部分中小板公司成长性评价

http://finance.sina.com.cn 2004年11月21日 16:27 经济观察报

　　经济观察研究院中小板信任度课题组

　　精工科技(资讯行情论坛)

　　作者：周俊

　　IPO成长性得分为41.50分

　　总股本：8000万股

　　发行价：7.72元

　　公布发行市盈率：17.16倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：27.95倍

　　主营：建筑、建材专用设备类系列产品及轻纺专用设备类系列产品

　　上市首日收盘价：17.81元

　　最高价：21.48元

　　最低价：9.01元

　　上市前公司主营业务“双降”的情况颇为明显。2003年主营业务收入虽然实现了15.46%的增长，但相对于2002年83.77%的增长速度，增幅明显回落。与此同时，公司主营业务毛利率呈逐年下滑趋势，2001-2003年分别为32.22%、28.6%和27.9%。受此影响，正常净利润在2002年按年增长58.27%的基础上，2003年仅录得16.13%的增幅。2003年正常净利润的增长幅度超过主营业务收入的原因，主要是管理费用比率由上年的7.43%降至6.96%。在财务结构方面，短期负债比率为0.88，虽未达到警戒地步，但作为中小板公司来说，这样的负债率并不理想。在现金流量方面，由于2003年公司存货激增3592万元，增幅高达136.62%，当年经营活动现金流量净额只有313.85万元，净利润现金保障倍数则为0.14，显示公司不具有稳定的受益现金保障能力。

　　进入2004年后，1-9月份公司主营业务收入同比增长幅度升至26.6%，但三项费用同比增长31.78%，超过主营业务收入增长幅度，因此，净利润增长速度变缓的趋势得以延续，1-9月份同比增长幅度仅为8.47%。另外，应收账款表现出持续的更为猛烈的增长势头，1-9月份同比增长184.6%，远远超出主营业务收入增长幅度，金额达到7727万元。这似乎暗示市场状况不够理想，未来成长性存在一定风险。

　　华兰生物(资讯行情论坛)

　　-周俊／文

　　IPO成长性得分为51.25分

　　总股本：6700万股

　　发行价：15.74元

　　公布发行市盈率：19.95倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：29.27倍

　　主营：血液制品的生产销售

　　上市首日收盘价：26.70元

　　最高价：31.48元

　　最低价：15.78元

　　公司主营业务收入最近两年保持较高的增长速度，2002、2003年分别为38.83%、46.48%。与此同时，毛利率也保持了逐年增长的态势，2003年主营业务毛利率35.6%，较2002年提高1.8个百分点。不过，由于2003年公司营业费用较上年激增1737.83万元，增幅高达147.83%，公司正常净利润增长幅度由上年的73.82%迅速回落至31.91%。偿债能力方面，2003年公司新增短期借款猛增5945.29万元，由此，短期负债比率由2002年的0.52上升至0.62，这也导致2003年度财务费用增长51.8%。现金流量方面，2003年公司存货增长3314.70万元，增幅52.02%；经营性应收款项增长2989.54万元，增幅57.04%。受此影响，公司经营活动现金流量净额只有334.61万元，净利润现金保障倍数仅为0.09。

　　公司第三季度报告称公司的生产经营具有季节性差异，每年7-9月份为经营淡季，主营业务毛利率会下降。但分析表明，2003年的财务数据并未明显表现出上述季节性差异，倒是报告期出现了新的不利因素。2003年第三季度主营业务毛利率34.70%，全年为35.6%，表现为前高后低。2004年1-9月份，在主营业务收入同比增长28.49%的同时，毛利率较2003年进一步降低4.13个百分点，令净利润增幅降至21.38%。值得注意的是，7-9月份毛利率仅为29.34%，同比下降5.36个百分点。看来，受毛利率下降压制，料公司全年正常损益仍呈现增幅回落的趋势。

　　大族激光(资讯行情论坛)

　　-赵卫臣／文

　　IPO成长性得分为67.25分

　　总股本：10701.60万股

　　发行价：9.20元

　　公布发行市盈率：20倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：27.68倍

　　主营：激光加工设备的研发、制造及销售

　　上市首日收盘价：39.09元

　　最高价：48元

　　最低价：17.43元

　　在38家中小板公司中，大族激光之所以受到机构投资者强力推荐，主要看好公司主营业务的市场前景。招股说明书显示，近年来公司主营业务收入逐步增长，2002、2003两年主营业务增长率分别为56.55%和69.16%。不过，公司近两年正常净利润增长情况并不理想，2002年增长率为29.02%，2003年仅为11.48%。如此增幅回落的态势，令人对该公司正常损益成长性持谨慎乐观态度。

