研究员 陈斌

　　融资融券业务与市场大涨大跌并无必然联系。但市场交易规则的偏向性等因素还是值得投资者的关注。转融券推出有效打破融资融券业务发展瓶颈，创新型券商最先受益。

　　两会前夕，被市场视为“全面做空标志”的转融券正式启动试点，真正意义上的转融业务成形。从去年推出融资对市场的冲击效果来看，融券规模扩大不会让大盘大跌，更富戏剧性的是，就在周四转融券推出当天，上证暴涨2.26%。但是融资融券市场交易规则的偏向性等因素还是值得投资者的关注。

　　转融业务完整实施最大的得益者莫过于券商，加上周三公告的《证券公司资产证券化业务管理规定征求意见稿》不仅降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛，而且简化了行政审批程序。两重利好推动下，本周券商股全线飘红，主力资金也大幅涌入，券商板块指数全周涨幅超过8%。方正、招商证券[微博]股价则创出年内新高。

　　转融券是否做空的利器

　　转融券属于今年市场预期推出的主要品种之一，此前，转融资业务已于去年8月30日启动。当时管理层考虑到市场低迷的原因，没有同步推出转融券业务，市场回暖使得转融券业务提前上路。

　　转融券给市场带来的最直接影响是，相比于传统融券业务，转融券能提供更多的做空头寸。因为在现有规则中，证券公司仅能向投资者融出自有证券，其标的和数量都有很大局限。据公开数据显示，截至2012年底，A股市场融资余额占融资融券余额的95.75%。而在转融券业务推出之后，证金公司可以将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司机构股东借入证券再进行融券业务，因此将扩大融券规模。

　　融券规模扩大也让市场忧虑转融券业务会让大盘大跌，其实融资融券业务与市场大涨大跌并无必然联系。以去年推出的融资业务来看，当时转融资业务推出时的指数点位为2053点，随后几天指数虽然出现小幅反弹的走势，但是指数依然维持弱势震荡的格局。截至去年12月初，指数才探出1949低点。可想而知，尽管转融资业务的推出起到维系市场稳定的作用，但是由于各种因素的影响，它对指数的促进作用也不会在短时间内见效。同样，融券业务也不会构成市场大跌。

　　另外，对于融券者而言，按照目前的融券价格与手续费，必须获得10%左右的收益才能获利，这对于做空者是个极大的考验，除非胸有成竹，否则不会轻易出手。

　　根据资料显示，试点初期，转融券的标的证券为90只股票，总流通市值约占A股流通市值的50%！试点初期定为90只股票，且以权重品种为主。而作为一种做空工具，它对高估值和亏损类品种将造成较大的影响。如今，管理层以占比市值较大的品种作为试点，也显示出维系市场稳定的意味。

　　不过值得注意的是，按照之前融资融券的规则，目前转融资设置三个时间档，而转融券则设置了五个时间档。这样一来，也在一定程度上偏向于融券的交易操作。可想而知，随着未来转融券的标的证券增多，市场做空的力量也将随之增加。

　　转融券喜大欺小

　　虽说转融券对刺激市场做空的关系影响不大，但是市场交易规则的偏向性等因素也必须值得投资者的关注。转融券业务的门槛限制以及交易规则是明显偏向于大资金大机构。而作为一般股民，只能依靠单向做多实现盈利，这也是投资者担忧的主要问题之一。

　　以2010年4月份推出的股指期货为例，当时该品种是打着“稳定市场，与国际接轨”的旗号。然而，数年过去，投资者大呼股指期货对股市没起稳定器的作用，反而是助长助跌。的确，股指期货具有价值发现和套期保值等功能，但是由于门槛过高以及设计规则偏向性等问题的存在，股指期货已然成为大资金大机构可资利用的有利工具。而87%的中小散户则被拒之门外，由此成就了大资金一统大局的局面。

　　随着境内外股指期货的推出，以及个股局部做空的放开，A股对冲时代早已到来。未来将是数量型投资者与专业投资者的天下，多数个人投资者将在一波波洗牌中被清除出局，个人投资时代逐渐过去。

　　创新领先的券商最受益

　　目前证券公司仅可用自营股票从事融券业务，一方面在融券过程中，证券公司与客户存在明显的利益冲突，另一方面多数券商可提供的券源也相对较少。即使通过股指期货等金融工具对冲，券商也面临成本较高及风险难以完全消除的窘境。此次转融券如能顺利成行，将真正使得融券业务由高风险的买方业务成为中低风险的资本中介业务，从而有效打破融资融券业务发展瓶颈。

　　此次转融券，最大的受益者是证金公司与券商，而出借者与借入者都要承担市场利率、收益风险。

　　转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天五个档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。证券金融公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证金公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根据目前券商普遍的融券利率9.86%来计算，即使券商从证金公司融券成本为最高的3天期4%，新增的每一笔融券业务都将为券商带来接近6%的年化收益，而证金公司则可获得从2.5%到1.5%的收益，券商被戏称为“日进斗金”。值得关注的是，融资与融券都是短期滚动收益，资金使用效率极高。

　　券商在转融券业务中将扮演十分重要的角色，他们一方面要从证金公司融出证券供客户进行融券，另一方面还要将托管在公司的上市公司大股东股票出借给证金公司。

　　据了解，此次首批11家参与转融券业务试点的证券公司包括中信证券 (600030)、光大证券(601788)、广发证券 (000776)、国泰君安、国信证券、海通证券(600837)、华泰证券(601688)、申银万国[微博]、招商证券 (600999)、银河证券和中信建投证券等。上市券商中，中信、海通、光大、广发、华泰、招商等均为创新领先的券商。从去年的业绩快报来看，招商证券、华泰证券、光大证券的两融利息收入占总营收比例为上市券商前列，分别是6.83%、5.3%和5.15%。因此，就事件而言，可以优先关注此三只股票。

　　短期内，参与试点意味着相对其他券商，试点券商在融资融券业务上将更具优势，而这将进一步利好其传统经纪业务。而从长远看，即使转融券转常规，其对证券公司的券源管理、风险控制等能力要求较高，预计这些方面仍是创新领先的大中型券商占优势。

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