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从100亿元缩到65亿元，招行转债历经一年的风雨，终于11月4日起发行。基金的联手抵制迫使招行缩减发行规模，这曾被视为投资者的胜利。但仔细阅读发行条款后，我们不禁要问，投资者真的胜利了吗？
NBD记者 庄睿弘 刘诗颖 上海报道
招行可转债转股定严规
仔细阅读招商银行(资讯 行情 论坛)可转债发行公告时，记者发现一个很特别的规定：在发行后的前三年内，招商银行将不对转股价格进行特别向下修正。即使在三年之后，招商银行依然对转股价格有着很严格的限制———只有任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会才“有权”特别向下修正转股价。以往的可转债发行公告中没有类似的规定，招行开了先河。
招商银行的这种做法是否会损害持有人的利益呢？招商银行有关人士对此断然否认。他表示，招商银行三年内不向下修正转股价格并不是限制可转债持有人的利益，只是招商银行对自己充满信心的表现。他认为，目前招商银行的经营状况良好，发展潜力很大，而目前的股价没有体现公司的价值，三年不向下修正转股价并不会对持有人的收益造成多大影响。
但业内人士对招行的这种做法提出了置疑。他们认为，即便招行对自己的发展充满信心，也完全没有必要用这种限制转股价格调整的方式来体现，可转债本来具有一定的对冲风险作用，招行限制转股价格调整后，这种风险对冲作用将会大大削弱。一旦招行的股价出现下跌或者长期低迷，而招行受条款限制无法调整转股价格，持有人将无法从招行可转债的投资中获得转股收益。
交行上市将牵引招行股价下行
交通银行两地上市的方案正在紧锣密鼓的筹备中，而关于“A＋H”上市方案对沪深股市银行板块的冲击也成为业内关注的焦点。有消息称，香港机构投资者对交行H股的认购价格在2港元~3港元，这意味着交行在沪深A股的发行价格大致在3元~4元。而招商银行目前的价格是8元多，与交行相比，显然太高。
业内人士认为，交行两地上市后，银行板块的重心将下移，招行价格的走低将不可避免。这意味着招行未来几年的价格很有可能长期低于目前的市场价格。截至5日，招行的收盘价8.97元，而招行此次可转债发行条款中将转股价格定为9.34元，如果三年不向下调整，这三年内投资者将很难从招行的转股中获得收益。
基金仍将“扎堆”招行可转债
虽然招行的硬性规定让众多投资者存有疑虑，但是在手握重金的基金眼里，招行可转债仍然有利可图。重仓持有招行的易方达50基金经理马骏告诉记者，该基金肯定会参与配售，马骏认为，招行的经营状况在目前的上市银行中是最好的，按照现在每年10%~20%左右的速度发展是可以期待的。兴业可转债基金经理杜昌勇表示，招行可转债发行条款虽然限制比较严格，但这表明了公司对其股价的信心。此外，条款中规定流通股东有二次配售的权利，以基金为首的机构投资者可以获得大量筹码，有助于机构获利。
基金的观点并没有得到所有市场人士的认同。一位专于研究可转债的业内人士认为，基金购买招行可转债是博傻行为。他认为，基金经理们在买进招行转债后会抬拉招行股价，促使持有的大量转债获利，基金在万科(资讯 行情 论坛)转债1上就采取了这样的做法。但是，交行上市的影响不能不考虑，如果忽视这个风险而盲目拉升股价，对基金而言，很有可能“偷鸡不成反蚀一把米”。该人士对记者笑言：“招行转债的承销商中金公司，以前给中石化(行情 论坛)IPO定价4.22元，也很自信，结果又如何呢？”
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