黔源电力3日解开市场谜团 上市后股价如何表现

　　中小板“询价第一股＋电力第一股”如何表现

　　本报记者 程林

　　早在询价期间，它的报价区间就曾经天差地别，而在上市之后，股价又会如何表现？明天，中小企业板首家询价和首家上市的电力公司———黔源电力就将上市，市场谜底将随 之解开。

　　中小板电力第一股

　　根据公告，黔源电力4000万流通股(仅指网上配售部分)将于明天在深圳证券交易所中小企业板上市，这是询价制下上市的第一只中小企业板股票，也是中小企业板上市的第一家电力公司

　　从已发布的招股说明书看，黔源电力业绩比较优良，主营水电，发电成本相对较低。近三年内受到电价上调以及国内电力需求旺盛的影响，业绩持续上升，2004年1-8月的每股收益为0.43元，而其2003年的每股收益为0.49元。另外，由于贵州引子渡发电有限责任公司三台机组投入运行，以及受控股股东可能变化带来的变化，公司未来收益存在上升预期。

　　但争论依然存在，例如在资产负债水平上，公司财务杠杆偏大，根据公开信息披露，截至2004年8月31日，黔源电力母公司报表资产负债率为55.02%，同期公司合并报表的资产负债率达86.93%；此外，在后续项目支持、市场风险、股东变化带来的隐忧等方面的问题也被外界提出。

　　“我们经营非常稳健”

　　对于市场存在的争议，黔源电力有关负责人士对记者表示：“资产负债率偏高确实是问题，但这应该就行业、就公司而异，实际上，我们经营非常稳健。”

　　该人士表示，任何项目都有风险，但相对而言，水电行业收益比较稳定，又没有火电受制于煤的困扰，对它的贷款投入的风险实际很小；另外公司贷款规模虽高，但主要借款90%以上是18年贷款，在2019年才会出现还贷高峰，而公司已投产项目到2017年约可实现24亿现金流，因此到期压力实际并不大。

　　该人士举例说，以黔源电力2004年完工的引子渡电厂为例，公司实现了几个良好指标：1、成本最低，总装机容量36万千瓦的机组，每千瓦造价4000元，大大低于同行业数据；2、工期最低，从截流到投产，前后只用了18个月；3、质量高，建成后没出过任何事故，主要设备全自动化。

　　而华泰证券电力分析师郭春燕也认为，由于成本低，公司引子渡电厂利润高于同类型电厂。她表示，由于黔源电力募集资金主要用途为对引子渡电厂增资扩股及偿还银行贷款，因此可以预计2005-2007年公司财务费用降低将带来业绩上升，而自2008年开始，公司装机容量会有大规模增加，因此到期公司主营业务收入也会有良好增长。

　　对市场影响如何

　　在黔源电力之前，并没有一家电力行业公司在中小企业板上市，因此如何对其进行估值和定位，市场并不统一。另外，询价第一股华电国际(资讯 行情 论坛)上市首日的大幅走高及其后的深幅回落，也给黔源电力的市场表现增加了悬念。

　　黔源电力发行价5.97元，市盈率为19.01倍。而根据3月1日深交所的有关统计，已上市的中小板公司平均市盈率在29.76倍，平均发行市盈率约为17倍。但已上市电力行业公司的平均市盈率则约为15-17倍。

　　负责本次发行工作的中信证券(资讯 行情 论坛)资本市场部经理方仪对记者表示，由于已有华电国际例子在前，因此黔源电力的二级市场表现应该更加稳健和理性。在中信证券给各询价机构的估值报告中，对中小板因素考虑不多，二级市场价格区间在6.9-8.7元区间。

　　国信证券电力行业首席分析师杨治山对记者表示，从理论上来说，水电行业的平均市盈率较火电行业要高。具体到黔源电力，其弱点在于负债率高及未来收入项目的不确定性，相当于“小马拉大车”；优点在于公司素质相对不错、企业管理水平也比较高，水电企业收益稳定、未来风险并不太大。

　　而银河证券首席经济学家左小蕾对记者表示，正如NOKIA、TOYOTA选择在NSADAQ上市一样，中小企业板也需要更多行业的优质公司加入。在黔源电力之后，南京港也将在中小企业板上市，这说明中小企业板经过一定时间运营，容量将进一步扩充，而一个具有多行业特质、周期性互补的市场将带来良好的资产配置作用。