鲁北化工绿色概念褪尽劣势显现

　　□新疆证券研究所　陈玉辉

　　鲁北化工(资讯 行情 论坛)(600727)2004年度实现主营业务收入83783万元，比上年同期增长64%；实现净利润2166万元，比上年同期下降64%；扣除非经常性损益后的净利润则仅为516万元，仅为上年同期的9%。公司2004年每股收益为0.06元，扣除非经常性损益后为0.01元。

　　计提减值准备导致第四季度亏损

　　分季度看，鲁北化工前三季度净利润均为正值，而第四季度出现了3720万元的亏损，这主要是由于公司当期对已于2003年8月停建的重油裂解制乙烯项目计提2618万元减值准备。2004年期末，在建设工程科目中重油裂解制乙烯项目余额为17455万元，项目进度为24%，估计短期难以完工。由于生产原料重油仍然属于中国石油、中国石化(资讯 行情 论坛)等少数几家公司垄断经营的商品，公司难以获得充足的原料保障，预计该项目继续建设或投入生产的可能性很小，公司可能在以后年度继续按照每年15%的比例计提减值准备，从而对公司未来年度业绩改善构成潜在威胁。

　　同时，公司第四季度大额亏损还与年末对部分会计科目进行追溯调整有关。由第四季度主营业务利润和补贴收入变动可以看出，前三季度计入补贴收入的磷铵和复合肥产品的增值税免税收入，在年末时变更为直接冲减生产成本。这导致第四季度主营业务利润率大幅上升至22.2%，而补贴收入则由前三季度的大额正值变为-1753万元。另外，公司于2004年末集中补提坏账准备2998万元，导致第四季度营业管理费用骤增到3015万元。

　　磷肥业务成本劣势明显

　　2004年，鲁北化工磷酸二铵和复合肥两项主要业务，继续受到原材料及煤炭价格大幅上涨的不利影响，但由于年度内两种产品的销售价格也有较大幅度上涨，公司主营业务盈利能力有所提高。鲁北化工2004年磷酸二铵销售收入为42212万元，较上年的8000万元大幅增长；而复合肥销售收入则由上年的26425万元大幅下降到11099万元，显然是将自产的磷酸二铵直接用于销售而压缩了复合肥加工量。鲁北化工磷酸二铵产品2004年毛利率为14.12%，远远高于上年的3.96%，与六国化工(资讯 行情 论坛)同期14.08%的水平相当。但由于国家对磷酸二铵产品执行免征增值税的优惠政策，扣除增值税优惠影响后，磷肥产品盈利能力仍显低微。2004年，国家对磷酸二铵生产企业执行100元/吨的定额补贴，鲁北化工因此获得2731万元的补贴收入，扣除这一因素后税前利润所剩无几。国内磷矿石主产区集中在湖北、云南和贵州，湖北产区磷矿价格仅为30元/吨，但加上出省费、运费及其它各项税费后，异地用户的运到价格超过200元/吨，这导致鲁北化工、六国化工等没有矿石资源的磷肥生产商与磷矿产地的生产商之间在原料成本上存在极大劣势，在竞争中面临压力。

　　“绿色”概念褪色，给予回避评级

　　由于煤炭价格大涨，公司与磷肥联产的水泥产品已经陷入亏损，公司上市以来引以为豪的“磷肥-水泥”联产的“绿色经济”概念光环褪尽。预计2005年国内磷矿和煤炭价格仍将高位运行，原油价格上涨使原料和产品运输成本难以下降，鲁北化工经营形势仍然难以乐观。由于能否持续稳定经营尚存疑问，故不对公司未来盈利情况进行预测。虽然2004年末每股净资产6.10元，但真实资产质量和资产盈利能力均难以乐观；以市盈率和现金分红率等估值方法衡量，鲁北化工当前4.23元的股价仍然远远高于正常水平，给予短期“回避”评级。随着磷矿石产区的磷肥企业逐步恢复壮大，公司未来在国内磷肥行业中的竞争力更加趋弱，磷肥主业能否维持存在疑问，给予长期“回避”评级。

　　风险提示

　　截至2004年10月31日，母公司直接占用上市公司资金19267万元，其他关联方占用7286万元，能否按计划归还上市公司尚存疑问。公司最近两年总资产周转率均低于0.3，固定资产周转率低于0.5，均远远低于石化企业正常水平，表明可能存在资产不实或资产利用率较低问题。如果国家对化肥生产的增值税优惠和直接补贴取消，公司盈利水平将继续下降。

　　鲁北化工昨日收盘价4.24元，涨0.24%。