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双汇发展低温肉、冷鲜肉带来稳健性


http://finance.sina.com.cn 2005年02月28日 11:42 证券时报

双汇发展低温肉、冷鲜肉带来稳健性

  □招商证券朱卫华

  双汇发展(资讯 行情 论坛)(000895)是我国最大肉制品加工企业集团,其业务贯穿种猪商品猪养殖、屠宰、肉制品加工、PVDC食品包装、物流配送及商业连锁这整个产业链。

  2004年销售收入过百亿元大关,鲜冻肉与低温肉对增量贡献较大

  双汇发展2004年销售收入突破百亿元大关,主营利润突破10亿元,净利润接近3亿元,分别较上年同比增长40.07%、7.66%与13.17%。每股收益0.58元与预期完全一致,不过销售收入的增长却让人大出意料,因为业内人士对公司2004年销售收入的预测都集中在82~87亿元区间,而公司四季度单季销售收入大幅增长,比例占到2004年全年收入四成以上,收入增长动力主要来自于鲜冻肉与低温肉两方面,不过由于它们的毛利率偏低,对公司利润增长的贡献还不够突出。

  2005年业绩高成长大可期待,只是业内对其业绩预测差异颇大

  双汇发展2005年业务还有一个大的发展,这一点业内观点是一致的,只是对于其业绩成长性的高低还存在不同看法,EPS预测从0.70元到0.92元(即同比增长20%~50%)上下不等,分歧主要集中在两点上:一是随着2005年生猪收购价格的回落,公司业务毛利率有望提高,对提高幅度大家看法不一;二是低温肉与冷鲜肉业务是公司新的利润增长点,对该业务的盈利能力认识不一。我们倾向于2005年20%~30%利润增长率这一相对保守的速度,理由如下:

  1、成本推动格局下,生猪收购价格下降,公司毛利率将略有提高

  猪肉价格与生猪收购价格不仅变动步调基本一致,而且季节性也很明显,每年春节过后到六月底价格持续走弱,其后则逐步盘高,这是由消费者对猪肉的消费习惯决定的。只不过2003年下半年开始走势有些特别,这半年时间猪价大幅上涨,幅度惊人,2004年上半年猪价非但没有下跌而是更上一个台阶,下半年继续上涨,到11月份才有所回落。

  由于目前“猪粮比”接近7(盈亏平衡点是5.5),养猪效益较佳,生猪出栏量大幅增长,预计今年上半年生猪收购价格将继续滑落,下半年猪价可能也会一改一贯的上扬作风,呈进一步下探态势。

  2004年生产成本大幅增加之时,肉制品价格向下游转嫁的能力较差,双汇发展也一样,肉制品提价幅度只有6%左右,公司通过大幅压缩费用才使利润水平保持增长。现在经营环境转好,降价竞争的压力仍将侵蚀部分毛利率,预计今年毛利率同比仅能增加0.2个百分点,即增加1500万元毛利。鲜冻肉价格与生猪收购价格贴得较紧,预计该业务今年毛利率与2004年一样。

  2、低温肉与冷鲜肉业务收入将大幅增长,业绩增长速度略逊一些

  双汇的低温肉与冷鲜肉具备较强的发展潜力,我们预计低温肉业务今年同比增长速度在50%以上,不过短期盈利能力还不能迅速体现出来:

  低温肉与冷鲜肉皆为销售半径小的品种,需要就近消费市场设立加工厂。公司目前锁定了北京、上海、武汉等经济发达城市目标市场重点发展,这些地方也是竞争较激烈的市场。

  低温肉与冷鲜肉都属于消费升级品种,常常表现为曲高和寡。低温肉替代高温肉,冷鲜肉替代热鲜肉,从营养角度讲,低温肉与冷鲜肉都分别优于后两者,不过价格也高高在上,这是由成本决定的,低温肉的原料取材要优于高温肉,低温肉与冷鲜肉要求低温保存,需要冷链运输做硬件支持。

  不能利用高温肉业务中成熟的经销商体系,需要重新构建渠道。超市、大卖场不仅进场费高,而且要贴它们的牌子,这是双汇所不能接受的,于是公司只能自建专卖店,运营成本较高。

  肉类加工行业由于是个较初级的行业,各地的地方保护主义思想非常严重,双汇发展的市场扩张并非一帆风顺,北京、上海、武汉等地已经是双汇经营得有些基础的市场,销售收入才表现为大幅增加。

  双汇发展未来将发展重点放在销售半径小的低温肉与冷鲜肉上,虽然盈利增长不比2000年前公司发展那么快,可回报的稳定性也相对提高,加之目前的动态市盈率不足20倍,这样稳健型的公司值得长期投资。

   






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