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□国信证券经济研究所 周立恒
背景：日前，我们对中原高速(资讯 行情 论坛)(600020)进行了走访，现将调研信息以及费率调整影响的分析概括如下。稍后我们将给出公司较为详尽的调研报告及投资评级。
受气候和春节因素影响，2月份车流量及通行费收入大幅下降；重型货车费率调整对公
司综合费率的影响约为8%，远低于前期市场预期。
中原高速近期公布的2月份车流量与通行费与1月份相比，环比下降幅度较大，郑漯、漯驻高速以及黄河大桥日均折算小型车流量(按1月份口径折算)分别下降32%、39%、41%，通行费收入分别下降43%、50%、48%。
车流量与通行费收入双降主要原因有二：一是2月份4场大雪和几次大雾严重影响了车辆出行，据公司相关人员估计2月份仅封路时间就有3天，而这在以前是不常见的；二是春节因素使得货车出行数量大大下降，从绝对数量来看，郑漯、漯驻高速以及黄河大桥2月份重型货车数量比1月份分别下降52%、52%、57%。通行费收入下降幅度大于车流量是由于2月1日开始实施的重型货车费率下调，使得郑漯、漯驻高速以及黄河大桥的折算小型车流量的单车收入分别下降7.37%、9.33%、2.58%，按各路段收入比例计，费率调整使公司2月份的综合费率下降7.21%。由于2月份重型货车流量下降远超过其他车型，因此重型货车费率下调的影响未能在2月份充分显现，重型货车比例上升会降低公司的综合费率，同时超载计重征收则响应的抬高综合费率，综合两种因素，我们预计重型货车费率下调对公司综合费率的影响约为8%，该影响远低于前期15%的市场预期。至于车型分类标准调整以及郑漯、漯驻高速费率统一问题，公司表示近期没有这方面的打算。
郑漯扩建对2005年车流量的影响较小，车流量仍将实现增长
该扩建工程计划于2005年7月份开工建设，2008年上半年建成通车。预计扩建对2005年日均车流量略有影响，不能与宁沪高速(资讯 行情 论坛)扩建做简单类比。原因有三：一是2005年上半年可实现15%左右的自然增长，扩建影响仅仅在下半年体现；二是扩建前两条路车流量的饱和度差别较大，宁沪扩建前全程交通量达3.9万辆次/日，郑漯高速目前的全程车流量1.8万辆次/日；三是施工节奏不同，宁沪全长250公里，施工期为1年半，郑漯扩建段长120公里，施工期为3年。相比之下郑漯扩建更容易组织且对车流量影响小，综合几种因素，我们预计郑漯扩建对日均车流量的影响比较小，车流量仍将实现增长。
漯驻高速2005年将实现高增长，成为公司业绩主要增长点
车流量的自然增长以及新郑高速的开通带来的路网效应，将促进漯驻高速车流量实现20%左右的高增长，此外考虑到2004年只有一个季度并表因素，预计漯驻高速通行费收入占比将由2004年的8%上升至30%左右。
预计黄河大桥车流量受新郑高速影响将下降25%左右，收入下降30%左右
新郑高速开通对黄河大桥车流量的影响已经趋于稳定，预计黄河大桥日均车流量下降25%，再考虑费率调整因素，2005年黄河大桥收入将下降30%左右。本年度公司计划对黄河大桥进行照明设备等固定资产改造，此外公司表示计划对黄河大桥剩余年限的车流量根据新的情况重新预测，预计重新预测后，黄河大桥的单车折旧会有小幅上升。
中原高速昨日收盘价7.83元，跌1.01%。
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