昌九暴跌致融资者爆仓 标的券筛选遭信任危机
作者：新金融见习记者 周振江
截至11月22日，昌九生化股票临时停牌已经7个交易日。按照1比1的融资杠杆全仓买入昌九生化，当股价下跌36%时，投资者很可能就已经爆仓，满仓的投资者将面对被强制平仓和被追索欠款。近日，深圳59岁股民褚先生被证券公司告知须追加保证金，否则他持有的昌九生化将被强行平仓。半个月前，褚先生还拥有包括融资买入昌九生化在内的850万股票市值。但在昌九生化股价下跌了近50%之后，他被迫筹款追加保证金。
目前，两市的融资余额远高于融券余额，两者比例约为80：1。在融资做多作为绝对主导的市场里，究竟是什么理由可以让交易所将连年亏损的昌九生化纳入了标的券？
缺乏业绩考量
对于一家上市公司来说，成为融资融券标的品种并不难。
扣除非经常性损益后，昌九生化自2009年起连年亏损，亏损额最高达1.12亿元。虽然之后借助江西省地方政府1.6亿元的巨额财政补贴，公司侥幸躲过退市一劫，但其业绩并未有实质性改善。
然而这却没能阻碍公司成为融资融券标的券。今年9月16日，交易所实施了融资融券业务的第三次扩容，新增了包括昌九生化在内的206只标的券，标的券总数也因此达700只之多。
正是由于缺乏实际业绩支撑，昌九生化的股价才会在重组传闻破灭后一落千丈。
按照规定，当总资产与融资资产的比例低于130%时，投资者若无法在2个交易日内追加足额的保证金或担保物，使该比例达到150%以上，就会被券商强制平仓，不足部分还将被继续追索。
“如果不是上交所将其纳入融资标的品种，我们又怎么会沦落到今天这步境地？”融资买入昌九生化的投资者张杰无奈地表示，临时停牌无非是将“死刑”变成了“死缓”，年利率高达8.6%的融资利息在停牌期间照常计在投资者账上。
尽管教训惨痛，但类似昌九生化融资者的惨痛遭遇将很难杜绝。根据Wind数据统计，除昌九生化外，今年前三季度亏损的融资融券标的公司多达48家，其中不乏中国铝业、中海集运等权重股。
“昌九生化”们之所以能滥竽充数，是因为相关的制度设计提供了极大便利。
根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》，标的证券仅需满足“上市交易超过3个月”、“股东人数不少于4000人”、“股票交易未被本所实行特别处理”等七大要求，涵盖了流通市值、换手率、股价波动等多方面内容，唯独缺少对上市公司业绩的考量。
目前，较成熟的资本市场对标的券业绩的规定各不相同。其中，美国资本市场并无相关规定，日本则对柜台交易的证券有较为严格的盈利水平要求，而我国台湾股市则要求每股净值在票面以上。
有分析人士认为，交易所对昌九生化的连年亏损视而不见，反而将其纳入融资融券标的，又未能强化风险预警机制，实际上是变相放大了二级市场的交易风险。
针对融资融券的标的选择，也有分析人士表达了不同的看法。财经评论员皮海洲此前就曾表示，融资融券标的里不仅要有蓝筹股，也要有绩差股、问题股，“该做多的做多，该做空的做空”。
但一个无法规避的现实是，现行的做空机制并不完善。由于证券公司自有证券的数量和种类有限，券源不足的问题始终未能得到解决。虽然转融券业务已于今年初推出，但“标的券仅90只”、“仅机构投资者有资格出借股票”等高门槛客观上限制了该业务的推广，难以带动融券业务的发展。截至上周五，两市融资融券总余额3175.09亿元，其中融券余额42.36亿元，仅占总余额的1.33%。
在做空制度尚不完备的环境下，为保护投资者利益，融资融券标的股的筛选需要保持较高门槛，然而正因为交易所的筛选门槛过低，才会导致投资者无法规避此类“黑天鹅”事件带来的爆仓风险。
扩容速度过快
昌九生化之所以能“混入”标的股的池子，除了选股门槛相对宽松外，过快的扩容速度也难免“干扰”交易所对标的公司的筛选。
短短三年里，A股市场已进行了三次标的券扩容，标的券数量也由最初的90只扩大至目前的700只，约占全部上市公司的三成。
今年以来，融资融券标的券的扩容速度明显加快。年初，标的券第二次扩容，而在今年三季度末，标的券又第三次扩容，前后间隔不过半年多。这也是标的券首次在一年内两度扩容。
伴随着快速扩容，融资融券业务迎来了高速发展。今年初，两市融资融券余额917.84亿元，而截至上周五，这一数字已高达3175.09亿元。不到一年的时间里，融资融券业务规模增长近4倍。
高速扩容助推了融资融券业务的发展，但也使得越来越多“问题公司”成为融资融券标的品种，大幅提升了投资者遭遇“黑天鹅”事件的概率。事实上，从昌九生化被纳入标的首日，到股价重挫致融资者爆仓，这个过程尚不满两个月。
同样使融资投资者暴露于高风险之下的品种还有很多。今年以来股价的节节攀升推高诸多个股流通市值，使其满足了标的券筛选门槛，交易所在第三次标的券扩容时将57只中小板公司和28只创业板公司纳入标的，其中拓维信息、中青宝等今年以来的“大牛股”赫然在列。
在被纳入融资融券标的后，这两只“大牛股”的股价却直线下滑。自9月16日以来，短短两个月的时间，拓维信息下跌30.65%，中青宝的跌幅也达36.25%，同期中小板指数仅微跌2.8%，创业板指数更微涨了1.16%。
暗藏的经营隐忧或许是这两家公司股价下行的根源。拓维信息已连续九个季度净利润同比负增长，而中青宝的盈利能力并不稳定，每一季度的净利润同比都会出现较大波动。由于两者的流通股本均未超过2亿，一旦遭遇重大利空，融资者很难及时逃脱。
截至上周五，拓维信息的融资余额为3.5亿元，而中青宝的融资余额为3.9亿元。
进入【新浪财经股吧】讨论