　　虽然公司偿债能力相对较强负债比率较低，短期负债比率及资产负债率分别为47.27%和43.94%，但现金保障能力表现较弱，2003年净利润现金保障倍数仅为0.55。

　　根据第三季度报告2004年1-9月公司主营业务收入31784.8万元，同比增长60.14%，实现净利润3401.63万元，剔除非常损益后同比增长仅为16.68%，在主营业务大幅增长的同时，公司正常损益利润率相对下降。1-9月营业利润率为9.23%，比去年同期11.71%下降了2.48个百分点。其中，三项费用大幅度增长表现较为突出，前三季度三项费用达到10398.54万元，同比增长了92.98%。大幅下降的营业利润率体现出公司盈利能力已略显疲态，公司正常损益增长面临考验。

　　永新股份

　　-孙斌／文

　　IPO成长性得分为41.75分

　　总股本：9340万股

　　发行价：8.63元

　　公布发行市盈率：14.12倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：19.25倍

　　主营：真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料生产和销售

　　上市首日收盘价：13.09元

　　最高价：14.40元

　　最低价：9.46元

　　表面上看，该公司在上市前三年业绩持续增长，净利润平均增幅达到46.35%，在38家中小板公司中表现出色。但是，2003年主营业务收入增长幅度由上年的45.13%快速下降至20.19%，正常净利润增长幅度也由上年的70%下降至22.7%。这暴露出公司正常损益增长的不稳定性。依据招股说明书，公司在2002年获得国产设备抵免企业所得税232万元，如果扣除该项影响，公司2002年正常净利润增长幅度实际为58%。在2003年国产设备抵免企业所得税只有30万元的情况下，公司正常净利润增幅与收入增幅持平。

　　2004年三季度报告显示，由于国际原油价格大幅度飙升带动公司PE粒料等原材料价格上涨使得公司主营业务成本上升速度过快削弱了公司主导产品的盈利能力。公司1-9月公司实现主营业务收入3.57亿元，比上年同期增长13.46%，但毛利率由上年的21.4%下降至19.1%。在同期费用无明显异常的情况下，公司实现净利润3236.4万元，仅比上年同期增长1.20%。特别是第三季度，该公司实现净利润855.5万元，比上年同期减少了20.67%。这印证了公司不够理想的成长性。

　　山东威达

　　-郑轶楠／文

　　IPO成长性得分为60.5分

　　总股本：9000万股

　　发行价：8.68元

　　公布发行市盈：18.19倍

　　按照发行前一年正常净利润和发行后股本计算发行市盈率：26.95倍

　　主营：钻夹头及配件、卡盘，汽车转向螺杆、螺母、总成的生产与销售

　　上市首日收盘价：10.78元

　　最高价：12元

　　最低价：8.28元

　　作为国际电动工具市场充分细分化的结果，公司主营产品为钻夹头及配件，有着十分典型的中小板公司主营业务单一的特征。自2002年4月起获得自营进出口业务权之后，公司当年主营业务收入和正常净利润分别录得65.73%和43.78%增幅。但是，进入2003年之后，受毛利率由2002年的32.4%下降到28.46%和管理费用大幅增长76.25%影响，在主营业务继续增长38.72%的同时，公司正常净利润增幅回落至20.07%。由此不难看出成长性不够稳定。

　　上述正常损益增长放缓的势头延续到2004年，并出现恶化迹象。依据第三季度报告，公司2004年7-9月虽然主营业务收入同期相比增加了8.3%，但净利润比去年同期下降了10.7%。究其原因，第三季度毛利率与去年同期的30.7%相比下降到26.13%，而营业费用却增长了55%。预计全年依然保持增长态势，但增长幅度明显回落。

　　霞客环保(资讯行情论坛)

　　-孙斌／文

　　IPO成长性得分为76分

　　总股本：5032万股

　　发行价：6.62元

　　公布发行市盈率：10.18倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：17.87倍

　　主营：废弃聚酯物和其他塑料的综合处理、销售

　　上市首日收盘价：16.09元

　　最高价：16.30元

　　最低价：9.24元

　　招股说明书显示，2001-2003年，公司主营业务收入环比增长21.13%和55.03%，收入的增长同时带动了盈利水平的提高，同期扣除非常损益后净利润环比增长30.91%和43.68%。

