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2004年，三爱富(600636)实现主营收入182735.6万元，同比增长66.2%，其中含氟材料贡献82%；同期主营业务利润35189.6万元，同比增长58.3%；实现净利润9345.5万元，同比增长92%，每股收益0.385元。
含氟材料产销量增长，CFC替代品贡献加大
公司5000吨四氟乙烯改扩建项目2004年年初投产，不仅扩大了悬浮四氟乙烯产品的规模，而且大大改善了产品品级，增强了产品市场竞争力。1000吨/年氟橡胶综合项目整改后，产量也有所增加。
此外，随着CFC产品削减力度加大，氟里昂替代产品主要生产基地常熟三爱富中昊化工新材料有限公司，其CFC替代品产能扩大，产销两旺。三爱富公司对其控股70%。从公司主营结构中，也可看到，CFC替代品对主营收入的贡献从2003年的20%上升到2004年的30%，而CFC产品的贡献下降了13个百分点。
主营毛利率变化不大，不同产品走势有差异
由于原材料三氯甲烷价格的上升，2004年主营毛利率同比下降1个百分点，不过，2003年、2004年两年公司主营毛利率基本保持在20%左右，变化不大。但是，不同产品的毛利率变化趋势却大相径庭。
含氟聚合物1季度毛利率只有16%，但2季度以后很快回升到20%以上，2004年全年毛利率20.2%，与2003年的19.7%基本一致。
氟里昂产品由于产量不断削减，毛利率一路下滑，从2002年的30%到2003年的24%，再到2004年的17.4%，每年下降6个百分点。公司将在2007年完全停止氟里昂产品的生产。
氟里昂替代品随着产量的不断扩增，销售价格较高，其毛利率也稳步上扬。2003年毛利率16%，2004年毛利率上升到24.7%，提高了7.7个百分点。
三氯甲烷反倾销的影响
2004年11月30日，商务部发布了2004年第81号公告，公布了对原产于欧盟、韩国、美国、印度的进口三氯甲烷反倾销调查的终裁决定。根据终裁公告，自2004年11月30日起，进口经营者在进口被调查产品时应按终裁确定的税率(32％--96％不等)缴纳反倾销税，期限为5年。另外，商务部与德国LII欧洲有限公司(LIIEuropeGmbH)、美国陶氏化学公司(The Dow Chemical Company)、美国瓦尔坎材料公司(VulcanMaterialsCompany)、法国阿托菲纳公司(现更名为阿科玛股份有限公司和韩国三星精密化学株式会社(SamsungFineChemicals)等5家企业签署了价格承诺协议，这5家企业不适用反倾销税措施。
三爱富公司的三氯甲烷进口来源主要为上述五家公司，因此其采购价格将遵守价格承诺协议，按市场价格和正常关税走，采购价格双方协商，不受反倾销约束。
不过，三氯甲烷是含氟化合物的主要原料，随着反倾销成立、以及原油价格的上涨，其市场价格从2002年的5000元/吨左右涨至2004年的7000元/吨以上，价格的上涨必然使得下游企业成本普遍上升。
预计2005年EPS为0.49元，评级下调为“谨慎推荐--A”
预计2005年公司产品规模进一步加大：四氟乙烯产能有望扩增至7500吨/年；CFC替代品产能至少增长10%以上，比如F152a乙炔工段装置去年11月发生事故，使得整套装置停产2个月，公司利用这段时间对该装置进行了扩产，并采用了新的工艺，目前已经正常运行。不过，由于三氯甲烷等原材料价格上涨，我们把公司2005年主营毛利率水平下调约1个百分点。预计2005年净利润11930万元，EPS为0.49元。
公司作为氟化工的龙头企业，今后两年业绩将保持稳定增长，长期发展前景看好。目前2005年动态市盈率15倍左右，有一定的上升空间。但是，公司出于商业秘密考虑，不再对外公布产品产量情况，这给预测公司业绩带来一定难度。而且，由于原材料成本上升，2005年毛利率有可能进一步下滑。投资评级下调为“谨慎推荐--A”。
三爱富前一交易日收盘价7.25元，涨0.83%。
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