华电成价值中枢 机构做高开盘价缓解压力

　　今日，华电国际就将登陆A股市场。作为新股询价的第一股，它无疑具有特殊的市场意义，将对整个市场估值体系产生重要影响；而作为一家电力股，它的定位高低、炒作与否，也必将影响到电力板块的价值中枢与整体定位。

　　而就在其上市的前夜，即昨日，沪深两市呈现出少有的凌厉攻势，上证指数(资讯 行情 论坛)在单日104亿的成交量配合下，一举推高63点。如此报复性的上扬行情，难道是机构 为高调迎接华电国际的一场热身吗？

　　华电国际(600027)的定位之所以引人注目，最重要的是因其作为首家询价IPO新股，而且是第一家以H股的标准询价发行，使沪深A股发行市场第一次真正触摸到了什么叫做“与国际接轨”。也正是这个“国际接轨”压力，才促使了1月中旬以来的持续急挫行情。但周三暴涨后的大盘，对华电国际的二级市场定位又有什么样的影响呢？

　　这里，我们先从“国际直接接轨”与“沪深传统价值体系”两方面对华电国际的定位加以比较分析。

　　1、国际接轨定位。华电国际发行价基本上参照了H股华电电力(1071.HK)的市场价格，这是一个迅速国际化的定位。按照国际市场上平均新股收益率(溢价)10%—20%左右的话，该股定位则在2.77—3.0元；再考虑到最终发行价2.52元已经与H股市场价有5%左右的溢价，定位于2.80元以下将是最完整的国际接轨。也由此得出，2.80元以下为价值投资区域的结论。发行市盈率15倍也与美国股市中电力股14倍市盈率接轨，我们的盈利空间应该就是国内电力股仍然处于成长期的补偿。

　　2、沪深传统价值体系定位。以1995年至2004年间，新股上市当日的平均涨幅范围70%—206%之间的下限70%计，定位为4.28元；按A-H的合理溢价幅度25-50%计，A股定位区间是3.1—3.7元(以H股2.35元计)；从现实A-H溢价幅度，如华能国际(资讯 行情 论坛)(902.HK)等同类品种，溢价幅度多在70%—80%，则华电国际的定位会在4.20元以上。此外，国电电力(资讯 行情 论坛)、华能国际、申能股份(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)等几个同类蓝筹型电力股目前市场均价处于6.50元以上，也会进一步抬高华电国际的定位。显然，按照传统价值定位体系，华电国际的基本定位应该在3—4元，4元以上将步入明显的投机炒作区域。

　　综合两方面定位分析，直接国际接轨定位于2.80元以下的机会很小。如果果真出现的话，那么将对原有电力板块以及其它蓝筹股的价值中枢构成最直接的向下牵引动力，弱势环境下更加强化这种接轨。受传统价值定位体系的支撑，华电国际的定位将处于3—4元区间，其中3.0—3.5元是一个较理想的区域。由于市盈率已上升至20倍以上，对原有A股定位体系构成支撑，不会带来直接冲击，使目前的华能国际、国电电力、申能股份、国投电力等蓝筹电力股(市盈率只有15倍)，有了一个新的比价上升空间。

　　当然，如果过分高开，定位于4元以上将会给市场带来负面影响，高开低走也会给大盘带来新的不稳定因素，因为市场不知道稳定的定位区域究竟在何处。不过，这种定位对市场所带来的震荡幅度也将十分有限，因为二级市场众多市盈率更低、优势更加明显的蓝筹股，就将迅速缺乏持续做空的动力。

　　也就是说，过低的定位是不利市场稳定的；相反，适度溢价更为理想。3元附近的定位将是一个较为理想的博弈区域，对现有A股也会有一个相对较好的支持。从定位体系上看，华电国际的上市将是从一级市场国际接轨引导二级市场重构建价值中枢的开始，但这个价值中枢重构过程必然是复杂与漫长的。因为，股市是有成本的、有记忆的市场，忽略历史规律的力量也是错误的。

　　事实上，近期过快过急的杀跌就是一种过于盲目的情绪宣泄，在传统价值定位体系的作用下，就必然出现报复性反弹，周三(2月2日)的暴涨正是这种力量的生动表现。但是，由于询价发行将持续展开，在询价压力下，原有A股将持续受到国际接轨的压力而制约今后沪深A股展开大规模大级别上升行情，这也是询价发行制度对现有A股市场最大的影响。

　　(广东证券张德良)

　　机构拉升股指为做高华电开盘价？

　　众所周知，此前大盘之所以持续下跌，主要原因之一就是新股询价制度的出台，而本周四恰恰就是询价第一股华电国际(600)的上市之日，因此，昨日大盘的绝地反击不单单是时间上的巧合，它更含有机构的良苦用心。

　　应该说，新股发行的询价制是管理层针对新股屡屡跌破发行价格、股市融资功能几近丧失而做出的无奈之举。如果周四华能国际开盘过低，定会进一步加速股市新一轮的结构性调整，价值中枢体系进一步下移，以至崩溃。

　　事实上在此前，不断的股价跳水已经向我们说明，该走的投资者(包括部分机构)都已经走得差不多了，剩下的是就是那些深套其中的券商、基金等大机构们。因此，与其坐以待毙，倒不如放手一搏、背水一战。然而，这些机构们早不动手、晚不动手，偏偏在华电上市的前夜出手，这表明他们手中可供动用的“子弹”———资金实在是太少了。在消息面并无实质性利好出台的背景下，华电国际上市的前日出现这样的脉冲式行情，其用意昭然若揭：做高华能国际的开盘价格，防止两市价值中枢进一步下调，可以使A股与国际市场接轨的压力进一步缓解。

　　其实从两只询价第一股票(华电国际和黔源电力分别是主板和中小企业板的询价第一股)来看，它们的成长性并不理想。比如说，华电国际在2001至2003年的业绩逐年下降。从风险角度看，公司向华电集团收购广安公司80%的股权，在持有广安公司股权后，会承担华电集团在股权收购日前为广安公司的两笔债务(本金不超过人民币17亿元)的担保责任。此外，华电国际手里还有大量的贷款。至于黔源电力，近日也被媒体曝出有财务风险，这些让人不得不对询价制能否顺利实行报以较大的担忧。

　　在此种情况下，机构投资者大力营造一个做多的市场气氛显得犹为迫切，因为基本面根本不支持询价第一股的相对高定位。从这个层面来看，各路诸侯能够达到共识、合力营造做多气氛，实属无奈之举。

　　(深圳智多盈 余凯)