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融资成为发展的关键
规模增速趋缓，利润平稳增长
自2002年规模增速达到近年来的高点后，浦发银行(600000)的规模增速随宏观调控的实施、网点区域选择的有限性和规模基数的扩大而呈现逐渐递减。2004年，公司总资产规模
及存贷款规模均达到22%左右的增速，这一速度快于约13%的行业水平，也略高于股份制银行总资产22.2%、存款19.2%和贷款16.6%的增速水平。公司在61.87亿元拨备前利润中，计提了31.38亿元拨备，即将半数以上的利润用作拨备计提，导致净利润的增速慢于主营收入和拨备前利润的增长，使得净利润完成情况与年初计划目标近似，从而实现连续三年净利润约20%增幅的稳定增长。
从季度情况看，浦发银行存贷款情况受宏观环境和自身调节的作用很大。一季度，公司在年初放贷、全年受益的盈利驱使下，贷款迅猛增长。二季度，在央行实施贷款总量控制的背景下，公司贷款增量迅速萎缩。三季度，贷款从总量控制转向有保有压，与此同时，公司二季度发行完毕的60亿元次级债为银行提供了资本金来源，贷款增量出现回升，但负利率趋势和理财品种的多元化使存款在三季度分流严重。四季度，央行升息，公司也加大了吸存力度，存款增长明显，但受资本金约束，贷款并无相应增长，银行在资金配置上不得不加大收益率并不高、但在计算资本充足率时风险系数为0的存放中央银行款项。
浦发银行2005年的经营目标为：总资产达到5375亿元，同比增长18%；存款达到4745亿元，增长20%；贷款达到3731亿元，增长20%；税后利润增长20%。公司制定的计划与2005年行业环境和银行自身情况相符，实现的可能性较大，即：规模增长与股份制银行平均水平接近，拨备计提仍将以较大力度实行，净利润实现20%的平稳增长。中长期贷款比例上升，贷款分布基本不变，不良贷款余额上升
在浦发银行新增的558亿元贷款中，有58.34%为中长期贷款，致使中长期贷款比例较2003年末上升了6.56个百分点，这一增幅甚至超过了民生银行的水平。不过从总体贷款结构看，浦发银行28.34%的中长期贷款比例不仅远低于金融业42.96%的整体水平，也低于股份制银行33.43%的平均水平。同时，相对于公司近38%的定期存款比例而言，流动性是比较好的。
浦发银行的贷款分布基本保持稳定。2004年浦发银行除了对批发和零售贸易、餐饮业减少了1.76%的贷款比例外，其余行业变动均在1%以内，变动幅度较已披露年报的民生银行小。值得注意的是，这两家银行都将商贸服务业作为第一削减贷款对象，这与此类行业不良贷款率较高有密切关系。在银监会披露的数据中，批发和零售业以及住宿和餐饮业是仅次于农林牧渔业的贷款重灾区，不良贷款比例高达39.16%。租借的经营场地、几乎没有处置价值的固定资产、激烈的市场竞争是这一行业的明显特征。
另外，公司也加大了以个人住房按揭为主的个人贷款比例，个贷比例由2003年末的11.61上升至15.79%。从目前情况看，个人住房按揭贷款的资产质量普遍较好，但在部分地区房地产泡沫存在的情况下可能在未来会出现风险。如果对这部分贷款采用了谨慎的风险控制，则这部分客户和贷款将成为未来业务开展的良好资源。
截至2004年末，公司五级分类和一逾二呆口径计算的不良贷款率分别为2.45%和2.21%，呆账准备金覆盖率分别为117%和130%，当期利息回收率为98.79%，各项资产质量及计提充分指标在同业中保持领先水平。但相比于2003年，公司五级分类和一逾二呆口径计算的不良贷款余额均呈现上升。其中，五级分类下不良贷款增加11.62亿元，增幅为18%，一逾二呆下不良贷款增加22.25亿元，增幅为47.76%。余额增幅的大幅提高表明公司在宏观紧缩背景和积极扩张风格的作用下，资产质量问题开始显现。
值得注意的是，五级分类下虽然不良贷款比例较2003年下降，但各分类比例的变化有恶化现象。比如正常类比例下降，关注类比例上升，可疑类比例下降，损失类比例上升。
浦发银行计划2005年末达到五级分类下不良贷款率1.86%以内。这个目标具有挑战性。在2004年宏观经济出现降温后，一般而言，2005年仍将是不良贷款的暴露期。而公司2005年计划贷款增幅为20%，依靠做大分母降低比例的作用有限。我们推测，公司在充分的拨备下，将对损失类资产进行核销。正如公司在2004年核销了5.09亿元不良贷款，这一数额大于民生银行年报公布的3.39亿元和招商银行先前公布的4.22亿元。资本金不足促使资产结构调整，融资迫在眉睫，关注增发进程
截至2004年末，浦发银行资本充足率8.03%，现有资本金已难以支持2005年的扩张，融资迫在眉睫。正是因为资本金不足，公司不得不调整资产结构，增加风险系数小的资产，减少风险系数大的资产。但公司并没有增加债券投资比例，而是配置了收益率并不高、但流动性最强，在计算资本充足率时风险系数为0的存放中央银行款项。债券占总资产的比例由2003年的12.15%下降至8.35%。
公司计划增发不超过7亿股的新增股本。融资安排正在进行中，计划于2005年二季度完成。融资完成后，公司的资本充足率将可提升至约10%。如果在2005年5月公司仍不能如期完成增发，将提交股东大会就延长增发有效期进行分类表决。
投资建议：持有
浦发银行以稳健经营见长，拨备计提比较充分，费用控制良好，但目前仍然缺乏具有市场号召力的产品。与花旗银行的合作正在进行之中，合作对浦发个人金融业务方面的提升尚有待观察。预期浦发银行2005年可实现规模增长20%，净利润增长20%，不良贷款率保持在2%左右的水平，呆账准备金覆盖率保持在100%以上。
公司目前的估值水平在银行板块中较低，但存在资本金制约发展的风险。我们认为目前的股价较为合理，给予浦发银行持有的投资建议。
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