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存托凭证融资2004年明显升温
刚刚过去的2004年，通过发行存托凭证(DepositaryReceipt，简称DR)前往美国纽约交易所和纳斯达克上市融资的中国公司达到了12家，平均每月就有一家。DR融资明显升温，正成为中国企业走向国际市场的一个重要手段。
从一级到三级
从1993年起，中国企业陆续在纽约上市，其中也经历了两个不同阶段。90年代中前期，当时海外发行DR的公司主要以B股和H股为多，而且以目前的眼光来看，当时的企业规模都较小，因此主要选择的是柜台交易模式的一级DR为主。随着2000年起中石化等一批航母级企业的上市，彻底改变了这一局面。三级DR开始占据主导地位。
摩根大通副总裁赖国辉介绍称，一级DR和三级DR的主要区别在于，一级无需符合美国通用会计准则、不允许在主上市地之外发行股票，披露要求与主上市地一样；三级则需要符合美国公认会计原则，在美国的三大交易所上市，上市时发行股票。
市场人士分析指出，从一级DR为主到三级DR为主的转变有着上市企业变迁的因素。如今前往美国上市的企业或是大型国企，或者高科技企业，融资是其上市的第一要务。为此，尽管三级DR需要更为严格的信息披露和审计要求，但其具有的融资功能是一级DR所欠缺的。缘于此，在纳斯达克上市的几家中国概念股尽管没有直接发行股票，但最终还是选择了三级DR，就是希望在合适的时机能在其他股票市场如香港等发行股票，作为其股票上市的第一上市地，享受主场挂牌的优势。
2003年上市的中国人寿保险公司被认为是其中的一个里程碑，这个项目的融资总额高达35亿美元，令其成为2003年世界上最大的上市项目。该股票在以摩根大通创立的DR形式于美国市场登陆之后，曾经连续多个星期成为纽约证券交易所中交易最为活跃的非美国股票。
摩根大通存托凭证业务中国区主管慈盈表示，随着中国在全球经济体系中扮演越来越重要的角色，中国企业将从国际市场继续寻觅融资的途经，获取资金以支持其迅速发展。中国企业可以选择到纽约或伦敦以DR形式上市。
两条腿走路
在三级ADR(美国存托凭证)主导中国企业海外上市的同时，同样具备融资功能的144A形式的ADR是一些中国企业在选择登陆美国时的另一主要选择。其中，平安保险在去年海外上市时就是采用了这一模式。
这种模式的最大特点在于公司的股票只能配售给美国的合格机构投资者(QIB)，或者是非美国的投资者，其信息披露按照投资者的要求进行，但它无需在美国证监会注册登记。从企业融资成本的角度考虑，该模式无疑有一定的竞争力。
慈盈认为，在越来越多的中国大陆中小型民营企业开始考虑前往西方主要资本市场融资时，144A模式可能会出现一个比较明显的上升。从中国台湾的DR发展历程中可以推测，仍处于企业发展初期阶段的不少大陆企业，上市的一大目的就是融资。在美国主要市场上市成本和门槛较高的顾虑，让这些企业可能会选择144A模式登陆，从而既有利于了解美国市场，也可解企业的燃眉之急。
回流是同时发行股票和DR的公司一个无法回避的现实。曾经在90年代一度红火的DR上市模式之所以半途夭折，一个重要原因就在于回流比例太高，在美国等海外市场的交易几乎为零。然而，这一现象近两年来已有明显改观，一些优质公司的DR存量大概占到了发行量的50%以上，与其他国家地区的公司情况类似。这其中，一个很重要的因素在于投资者关系的提升。
摩根大通存托凭证业务亚太区主管谢国良表示：存托凭证是协助世界各国公司进入国际资本市场的高效主流工具，根据美国联邦储备的数据，目前美国资本市场的规模达到16万亿美元，汇聚了全球金额最大的证券资本。中国企业通过DR从美国市场融资已有十多年的历史，并保持着日益增长的趋势。在过去10年里，中国企业从DR市场取得的资本高达70亿美元，这数字相对于未来发展而言只算是一个开始。
三雄争锋
在过去12个月内，有3家中国企业到纽约交易所上市，其中两家由摩根大通担任存托银行；另外，在去年九家到纳斯达克(NASDAQ)上市的中国科技公司中，摩根大通为其中的四家担任存托银行。而据慈盈透露，该公司还有三四家中国客户今年上半年将要上市。
近年来，在亚洲地区尤其是中国市场，摩根大通加大了推广DR的力度，公司在过去两年投放在DR部门的资源翻了一番，对此业务及中国市场作了比其他竞争对手更好的承诺。摩根大通相信今后存托凭证将继续成为协助中国企业进入国际资本市场的最有效工具，这些公司包括正进行私有化的国有企业及希望取得资金以扩展业务的高新技术公司。
DR的发行趋热是一个全球性的趋势。DR市场的流动性显示其具备强劲的长期增长实力，根据摩根大通的统计数字，在过去12年里，DR的交易量每年都刷新了纪录。在2003年，DR的交易量高达350亿股，2004年的DR交易量已超过400亿股。
DR在亚洲的增长也同样迅速，这从亚洲在全球DR市场所占份额可见一斑，此份额的增长率超过了该区的经济增长率。在2002年，全球DR市场的规模为2，867亿美元，其中亚洲占375亿美元，约为13%，亚洲所占份额在2003年上升至17%。
根据美国证券交易委员会在2004年9月的13F数据，摩根大通在众多提供DR的银行中独领风骚，其管理的每个DR项目吸引的平均机构投资额为业内最高，高达6.62亿美元，摩根大通管理的DR项目占整体DR资本额的39%。
纽约银行和花旗银行是另外两个ADR存托银行的活跃分子，以项目数量见长的纽约银行和同样注重机构投资者的花旗银行在过往中国的DR项目均屡屡现身，他们与摩根大通一起构成了中国DR项目存托银行的铁三角。即便从全球来看，这三家也是该领域最主要的竞争对手。三巨头不仅垄断了迄今最大的10个DR融资项目的存托银行单子，同时也垄断了全球90%以上的该类业务。
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