合资柯达也难解困境 乐凯暴跌市值半月蒸发2亿

　　昔日的知名民族品牌，中国感光材料产业支柱之一的乐凯胶卷(600135)，最近在股市上的表现可以用“糟糕之极”来形容：自3月21日出现首个跌停板以来，短短半个月时间，乐凯胶片(资讯 行情 论坛)的跌幅已超过30%，流通市值蒸发达到两亿多元。

　　乐凯胶片一向不是庄家眼中的猎物，也没有爆出陷入担保圈的负面新闻，相对于其他屡屡被曝光的“问题公司”，乐凯至少还算得上是一个“干净”的公司。乐凯胶片此次暴跌 除了业绩不尽如人意之外，人们还是将更多的眼光放在乐凯胶片与柯达的那场轰轰烈烈的“跨国合资婚姻”上，作为国内仅存的一家生产胶片的上市公司，乐凯胶片与柯达牵手一年多时间里究竟发生了什么？

　　业绩下滑，股价暴跌

　　4月5日，乐凯胶片继续保持大幅下跌的势头，以5.25元开盘，在小幅上冲5.30元这个当日最高价之后，就扭头向下，毫无悬念地刺破5元大关，最低报价跌到4.81元，跌幅达到6.92%。4月6日，柯达胶片以4.86元开盘，到记者截稿为止(下午3点)，最低报价为4.71元，跌幅2.26%。乐凯胶片经过半个月的下跌，其股价跌幅已超过30%，流通市值蒸发达到两亿多元。

　　乐凯胶片股价“噩梦”始于3月21日。乐凯胶片当日7.03元跳低开盘，1小时后即以6.36元封死在跌停板上。此后几日，乐凯胶片狂跌不止。尽管乐凯胶片2004年年报当时并未出炉，但熟知中国股市潜规则的人士都知道，这一轮下跌行情，肯定是与其即将发布的2004年年报相关。“很有可能机构投资者事先通过相关渠道获得年报信息，提前退场。”国泰君安一分析师婉转地告诉记者。

　　4月1日，乐凯胶片2004年年报亮相。不出所料，年报没有给投资者带来好消息。年报显示，2004年，乐凯胶片实现主营业务收入6.19亿元，同比增长了9.70%，但却仅实现7803.58万元的净利润，同比下降2.48%。跟随年报发布还有乐凯胶片的风险预警：公司预计2005年第一季度净利润将同比下降50%以上。乐凯胶片董事会秘书李建新对此解释到：“乐凯2004年报中提到的未能实现利润与收入的同步增长，是由以下原因造成的：一是我们与柯达合作前期的投资费用比较多，管理费用同比上升了30%多；其二是感光材料的价格大幅上升；第三是国家给我们的一些进口退税优惠政策到期了。”

　　年报的出台，再次刺激乐凯胶片股价下跌。4月1日这天，深、沪股市受“将有利好消息出台”的影响，几乎是全线飘红。因为4月1日是愚人节，该次大盘全线飘红被戏称为“愚人节行情”。但乐凯胶片还是没摆脱下跌的命运，收盘价5.30元，跌1.85%。

　　乐凯否认“合资惹祸”说

　　此前有多家媒体报道称，2003年乐凯与柯达的合作，为乐凯今天的业绩下滑埋下了伏笔。相关媒体报道称，“柯达全力向数码转型……而将胶片生产转包给乐凯，相信是柯达最好的选择。”“再这样下去，乐凯有成为柯达胶卷代工厂的可能。”“柯达合资乐凯暗含杀机！”

　　对此说法，乐凯董秘李建新给予了坚决否认：“根本没有给柯达代工这回事。”李建新再次强调了合资对乐凯的重要性，指出乐凯与柯达的合资，乐凯的三原则——乐凯控股、使用乐凯品牌、乐凯拥有经营决策权得到了柯达的认可。通过合作，乐凯可以得到技术、资金，通过吸收先进技术与管理经验，提高乐凯的核心竞争力。“我们的合资20年有效。我们的合同是具有法律效力的。目前，我们与柯达的合资合作项目可以用‘基本顺利’来概括。”

