元/千瓦，而长江电力向三峡总公司收购目前工程质量与盈利能力等在国内属一流水平的三峡工程发电机组的价格约为6625元/千瓦左右。

　　就在不久之前，桂冠电力(资讯 行情 论坛)(600236)曾经因收购金龙潭水电站而引发较大的异议，该事件的起因是由于金龙潭水电站的建造成本仅为4394元/千瓦，而桂冠电力对其的收购价格高达7516.67元/千瓦，相比之下，坝头水电站10455元/千瓦的单位造价实在是高得惊人。

　　此外，桂冠电力投资的恶滩水电站和平班水电站单位造价分别约为6624.9元/千瓦和4909.5元/千瓦。而据文山电力(资讯 行情 论坛)(600995)的2004年年报显示，公司投资的南汀河水电站单位造价为4535.29元/千瓦，投资的马鹿塘水电站单位造价为4150元/千瓦。目前，岷江水电(资讯 行情 论坛)(600131)投资的福堂水电站单位造价也仅约为4861.1元/千瓦。

　　通过上述已不难看出，梅雁股份的坝头水电站建造成本之高，可是，该水电站存在的问题不仅于此。

　　据梅雁股份的公告显示，坝头水电站的年利用小时为3600小时，而目前国内水电机组的年平均利用小时为4000小时，如上述的金龙潭水电站年平均利用小时约为5150小时，而长江电力的葛洲坝(资讯 行情 论坛)机组年平均利用小时为6000小时，这又是坝头水电站的不足。

　　同时，这个水电站的盈利能力更是差强人意，虽然梅雁股份对其的投资高达1.88亿元，但其2000年的利润仅为l00.84万元，2001年的营业利润为442万元，2003年和2004年分别只有16.35万元和104.36万元。除此之外，坝头水电站还隐藏着其他令人不解的问题。

　　据梅雁股份年报显示，截至2004年12月31日，坝头水电站的资产规模为1.53亿元，然而仅梅雁股份对其投资就达1.88亿元，而其近些年虽然业绩不佳，但并没有出现亏损，同时其近些年也没有分红及减少注册资本等情况发生，由于是利用募集资金建造，因此也不存在梅雁股份对其的1.88亿元投资之中包含支付给银行的利息等问题，那么为什么坝头水电站的资产规模会出现缩水呢？

　　奇高成本打造问题水电

　　总装机容量5.2万千瓦的蓬辣滩水电站也是梅雁股份最早投资的水电项目之一，据梅雁股份2003年年报显示，公司对蓬辣滩水电站的实际投入为5.13亿元，折合单位造价高达9864.1元/千瓦。虽然，蓬辣滩水电站目前是梅雁股份投资的所有水电站之中业绩最好的一个，但其2003年和2004年的净利润也分别仅有1910.95万元和2443.41万元，这和5.13亿元的投资额相差甚远。

　　梅雁股份对蓬辣滩水电站的投资虽高达5.13亿元，且该电站2003和2004年的净利润合计4354.36万元，但梅雁股份2004年年报却显示，蓬辣滩水电站的资产规模仅有4.97亿元。

　　在梅雁股份对蓬辣滩水电站的5.13亿元投资中，包含3.5亿元的募集资金，因此，即使考虑到5.13亿元投入中包含付给银行的利息，该部分利息按三年期同时按6%的利率计算，也不会超过2950万元，因此蓬辣滩水电站资产规模低于梅雁股份对其投资的现象，依旧让人深感不解。

　　总装机容量3.4万千瓦的单竹窝水电站(丹竹水电站)也是梅雁股份投资的水电站之一，虽然该电站当初预期的投资总额为2.93亿元，但实际上据梅雁股份2003年3月19日刊登的招商证券对梅雁股份配股的回访报告显示，梅雁股份对单竹窝水电站实际投入的资金达4.07亿元，折合单位造价高达11964元/千瓦。

　　据梅雁股份2004年年报显示，截至2004年12月31日单竹窝水电站的资产规模为3.21亿元，而除去梅雁股份对其的4.07亿元投资之外，单竹窝水电站2002年的营业利润为1860.61 万元，2003年和2004年，单竹窝水电站的净利润分别为1445.05万元和1279.8万元，因此单竹窝水电站为何目前的资产规模仅有3.21亿元同样令人不解。

　　梅雁股份对总装机容量为两万千瓦的丙村水电站当初预期的总投资为2.12亿元，而2004年年报显示，梅雁股份实际对丙村水电站的投资高达2.93亿元，单位造价高达14648.7元/千瓦，而梅雁股份2004年年报显示，丙村水电站的资产规模仅有2.22亿元。

　　同样资产规模与投资额不符的还有三龙水电站，2004年年报显示，梅雁股份由在建工程中转入固定资产的三龙水电站项目就高达2.78亿元，然而梅雁股份的年报却显示三龙水电站的资产规模仅为2.31亿元。而实际上梅雁股份对三龙水电站的实际投资高达3.28亿元，即单位造价高达18222元/千瓦。

　　付出与回报谜局

　　除上述对水电项目的投资以外，梅雁股份目前对总装机容量为9万千瓦的大埔水电站的投资为8.18亿元，折合9093元/千瓦；对总装机容量为23万千瓦的广西柳江红花水电站预期总投资17.91亿元，目前已投资7.49亿元。

　　此外，2004年年报显示，梅雁股份对梅丰水电站的投资也已经达1.68亿元，对古顶水电站的投资已达1.73亿元，加之以往其他的一些对水电行业的投资，目前梅雁股份投入到水电行业的资金已经达37亿元左右。而除巨额的投资之外，梅雁股份还为这些水电公司提供了高达19.8亿元的担保。

　　巨额的付出回报又如何呢？2004年，梅雁股份的售电收入仅有1.1亿元，售电利润仅4230.6万元，而截至2005年3月31日，因投资水电业务，梅雁股份的银行借款已经高达49.45亿元，公司投资水电业带来的投资收益还不足以弥补公司利息的支出。2005年1-3月，梅雁股份的售电收入仅有3010万元，而该项业务的利润仅362万元，毛利率仅12.03%。

　　37亿元巨资换回一堆盈利能力极差的水电项目，而目前梅雁股份对水电业的大笔投资还在继续。