鑫富股份(002019)：04-05年业绩将增长30%以上

　　市场表现

　　日期：2005-01-19

　　当前股价：20.9元

　　52周最高/低价：28.91/15.12

　　总市值：10.97亿元

　　流通市值：3.13亿元

　　综合盈利预测(2004)：0.31元

　　　　综合评级：观望

　　鑫富股份(资讯 行情 论坛)主营D-泛酸钙与D-泛醇，分别占主营收入的80%、20%。D-泛酸钙是B族维生素，作为添加剂大量应用于饲料行业和食品行业；D-泛醇是泛酸的同效物、辅酶A的前驱物质，广泛应用于化妆品、医药、食品添加剂等行业。

　　细分行业龙头地位逐渐确立

　　当前D-泛酸钙行业竞争结构正在发生有利于公司发展的变化。由于目前国内四家竞争对手中有两家已停止D-泛酸钙的生产，另一家湖州狮王也可能被鑫富股份收购，分析师预计今年中期公司在国内市场的寡头垄断地位即将确立。在国际上，公司的生产规模也居前，D—泛酸钙产能由大到小依次是鑫富股份(3800 吨)、罗氏维生素公司(2600)、巴斯夫(2000 吨)和日本第一制药(2000 吨)，国际市场前三大竞争对手已不再扩大D—泛酸钙的生产规模。

　　作为国内唯一的泛醇生产企业，公司在02年底已经形成了300吨的泛醇年产能，03年实际产量达到185吨，产品市场处于开拓期，大部分用于出口。

　　产能扩张是近两年业绩增长的最大动力

　　公司D-泛酸钙和D-泛醇产品有技术优势，酶拆分法生产技术明显优于国外厂商，生产成本低，产品价格有优势，虽然产品价格呈下降趋势，但成本相应下降保证盈利能力相对稳定。　　

　　募资扩建新增2400吨/年D-泛酸钙项目已先期投入，04年开始见效，预计04年产量将由03年的2600吨增加到3800吨，05年中将完全达产，D-泛酸钙将达到年产5000吨的规模。D-泛醇预计04年为350吨，其募集资金拟建1000吨泛醇，05年达产后产能为1000吨/年，将成为世界第二大生产厂商，产品仍以出口为主。不过，D-泛醇的价格未来可能会供略过于求而下降。

　　泛硫乙胺是D-泛酸钙的衍生物，是典型的高附加值产品。国内泛硫乙胺目前完全依赖进口，每年进口量在50 吨左右。公司年产200吨泛硫乙胺项目预计在2006建成，是国内唯一的泛硫乙胺生产厂家，市场前景广阔。而香兰素募资项目完成后，公司有望成为世界上第二家以生物合成方法生产香兰素的企业，但销售前景难料。

　　由于近两年产能快速扩张与成本优势更加显著，分析师预计公司04、05年每股收益均以30%以上的速度递增，06年依然可以维持15%以上的增长。

　　　　风险提示

　　虽然公司有望成为潜在的垄断者，但可能很难获得垄断地位，该产品国外需求占总需求的90%以上，销售渠道主要由国际巨头把持，价格的波动将给未来业绩带来较大的不确定性。

　　技术优势能否维持也值得跟踪，人民币潜在升值会有负面影响。

　　另外，按1月19日收盘价计算的04、05、06年市盈率分别为29、22、19倍左右，与一般原料药相比略有偏高，绝对股价也偏高，在大盘尚未企稳时投资宜谨慎。