转融通不仅给券商带来新的赢利点，也为券商估值提供支撑

　　明年融资融券业务对券商收入贡献有望达10%

　　■本报见习记者 李 文

　　转融通推出及融资融券转常规，最大的受益者就是券商。转融通是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。因此，转融通业务几乎利好所有金融机构，而处于中介位置的券商被认为是最受益的群体。转融通不仅给券商带来了新的赢利点，并且也为券商估值提供支撑。

　　瑞银证券估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%

　　券商迎来新盈利点

　　券商作为中介机构，自然不愿意把自己的风险敞口做这么大，转融通推出后，券商能够从证券金融公司借入股票，只是做中介业务，不承担最终资产本身变动的风险，可以并且愿意借更多的股票给客户去卖空，这样实际上积极性就大大的提高。不仅如此，转融通业务推出后，将使融资融券业务成为券商行业的新盈利点。转融通业务将明显刺激融资融券业务总量的增长，券商作为中介机构所赚取的利润也水涨船高。同时，可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍。国泰君安的首席金融工程分析员蒋瑛琨告诉记者：“在融资融券转常规乃至日后转融通推出后，短期内对市场的影响可能没有那么明显，因为转融通需要一个过程。但是可以预见到的是对于券商的利好。因为就目前来看，融资融券已经对券商的业绩做出了不少贡献，而在将来不管是券源还是资金都有增长的情况下，融资融券会发展的更好，对于券商业绩来说更是新的增长点。”

　　融资融券业务试点2010年3月31日正式启动，目前25家券商获得试点资格。不过，融资融券业务对试点券商收入的增量贡献尚不超过2%，对市场影响力以及额度使用也远低于预期，且主要集中在融资方面，融券占比极小，所以融资容易融券难。转融通推出后，券源供给问题将得到解决，融资融券“长短腿”的问题也得到缓解。转融通业务给融券业务注下一池活水，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金和其他机构等八大机构股东所持证券都可以作为融券来源。这说明社保基金和企业年金的持股并不是常年冰封，可通过新的途径实现更多盈利。国泰君安梁静测算，按照目前证金公司注册资本，最大转融通规模900亿-1500亿元。但由于目前券商的自有资金相对充足，更多的推动来自于转融券。按照900亿-1500亿元的规模，给证券行业带来的年增量收入为27亿-45亿元，约占融资融券收入的20%-30%。

　　瑞银证券预计，融资融券常规化和转融通获批后的1～2年内，融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。根据海外经验，融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。如果A股出现上升趋势，融资融券业务有望大规模增长，利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。届时券商业绩将会有超预期表现，券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。瑞银证券还估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%。招商证券(微博)假设，到2011年年底两融存量规模能达到800亿元，则全年融资融券利差和手续费收入可达52亿元，将提升券商全年收入近7%，基本能抵消今年佣金率继续下降的影响。

　　为券商估值提供支撑

　　高华证券10月31日发布研报称，转融通业务将允许券商用更高的杠杆来进行融资融券业务，有望提升券商净资产回报率。更为重要的是，标的证券的扩容将解决目前制约融资融券业务发展的瓶颈，将显著提高融资融券余额和证券借入需求。另外，股票回购平台的推出将为券商另辟资金使用渠道，并温和改善其盈利稳定性。 报告称，除了新业务支持券商估值外，A股市场本身现典型触底信号、预计四季度流动性状况改善、券商股盈利可能已在三季度先于其他板块触底，这些都为券商估值提供支撑。

　　不过也有专业人士态度谨慎，认为融资融券确实会使券商业务收入有一定幅度的上涨，但并不意味着券商股股价会随之升温。所有股票的涨跌都受大盘的影响，券商股也不例外。另外，桂浩明接受本报记者采访时候也表示：“从西方国家的经验来看，转融通业务大概占到了资本市场业务总量的20%-40%，对券商行业的利润贡献很大。不过我国的转融通究竟什么时间推出还没有定论，年底推出跟明年年初推出对于券商业绩的影响都可能会有很大的差别。”蒋瑛琨也表示：“从长远的角度看，转融通会增加股市的流动性及促进股票的合理定价，但对于市场整体不会产生明显的利好和利空作用，这主要还要看整体的宏观经济形势及市场的趋势而定。但对于投资者来讲却是积极的，因为投资者可以借此来达到对冲及套利的目的。”