高谈

　　转融通将破解融资融券业务发展瓶颈，据测算将有约1200亿增量资金可入市

　　“无论是券商还是投资者，都逐步在适应新的变化，对融资融券感兴趣的投资者的确在逐渐增多，投资精英们都开始布局了。”上海一家券商的融资融券负责人告诉第一财经日报(微博)《财商》记者。

　　现在券商都在紧锣密鼓地为转融通做最后的测试。不少券商人士都表示，转融通的到来将把融资融券业务真正推上台阶；对于投资者而言，由于做空工具的丰富，有助于国内对冲基金的成长，全新的投资群体和盈利模式正在产生。

　　转融资将率先推出 增加市场流动性

　　“现在券商都进行了很多测试，从目前进度看，监管层会率先推出转融资业务。目前转融资的测试已经完成，可以马上开展转融资业务。”中信证券东方路营业部投顾总监张毅告诉本报记者。

　　“转融券马上推出的可能性还比较小，这一方面是由于转融券在技术上更复杂，另一方面可能和监管层的政策考量有关，转融资的推出有助于提振市场，与目前政策导向比较一致。”

　　在不少业内人士看来，率先推出转融资，会增大A股市场做多力量，形成一定利好。

　　转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。

　　转融通可以分为转融资和转融券两个部分，其最大意义在于增加可融资金和证券规模。

　　转融通的推出，将破解融资融券业务发展瓶颈，据国泰君安测算将有约1200亿增量资金可入市，中小券商同样可以有充足的资金供客户融资，市场流动性将进一步充裕。

　　国泰君安融资融券负责人告诉记者：“转融通推出后，券商可以通过证券金融公司进行融资，为券商增加了融资融券的资券来源，降低了券商开展融资融券业务受自有资金的限制。可有效提高券商融资融券业务规模，有利于市场整体规模进一步扩大。”

　　根据目前相关规定，转融通业务保证金比例最低可以为20%，即券商融资的规模最高可接近提交保证金的5倍。

　　湘财证券融资融券部负责人告诉记者：“转融通推出后，融资融券标的范围内的单券融券规模扩大，如果监管(部门)进一步增加券种，则有可能扩大券种范围。”

　　在转融通推出之前，券商开展融资融券业务只能利用自有证券开展融券业务。而转融通开通之后，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金等其他法人机构都可以借出股票。

　　“理论上像社保基金、企业年金等长期投资者，更可能进行融券业务，他们可以从证券长期持有中获得价格波动的收益，在短期融券业务中享受融券利息收益。”上述负责人告诉记者。

　　催生对冲基金 改变单边盈利模式

　　“随着转融通到来，融资融券利用率的提升，A股市场的盈利模式会发生明显的变化，市场会出现很多像国外成熟市场的对冲基金。”张毅告诉记者。

　　张毅指出，其中最典型的就是事件驱动对冲。“以美国道琼斯市场为例，在2008年之后的熊市期间，事件驱动类基金的表现超过对冲基金的整体表现。在2009到2011年的恢复性行情中，事件驱动基金的表现也要好于其他对冲基金。”张毅补充道。

　　目前主要的驱动事件包括高管增持事件、出现盈利拐点或者是其他突发事件。“根据突发事件对个券的影响，投资者可以通过融资或者融券来做多或者做空。”张毅告诉记者。

　　融资融券业务虽开闸两年多，但目前客户群体仍以中小型个人投资者为主。转融通推出后，基金、保险、QFII等专业投资机构参与融资融券业务的条件也将逐渐成熟。

　　“目前看来，最先尝试融资融券的是市场上最为活跃的投资者，他们资金量大，对市场非常敏感。很多是阳光化的或者非阳光化的私募基金。”一位券商融资融券负责人告诉记者。

　　“之后专业的投资机构大佬将可能参与融资融券业务。”国泰君安融资融券负责人如是说。

　　与传统交易方式相比，融资融券带来了新的交易机制，其独特的双边机制、杠杆效应，使得各种多空组合策略得以运用，改变了A股市场单一的盈利模式。特别是转融通的推出，使得对冲、套利等量化交易策略的实现成为可能，衍生出很多量化操作策略。

　　“对机构投资者而言，利用融资融券可以在不同市场环境下获得稳定的绝对收益，也有利于其专业水平的发挥；对于散户投资者来说，改变‘低买高卖’单一盈利模式，通过融资融券把握双向时点和适时构建多空组合，在市场上涨、下跌和震荡中都能发掘盈利机会。”国泰君安融资融券负责人告诉记者。

　　虽然根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元。

　　三类股票最易被卖空

　　“目前市场上比较常见的被卖空的股票有：第一种是缺乏业绩支撑的题材股、概念股，在跟风炒作后，投机资金兑现获利，股价有回落预期；第二种是周期性行业短期盈利下滑，股票进入长期下降通道；第三种是黑天鹅事件、宏观经济事件、财务信息造假等突发性利空事件直接或者间接关联的股票。”国泰君安融资融券负责人告诉记者。

　　目前融资融券标的证券共有287只，大部分是质地较为优良的蓝筹股。一些投资者也提出，创业板和中小板，甚至是新股更应该纳入融券标的范围内。但是上海一位券商人士指出：“新政策的推出往往是循序渐进的，首先推出那些质地较为优良的股票的融券业务，有助于稳定市场，预计短期内不会将创业板和中小板股票纳入融资融券标的。”

　　即便在目前的情况下，融券标的中仍然不乏可以做空赚钱的对象。市场人士一直把老牌白马股苏宁电器(微博)的暴跌解读为做空者融券卖空。

　　近一个月以来，苏宁电器融券余额与股价走势的反相关关系明显。7月20日苏宁电器的融券余额为51.40万股，此后苏宁的融券余额逐步上升，到8月14日达到峰值321.61万股。与此同时，苏宁电器的股价从7月19日的7.3元，一路下跌至8月22日的6.05元。

　　“苏宁电器、张裕A和中信证券等被做空的股票都有一定共性，比如技术上都刚好处于空头市场，在基本面上恰好又有负面消息配合。在多重条件的配合下非常容易引发持有机构的集中抛出。”张毅告诉记者。

　　不过，由于目前融券量较小，业内人士认为个券的大跌与融券做空关系不大。“转融通推出之前，各家券商只能用融出自有证券，数量十分有限，并不足以主导市场下跌。”张毅称。

　　“由于目前A股的融券交易提价规则，有效限制了单笔融券交易的成交规模。同时由于国内市场融入证券同时必须卖出，市场上的可卖空规模根据市场交易动态变化，恶意卖空者难以提前对卖空规模做相应准备，交易所对融券规模也有严格限制，因此很难形成较大的卖空力量。”国泰君安融资融券负责人告诉记者。

　　另外，整体来看，A股市场不太可能实现恶意做空。从国外“浑水”公司的做空案例来看，恶意做空需要一个完整的流程，包括前期调研，做空证券的准备，卖空报告的发布，大规模的宣传，适当的跟风者。做空案例的成功需要各项流程的严格执行才有可能达到真正在市场上形成大量卖压，拉低股价。当前亚洲相关市场上虽然已经有一些专业做空机构，但在A股市场上，做空的研究力量还不够深入和成熟，鲜有深度的研究报告，在宣传和引导投资者方面都难以形成较大规模。

　　“不过，我并不认为融券卖空适合普通投资者，因为融券卖空其实是杠杆做空，风险大，并且要求投资者对公司情况非常了解，普通投资者参与其中危险很大。另外，融券做空需要其他相应操作来做风险对冲，这些也不是一般投资者能胜任的。”一位参与到融资融券中的私募基金投资总监告诉记者。