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受片面因素影响，东阿阿胶跌停
昨天，东阿阿胶(000423)以跌停价7.88元收盘。一方面，受近日某报文章《东阿阿胶遭遇围城之困》一文的片面误解，文中以为阿胶缺乏高技术壁垒保护；另一方面，东阿阿胶的阿胶系列产品一季度的销售收入与2004年同期相比，基本持平。在东阿阿胶一季度平淡的销售业绩预期下，导致市场质疑公司2005年能否维持25%～30%的高速增长。
阿胶市场的品牌壁垒
比技术壁垒更难以逾越
东阿县的水资源造就了东阿阿胶的道地性，生产的专有技术形成了阿胶的低成本优势，复方阿胶浆的中药保护品种造就了产品的独占性，这些都形成了东阿阿胶强势品牌的基础，而且东阿阿胶具有高达98%的消费者满意度，形成了稳定的消费群体。我们认为这些品牌壁垒都是市场的后进者难以逾越的地方。因此虽然制胶工艺比较简单，进入壁垒低，但东阿阿胶的品牌和成本优势使得公司依然是整个阿胶市场中难以超越的领导者。
东阿阿胶市场基础依然良好
从最新公司跟踪情况看来，虽然2005年第一季度，阿胶销量与2004年同期基本持平。实际上，东阿阿胶的终端销量一直保持持续增长，一季度销量同比持平的原因是由于去年10月份后国家调高银行贷款利率后，商业单位营运资金普遍偏紧张，导致东阿阿胶的下游经销商纷纷调减库存。东阿阿胶目前销售是现款现货方式，销售收入是以现金回款确认的，经销商为了获得生产企业在年末的返利，一般在第四季度会增加较多的库存。一季度缺乏销售返利的吸引，经销商开始调减并消化库存，但公司第一季度的销售收入依然能够同比持平，说明了阿胶市场基础依然良好。由于经销商库存调减原因，终端销售的增长在东阿阿胶的一季度经营中体现不出来，但预计二季度经销商调减库存因素消除后，阿胶终端销售的增长会逐渐在东阿阿胶业绩中体现。
第一季度销量仅占全年的15%左右，第四季度是阿胶的销售旺季
从公司的销售数据看，阿胶块和阿胶浆销量呈明显的季节性波动，其中四季度阿胶块销量约占全年的40-47%，复方阿胶浆销量约占全年的35%，这主要是由于民间集中在冬季进补的消费传统所致。而第一季度由于受春节因素影响，整体阿胶和复方阿胶浆的销量本来不大，只占全年阿胶销售的15%左右。所以第一季度销量与去年持平，对我们全年的业绩增长预期的影响不大。
东阿阿胶的阿胶系列产品将继续保持良好的增长态势
去年9月份，阿胶作为中药材和复方阿胶浆作为补血药分别进入医保目录乙类，2005年在阿胶销售的重点地区浙江，东阿阿胶的阿胶和复方阿胶浆还进入了浙江药品招标采购范畴。预计2005年浙江市场的销售量将突破亿元，比2004年的6500万元销售额增长53%。目前公司着力开发广东和浙江这两个关键市场(地区销售比例分别占国内销售额的30%和10%左右)也将带动阿胶产品销量的持续增长。因此我们维持原有的预计，2005年全年阿胶块的销售增幅在5%左右，复方阿胶浆增幅在30%左右，而二线重点产品阿胶补血颗粒销售量将增长到4000万元。2005年公司业绩增幅保持在25%～30%左右。
2005年的市盈率仅20倍，给予优势--1评级
东阿阿胶2004年每股收益摊薄0.32元，预计2005年EPS为0.39元，2006年0.51元，2005年市盈率仅20.2倍，2006年仅有15.45倍，位于行业内较低水平，同时相对于中药行业长期以来25倍的市盈率水平而言，公司价值被远远低估，同时公司经营稳健，产品市场基础良好，未来阿胶产品销售增长有望继续维持，因此我们给予其优势--1的投资评级。
东阿阿胶昨日收盘价7.88元，跌10.05%。
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