　　与乐凯的合资中，柯达明显作出重大让步，舍弃自己的三大原则——51%控股、用柯达商标及其控制经营权，同意了乐凯的三原则。仅仅从双方合作内容来看，似乎对柯达并没有多大的吸引力。但通过这次合作，柯达将乐凯拉到了自己的阵营，使得其最大的竞争对手——富士无机可乘。“这是柯达同意与乐凯合资的关键所在。”分析人士指出。此外，柯达这两年一直在进行业务转型：将业务重心从传统的胶卷业务，向增长迅速的数码领域转型。传统胶片市场仍然有着很大的市场空间，通过合资，柯达可以在传统业务领域保留一部分实力。

　　对于合资没有给乐凯带来好的效益的说法，乐凯董秘李建新驳斥道：“合资项目要到2006年才能全部建成，合资不会带来立竿见影的效果。”

　　主业成长性遭质疑

　　最近两年来，数码相机的普及使传统的胶片业受到巨大冲击。柯达、富士、柯尼卡都将战略重心转向了数码影像。在产业转型过程中，柯达、富士一定要“榨干”传统胶卷生产线的最后一滴血，由此带来的影响，就是传统胶卷价格大幅下降。前段时间富士胶卷的大降价，就是印证。

　　竞争对手大降价，逼迫乐凯继续降低自己的产品价格，使得乐凯的毛利率也越来越低。乐凯胶片公布的2004年上半年业绩报告显示，公司实现销售收入比去年同期增长10%以上，但利润却与去年同期相比下降了5.2%。“今年一季度，为了促销，乐凯胶卷也进行了大幅降价，使得乐凯一季度的营业额及利润大幅下滑。”乐凯一不愿透露姓名的员工告诉记者。

　　在整个产业向数码领域转型的背景下，乐凯胶卷的利润和市场份额也徘徊不前。公司利润持续下滑：2000年为2.1亿元，2001年1.39亿元，2002年1.24亿元。2003年，利润跌破1亿元，2004年为7803.58万元，今年一季度报告表明，乐凯主营收入和利润再次下滑。

　　“导致乐凯胶片股价大跌的根本原因，是因为乐凯胶片的主业成长性差，尽管盈利能力还不错，但是投资者对其后市并不看好。”昆仑证券分析师黄硕对记者表示，“宁欺白头翁，莫欺少年穷。传统胶卷与传统照机正在成为历史，数码技术是大势所趋。当我们评判一家公司的潜力时，趋势往往比现状更能说明问题。”股市买的是“明天”而不是“今天”，所以，乐凯股价大跌也在情理之中。

　　链接 柯达中国市场三步跳

　　●1994年

　　柯达正式进入中国，并向中国政府提出“全行业收购计划”。当时，中国的感光材料行业累计亏损和负债近百亿元。

　　●1998年

　　历时3年多时间70多个回合的谈判，柯达与中国政府达成“98协议”。协议的主要内容是：柯达与中国的7家感光企业中的6家进行合资合作(乐凯除外)，共投资12亿美元。中方则承诺，在协议签订的3年时间内，不批准另外一家外资企业进入中国的感光材料行业。

　　●2003年10月

　　柯达与乐凯合资，柯达以1亿美元的现金和其它资产换取乐凯胶片20%的股份。至此，中国的7家感光企业全部进入柯达阵营。

　　记者观察 乐凯转型举步维艰

　　乐凯也想转型。但转型并不是件容易的事。数码影像领域的核心技术基本上都掌握在日本、美国企业手上，乐凯在数码领域几乎处于一片空白。

　　2004年底，乐凯确定新的五年战略发展计划，该计划重点强调了集团在未来五年内向抗菌新材料领域发展的明确目标，要“成为抗菌原料的全球主要供应商；致力于成为纳米银系材料开发与应用的系统服务商；成为中国最大的抗菌新材料产业平台”。在抗菌原料领域，乐凯研究院目前拥有具有自主知识产权的技术，主要是纳米银系材料技术。

　　让人担忧的是，虽然目前国内从事纳米材料研究的很多，但真正能实施产业化却非常少，产业前景难以预料。在越来越重视价值投资的今天，一个前景难以预料的产业，能帮助乐凯胶片在股市上翻身吗？(田申 陈婷婷)