信达老搭档空降宏源证券 三项新政化疗巨亏之痛

　　本报记者 刘 欣

　　实习记者 张 迪

　　北京报道

　　4月11日，宏源证券(资讯 行情 论坛)召开董事会，选举高冠江为公司新任董事长，此前，在2004年1月，张志刚从汉唐证券托管前线火速返回北京，担任了宏源证券总经理一职。

　　当天下午，在北京金运大厦的办公室里，高冠江和张志刚一起接受了《21世纪经济报道》记者的采访。

　　对于投资者来说，高冠江的名字并不陌生。当年他因参与设计和主持郑百文重组，在证券市场上广为人知。对于张志刚来说，曾经的汉唐证券接管组组长的身份，也为他平添了几分神秘。

　　到宏源证券之前，两人都长期在信达资产管理公司总部工作，并曾经作为主任和副主任在信达股权部搭档。如今，两个老搭档在宏源证券这一新的舞台上重敲锣鼓。

　　在堆着一箱箱文件的办公室里，高冠江和张志刚向记者细解一纸巨亏和三项新政。

　　一纸巨亏

　　4月6日，宏源证券发布业绩预亏修正公告，一言惊四座：预计亏损5.8亿元。

　　且不说宏源证券去年有2000万净利润，这份预亏和前期披露的关于2004的业绩预告也有很大出入。

　　张志刚说，在目前这个市场环境下，证券公司要想赚钱就必须买股票，要买股票就不可避免地面临两个问题，第一，要有相对长线的资金，第二，要能承受市场下跌的压力。“如果没有新的金融企业会计制度还好办一点，现在有了这个金融企业会计制度，而且证监会要求严格执行，对证券公司的影响十分巨大。”

　　新的金融企业会计制度直指证券公司“七寸”，其“致命之处”主要有两点：第一，委托理财业务在年度报告中由表外转入表内；第二，按照持仓股票在会计时段内的实际亏损全部计提。“如果你投资一个亿，跌了30%，就计提3000万。”如果将来市场不好，浮亏就变成实亏，如果市场好，则再给冲回。

　　宏源证券因此增加委托理财计提2.8亿元和预提利息0.35亿元。

　　如此一来证券公司的业绩必然随着市场变化大起大落。张志刚说，公司为此专门和证监会沟通过，现在市场上没有风险对冲机制，要盈利又必须做自营和委托理财。“这种情况下，执行金融企业会计制度，这个月股票涨，你会盈利很多，下个月股票跌，又会亏损很多。一般的投资人除非深入研究会计报表，或者懂会计制度，否则对我们这样的公司是很不利的。人家觉得你这个公司经营很不稳定，波动太大。”

　　1月份在银行间拆借市场上57家证券公司发布了未经审计的年报，细看这些年报，有些券商前几年没有执行新的金融企业会计制度，然后进行了追溯调整，把一些账目调整到前几年，一些券商在自营或者委托理财栏目下面干脆就是空白。

　　由于是上市公司，宏源前几年就实行了金融企业会计制度，但是委托理财是放在表外的，今年年初，证监会又下发了2004年审计事项的通知，要求将委托理财内容放在表内，因此，增加了亏损数额，其他券商则不同，宏源由于是上市公司，必须严格执行。

　　高冠江说，今年境外会计师计提的数字比境内的小，就是因为按照境外的会计准则，他们历年都对这项业务有计提，在境外会计师眼中，宏源证券这几年一直亏损，今年境外会计师审计反而只做了4亿多的亏损。

　　高冠江透露，宏源委托理财的盘子并不大。此次证监会清理委托理财业务，宏源证券清理出的数字大概在二三亿。按照张志刚的说法，行业内资金成本一般是8%-12%，但是“宏源超过6%即使再多也不要，宏源就是比较稳”。

　　此次宏源证券巨亏，法人股和其他股权投资计提的减值准备0.7亿元也“功不可没”。

　　二位老总表示，法人股市场一直在变动之中，政策也非常不明朗。高冠江说，当初宏源信托改制剥离信托类资产时，信达把自己手里全部的证券类资产全部拨给宏源了，但现在确实比较难处置，原来宏源承诺这部分法人股是3年变现，现在看来是3年变现不了。由于这部分法人股流动性差，“对我们也是压力”。

