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□国信证券化工行业资深分析师 林田
2004年辽河油田(资讯 行情 论坛)(000817)实现主营收入14.3亿元、净利润6.18亿元、每股收益0.56元，同比分别增长3.5%、14.9%和14.3%，每10股发现金红利4元。4季度公司实现每股收益0.17元，超过前3个季度0.13元/股的季度平均水平，是因为国际油价创出55美元的新高。公司盈利低于预测0.05元，主要是因为期间对固定资产减值准备和探井报废计提
3500万元，降低EPS0.03元。
原油销售价格同比增长3.3美元/桶
2004年辽河油田实现的平均原油销售价格为1738元/吨(合29.0美元/桶)，2003年公司实现的原油均价为1542元/吨(合25.7美元/桶)，同比增长12.7%。辽河油田的油质中30%为轻油、70%为稠油，因此售价相对较低。公司的原油开采成本为558元/吨，合9.3美元/桶。2005年1季度，油价再次突破55美元，预计2005年的BRENT油价平均为43美元/桶，同比提高2美元。
现有探明储备还可开采12年
辽河油田探明储量9000万吨，已动用储量8000万吨，剩余可采储量600~700万吨。预计新的地质发现和开采技术进步提高可采储量20%，剩余的未动用储量1000万吨中可以增加的可采储量300万吨，公司实际的可采储量还有约1000万吨。按85万吨/年的开采速度，储备还可以开采12年。中石油、中石化的探明石油开采年限大约为13年，国际大公司大约为20—30年，滚动勘探———开发———勘探是石油开采业的基本经营方式，实际的开采年限大大高于已探明储量的开采年限。
产量递减成为公司面临的主要问题
辽河油田全年生产原油85.9万吨，同比下降11.5万吨，外供天然气1860万方。原油产量递减严重影响了油价上涨带来的盈利推动力。公司现有主力油田稳产难度加大，海外河油田内部调整难度较大；小洼油田的蒸汽吞吐次数达到9次，挖潜的能力受到制约。周边的新勘探取得成效不大。预计未来公司的年度原油开采量维持在80—90万吨。
2005年公司的盈利将增长10%
我们的石油储量期权估价模型显示，辽河油田的石油储备价值101亿元，合每股8.9元。但由于公司的开采能力下降，每年实现的收益增长幅度不能与油价涨幅同步。
预计2005、2006年辽河油田的EPS为0.61、0.63元，动态PE11.7倍。中石油(0857.HK)目前的PE为9.6倍，石油石化类股票A股与H股通常有大约20%的溢价，辽河油田的估值基本合理。
辽河油田业绩稳定且有增长，在国际油价巨幅波动环境下，公司是较好的交易品种。自我们在2005年1月推荐以来，辽河油田的股价已经上涨25%。鉴于国际油价已经在55美元的高位，有回落的压力，下调评级为中性。
石油济柴(资讯 行情 论坛)昨日收盘价7.04元,跌2.36%。
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