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余凯
海南航空(资讯 行情 论坛)(600221、900945)在周一发布公告称，公司将申请定向增发不超过28亿股法人股，其中外资法人股不超过15.45亿股，其余为内资股。发行对象为具备较强实力、看好公司发展前景、愿意长期持有公司股权的战略投资者、海外投资基金等特定投资者。考虑现有股东利益,定向增发价不低于2004年12月31日公司每股净资产，不高于公
司发行前20个交易日A股平均收盘价的90%。募集资金用途包括：收购中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司的少数股东权益，组建航空集团公司；偿还银行贷款；引进飞机，增加公司运力；补充公司流动资金。
海南航空作为中国民航业唯一一个由非国有资本控制的航空公司，近年来通过快速的扩张已成为仅次于三大国有航空集团之外的第四大航空公司。然而，这种扩张是以背上巨额的债务为代价的，海航近年来的一系列并购动作，早已为业界所诟病。根据该公司2003年报显示，海南航空的资产负债率高达91.95%，比行业平均水平79.39%高出了12.56个百分点。而从去年到今年，海航还进行了一系列的购机行为和收购行动，这无疑会使海航的资产负债率继续攀升。
从这两年海航的种种举动看，其对资金的渴求可见一斑。去年海航与西部证券、吉林信托频频接触，人们普遍认为海航看中的是它们的融资功能。而后来海航入主西安民生(资讯 行情 论坛)(000564)，也被认为是看中了零售行业充足的现金流。
海南航空原先估计，中国民航业要完成大洗牌至少需要3年时间，他们可以利用这个空隙加速实现自己的扩张计划。但事实上，民航业重组的进程比他们预想的快了许多。2001年4月开始，中国民航总局下属的9家航空集团进行重大重组，国航、南航和东航三足鼎立。重组后的集团公司每家资产总规模在500亿元左右，远远大于海南航空。航空业的效益来自规模。规模小的航空公司生存空间非常狭窄，成本很难降低而效益很难提高。
以海航集团目前193亿元的资产规模而言，处于两头受压的境地。上头与国航、南航和东航相比，资产规模相差悬殊。在这种情况下，海南航空就只有拼命做大。
然而，由于2003年巨亏，海南航空已经失去了两年内在A股市场再融资的可能性。定向增发无疑是唯一可行的一条融资途径。与公募增发、配股比，定向增发的好处是数量可由发股企业决定。对于海航来说，由于公募增发新股数量受到严格限制，即使具备融资条件，募集的资金也难以满足其庞大的资本支出的需求。而这次定向增发，预计海南航空最多可以募集到近80亿的资金，远大于在A股市场再融资所能募集到的金额。
根据其增发计划，面向外资的定向增发占55%强，而外资只能真金白银的投入。如果能增发成功，海南航空至少能获得20多亿的现金，无疑可以大大缓解海南航空的资金之渴。外界普遍认为，此次定向增发将提高海南航空的资产质量，优化资本结构，使资产负债率将由91.6%降至70%左右，进一步降低公司的财务成本，增强获利能力。相信下一步，海航的整体上市亦将随之而出。
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