　　三项新政

　　虽然是市场上两个上市证券公司之一，但宏源证券在业内算不上是举足轻重。

　　从当年偏居新疆的4个营业部发展到现在覆盖全国的30个服务网点，去年经纪业务非现场业务量占公司交易总量的33.5%，投行取得行业排名第四的成绩，张志刚说，“这很不容易”。

　　从信达资产管理公司走上证券公司总经理的位置，张志刚一直身处证券行业，因此对这个行业的处境了如指掌。他认为，目前券商行业不能回避的两个根本性问题是：其一，没有一个能够维持持续发展的盈利模式；其二，业务高度同质化。

　　对此，张志刚向记者重点介绍了宏源证券新班子上任后的三项新政：

　　第一是经纪业务强调服务。证券公司是金融服务业，“是服务业就要制订出能够区别于其他企业的服务标准来”，他说。

　　张志刚的设想是，将来不管是在新疆、北海还是北京，宏源的客户将享受“麦当劳”一样标准化的服务。制订这个标准的难处也显而易见，“每个营业部客户层次的差异比较大，如何能针对不同的客户层设立相匹配的服务标准，这是一个很细的工作。”

　　“从业务流程到服务内容再到后台支撑，是一整套的工程。今年我们希望能在主要城市做出来，并且逐步推广下去。”

　　第二投行方面，张志刚提出，不能做一锤子买卖。“我们希望客户经过一次发行能够变成我们的综合客户，再融资、理财、重组并购、财务顾问都能够找我们，能够为企业提供全方位投行服务。”

　　在这方面，两位老总以前的业务背景和在信达深厚的积累将成为助力宏源的新武器。“高总和我以前一直对资本市场上的行业重组和购并业务做得比较多，再加上我们有信达资产管理公司这样一个背景、平台和资产库，我们也准备在这个领域施展自己的拳脚。这是别的公司所不具有的。”张说。

　　市场去年一直关注，信达在托管汉唐证券之后，宏源证券是否会接收汉唐证券的部分业务以及汉唐澳银基金公司，大鹏证券和南方证券能够存续的部分经纪业务和投行业务都被其余券商分割，这种关门的模式是否会在汉唐身上复制？宏源又是否会近水楼台先得月？

　　张志刚表示，这个问题不方便回答。不过最后他补充说，信达托管汉唐和辽宁证券，宏源证券派出了100多个工作人员。“但是他们都是代表总公司信达去的”，前后几个托管方案以及所有工作的原则都是“债权人的利益最大化、风险最小化”，汉唐证券债权人的利益和宏源证券的利益“严格分开”。

　　宏源的角色

　　2004年，国务院给了资产管理公司三大政策：允许资产管理公司进行商业化收购；允许接受国有企业委托的不良资产处置；对抵债资产可以进行投资和处置。资产管理公司转型迫在眉睫。

　　信达已经提出的战略是：向商业化的专业资产处置公司转型，成为以不良资产处置为主业，同时具有资产管理和投资银行功能综合性的资产管理公司。

　　高冠江说，宏源作为信达的子公司，“我们的想法是配合它的转型”，“总公司现在确实有这样的意图，把宏源作为开拓资本市场的一个平台。”

　　他认为，信达的不良资产越处置越少，要往投资银行方面靠拢，就需要积累经验、人才，打造品牌。宏源承担这个功能是“当之无愧” 的。

　　对重组和购并业务有着丰富经验和理论认识的高冠江认为，国外的投资银行很重要的业务在于购并，这个市场是非常庞大的，每年新上市的企业有限，存量市场却很大。在中国，国有企业的改组和改造是特有的，这么多国有企业要和市场经济接轨，必然要改造，投行在里面还没有发挥应有的作用。

　　信达在这方面的优势非常明显，信达债转股的资产都是国民经济的骨干企业，一共做了1700亿的债转股，从额度上来说，在四家公司里面是最大的。在一些行业如煤炭、磷肥行业、化工等等，信达都处于非常重要的地位。

　　以前在总公司的时候，高冠江就致力于对这些公司进行重组，不但是财务重组，还进行实质性重组。他说，这一块就是下一步宏源证券投行要做的事情。

　　当然，高冠江说在中国目前的环境下进行企业重组是十分困难的，比如说目前我国的《破产法》中，还缺少企业重整的程序，给企业重组带来许多障碍和困难，在郑百文重组和他担任债权人委员会主席的新疆啤酒花公司重组中都遇到了这样的问题。

　　两位老总究竟能给宏源带来什么样的变化，让我们拭目以待。