　　需要注意的是，公司2003年盈利能力的增长幅度明显低于2002年。资料显示，2001-2003年间，公司的主要产品聚酯切片(PET)价格受国际石油市场价格的影响，出现一定程度的上涨，2001-2003年公司毛利率分别为13.9%、15.2%和17.6%，环比增幅分别为9.35%和15.8%。但与此同时，公司的期间费用也出现了大幅度的增长。2001-2003年间，公司三项费用环比增长35.8%和112.75%，特别是2003年，同比增加了2000多万元。费用的超大幅度增长，稀释了主营业务增长带来的利润。

　　公司费用分布不合理的情况在季度报表中表现的更为明显。2004年第三季报显示，公司1-9月主营业务收入3.09亿元，同比增长17.74%，由于同期三项费用增长幅度只有13.2%，所以净利润的增幅明显高于收入增长，为29.75%。值得注意的是，今年7-9月份，公司主营业务收入同比增长只有1.08%，但净利润同比增长却高达35.4%。这主要当期营业费用同比下降58.43%、减少236万元所至。如果费用分布不均衡的问题不解决，将影响到未来的成长性评价。

　　思源电气(资讯行情论坛)

　　-郑轶楠／文

　　IPO成长性得分为59.50分

　　总股本：5300万股

　　发行价：16.45元

　　公布发行市盈率：19.31倍

　　按照发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：25.97倍

　　主营：开发设计、生产、销售消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置、变频串联谐振成套试验装置等输配电设备

　　上市首日收盘价：25.04元

　　最高价：27.68元

　　最低价：18元

　　社保基金106组合成为公司流通股第一大股东的理由可能不仅仅是因为公司是流通盘最小的中小板股票，2003年主营业务收入和正常净利润分别录得33%和53%的增幅，恐怕也是重要原因。不过，应当注意到这两项指标在2002年度的记录分别只有11%和4%，因此，根据招股说明书提供的会计数据，尚不足以确认公司具备可持续的正常损益成长性。

　　2003年正常净利润增长幅度远远大于主营业务收入的增长幅度，原因一是公司三项费用同比增幅为较低的12%，二是公司2002年12月投资1960万元参股49%的如高公司贡献的投资收益达422.4万元，占公司正常净利润12.5%。

　　在此基础上，公司2004年第三季度实现主营业务收入4466万元，比上年同期增长33.95%，净利润实现1034万元，比上年同期增长20.47%。分析表明，净利润增幅小于主营业务收入增幅的原因是公司在当期计提了与上市相关的费用620万元，导致管理费用比去年同期激增116.7%。如剔除这一非常损益项目，公司净利润增长态势表现颇为强劲。

　　值得注意的是，虽然公司2004年19月主营业务收入、净利润增幅分别高达46%和47%，但是由于应收账款和存货增幅较大，目前公司应收账款已经占到公司主营业务收入的49.89%。如果不加强对应收账款的管理，不排除发生呆账损失的可能性，并将对公司今后的成长性带来负面影响。

　　七匹狼(资讯行情论坛)

　　-张晶／文

　　IPO成长性得分为56.5分

　　总股本：8500万股

　　发行价：9.5元

　　公布发行市盈率：16倍

　　根据发行前一年正常净利润及发行后股本计算发行市盈率：21.43倍

　　主营：服装、服饰产品及服装原辅材料的研发设计、制造及销售，机绣制品、印花的加工等

　　上市首日收盘价：12.35元

　　最高价：12.55元

　　最低价：8.72元

　　公司2003年主营业务增长率为24.19%，与上年42.39%的增长率相比下降了18.2个百分点。近三年公司主营业务毛利率未见有大幅度变动，均维持在35%左右，由于公司处于高速成长阶段，公司2003年度营业费用同比增加58.85%、管理费用增加66.07%、财务费用增加76.44%。公司2003年三项费用合计较2002年增长63.16%，高于主营业务收入增长比例24.19%。这使得公司2003年的正常净利润按年增长幅度仅为13.40%，比上年43.62%的增幅大幅下降了30.22个百分点。上述波动令公司正常损益成长性受到负面影响。同时，虽然公司的财务结构表现也不够理想，其中短期负债比率为0.85，流动资产周转率为1.59，但尚不足以影响公司的成长性。

　　根据第三季度报告今年1-9月公司实现主营业务收入比上年同期增长19.93%，增长势头进一步减缓。虽然主营业务利润同比增长29.09%，但由于营业费用及管理费用分别同比增长61.09%和51.81%，继续维持大于主营业务收入增幅的格局，导致公司净利润同比增幅16.37%。