缥缈

　　转融通业务系列配套规则在近期开始“发布”。

　　中国证券金融公司(简称“证金公司”)、中登公司、沪深两市(交易所)，同时公布了转融通的相关交易规则。由此，A股市场的转融通业务，终于“呱呱落地”。

　　我们同时也看到，证金公司所带来的，不仅是转融通的正面消息，也有一些不确定的因素，比如，“转融资将先于转融券推出”“转融券还需要相关的技术和法律准备；转融券开始会按照试点先行的方式发展；转融券的标的证券范围将会较窄。”

　　这说明，目前，至少是证金公司对于转融通的推进，在一定程度上缺少“自信”，这也为今后转融通产品的前景，造成大量隐患；是“进亦忧，退亦忧”。我个人的意见，对于转融通，这种重要的交易制度改革，如果不能“优生优育”，不能保证“一步到位”，总是这样“中途半端”，“掘地九仞而不及泉”，反而不如另待时机。

　　我的理由有三。

　　首先，目前的现货市场较弱，保证金余额近乎“干涸”；多头力量，持续弱势。以目前多头机构，自保能力尚且不足，应当已经无力应对新股发行、大小非套现、企业再融资以及国债现券市场的回购等多方面的“不均衡”。如果再加上强制分红等其他资金分流的考量，那么，在上证2100点之下，推出转融通，市场震荡也就难免。

　　因此，一个政策的推出，不能偏护一方，转融通也不能例外，融资与融券，必须同时推进。否则，市场的风险，不言而喻。

　　事实上，把脉中国股市的发展，我们很长时间以来，把无数宝贵的市场化资源，虚掷在了“做多”这一个方向之上，“过度保护”的结果，是市场永远走不出弱市循环。

　　其二，转融通的精华在于融券，而非融资(融资的渠道太多了)。

　　我个人认为，转融通可以一步到位，转融资与转融券，可以同时进行；如果不能一步到位，也可以预计，在未来，机构的对策可能只有暂时退出期指，观望一段日子再说。除此之外，也只能继续持有空头的头寸，完全看不到其他更好的风险策略。

　　由于目前，市场对于空头的趋势，争议极大，所以，“先推转融资，暂缓转融券”，是一个非常容易出现“失误”，但恐怕这也正是有些人，目前最想看到的结果。

　　深入分析，之所以会出现这样的方案，其实无非就是大家对于场内“做空”力量的某种误解。

　　转融通方案的曲曲折折，说明在A股市场，理性地接纳“空头”，接纳做空的力量已是A股必须要过的一道坎。

　　多少年来，单边市场的思维，形成了市场对于做多氛围的过度保护，似乎股价(股指)上涨有一种“天然的合理性”；结果就是大批股票的“恒时高估”(从一级市场就被高估，应当说，除了目前的大盘股之外，股价普遍高估)，但这决不是市场的错，而是市场多年以来的“交易制度”的错。如果A股一直可以做空，股票的价格，才能达到合理的程度。

　　保护多头免受“不可挽回的损失”的平衡力量，其实恰恰就是空头的“存在”。

　　其三，证金公司本来就用不着为现券的来源担心——暂时不推融券，并非利多市场，而是利空市场。现在多头存在非常大的“价格优势”，根本没必要过于在意、过于夸大“转融券”的“打压”。

　　转融通的关键在于平衡市场目前现券资源的匮乏，开通转融券本身，是为了盘活那些注定有一定比例将会成为“死券”的融资抵押资产(证券)；是为了券商可以不必直接把一些价值严重低估的“抵押券”，在弱市中，直接“卖”到市场上去。

　　我们必须记取当下现货市场的教训，千万不要把转融通做成一个新的、“大到”市场根本就没办法承接的“大单单向积累”的卖方市场。没有平衡盘，没有对冲盘，必然导致过于极端的股指趋势。对于转融通，如果暂时不推转融券，只推转融资，或“有先有后”，那么融券品种的风险与市场压力，就会“积累莫返”“后患无穷”。

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