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沧州化工(600722)所属行业为氯碱化工，具有29万吨PVC和8万吨烧碱的生产能力，2004年PVC市场占有率为5%。公司控股51%的沧骅化工有限公司于2004年6月开工建设40万吨PVC项目，建成后公司的PVC产能将达70万吨，有望一举成为国内PVC行业龙头。2004年公司实现主营业务收入233238.13万元，同比增长37.84%；实现净利润5306.22万元，同比增长163.56%；每股收益0.13元。以PVC为主的化工产品对主营业务收入和利润的贡献高达98.24%和97.90%。
行业虽景气，但受原材料价格上涨拖累
氯碱行业在经历了长时间供过于求的局面后，市场状况已发生了根本性的转变，未来几年全球氯碱工业将迎来供不应求，这是第8届亚洲氯碱会议上氯碱专家对全球氯碱工业发展形成的共识。中国是目前全球PVC生产兼有乙烯法、本体法和电石法三种生产装置共存的典型国家，原油与电石是PVC最大的上游原料，本体法原料VCM(氯乙烯)和EDC(二氯乙烷)价格与原油联动，原油和电石价格变动均将影响PVC的制造成本。2004年受原油价格高企影响，VCM和EDC价格同比上涨55%和67.8%；同时电力能源价格上涨使电石增加成本24%，生石灰价格上涨使电石增加成本35%，焦炭价格上涨使电石增加成本30%，电弧电极价格上涨使电石增加成本30%，电石价格同比上涨40%；同期国内PVC价格同比上涨40%。同时作为高耗电的氯碱行业2004年也饱受二次电价上调之苦。
沧州化工29万吨PVC产能中，6万吨是电石法，23万吨是12万吨EDC和11万吨电石联合法。2004年公司产品毛利率同比略有下降，在原油和电力能源价格均预期上涨的2005年，沧州化工仍将面临着原材料价格上涨带来的生产成本上升压力。
国内新增产能冲击PVC
尽管未来几年PVC行业成长面临难得机遇；但2004--2006年国内新增较大产能的陆续投产，如2004年10月齐鲁石化PVC产能由23万吨提升到60万吨，这对集中度不高的氯碱行业来说，加剧竞争不容置疑。处此行业格局，沧州化工的PVC产品价格也将经受市场消化新增产能能力的考验。
投资项目存在资金压力
年报透露出的几个信息，似乎暗示公司投资建设的40万吨PVC项目存在资金压力。银行提高贷款利率，对总负债27亿的沧州化工来说，无疑将多支出财务费用；经沧州市地方税务局批准，同意公司自2004年1月起，化工生产设备折旧税务处理实行年数总和法，2004年沧州化工所得税率仅为7.4%；在当年盈利且滚存2.3亿未分配利润的情况下，公司董事会决定2004年不分配，并由独立董事就此出具专项说明及独立意见。
给出中性投资评级
参考国际估值标准及氯碱行业上市公司估值，目前沧州化工估值合理，给出中性投资评级。
沧州化工前一交易日收盘价4.02元，涨3.88%。
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