文/梅林

　　在融资融券业务开闸近一年半来，转融通作为其最重要的一环却处于空白阶段，直接导致融资“长”融券“短”的畸形走路模式，解决这一状况已经被提上议事日程。8月19日下午，中国证监会公布《转融通业务监督管理试行办法草案》，明确提及国务院将设立证券金融公司，开展转融通业务，并向社会公开征求意见。

　　市场对转融通预期愈加强烈，正式出台只是时间问题。据银河融资融券部相关人员介绍，银河证券8月已正式启动转融通业务的准备工作。在目前弱市格局下，这一政策对整个市场的影响自然不容小觑，各方分析意见人声鼎沸。转融通一旦开启，对市场究竟意味着什么？

　　券商受益最为明显营收或可提升7%

　　转融通业务是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。比较统一的看法是，券商将得到更大的市场蛋糕，获益可期。由于当下制度框架限制，券商开展融资融券业务只能将自营的部分证券以及自有资金借给客户使用，而融券业务有可能产生亏损，这就导致券商对融券业务非常谨慎，大部分以融资业务为主。

　　实际上，融资融券业务试点启动以来，由于参与试点的券商数量有限、融资融券标的证券范围狭窄，常常出现一券难求的情况，融券业务始终无法实现规模化，难以实现真正的“做空”。转融通推出后，券源供给问题将得到解决。

　　从转融通意见稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务，且最近3年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。根据Wind资讯数据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。虽然转融通意见稿并没有具体提到本身就是公司股东性质的机构应划入哪一类，但有分析师指出，像汇金、中国石油集团等应该包含在其他法人机构分类中。即使证券金融公司在认定机构性质时有一定困难，他们也可以通过成立信托公司等方式参与转融通。如此一来，融券端的股票供给将急剧增加。

　　业内人士指出，随着融资融券业务转为常规业务，新的融资融券标的也将增多，范围有望超过此前预期的280只股票甚至涵盖部分中小板股票，这将会为整个融资融券市场注入新的活力。可以预见的是，转融通推出后，将会对券商形成直接利好，券商不仅扩大了融资融券范围，而且还能作为业务中介收取稳定的手续费，这为券商带来了新盈利模式，同时，保险和银行将会成为间接受益者，借出其资金和长期持有股票将会给企业本身带来一定盈利。而投资者的选择也将更加多样化。

　　招商证券研报称，融资融券业务将增厚券商净利润15%-20%。假设到2011年年底两融存量规模能达到800亿元，则全年融资融券利差和手续费收入可达52亿元，将提升券商全年收入近7%，基本能抵消今年佣金率继续下降的影响。由于资金壁垒高、客户黏性大，营业网点多的券商将依靠其已有的客户资源使得业绩锦上添花。有市场人士预测，光大证券、国元证券、海通证券、华泰证券和广发证券都可能从中获益不少。

　　“做空”门槛放低至50万投资更灵活

　　2010年3月31日，证券公司融资融券业务试点启动。首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。但之后融资融券业务试点转入常规业务阶段，融资融券业务投资者门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。当时有券商就看到：如果满足条件使客户规模快速增加，融资融券业务将以爆发式增长，对上市券商业绩将起到推动作用。

　　随着试点券商增多和投资者的逐渐熟悉，融资融券市场目前已经初具规模。截至目前，共批准25家证券公司开展了融资融券业务。转融通业务破冰在即，加上美欧债券危机席卷全球股市，有券商营业部坦言近期融资融券开户数量明显增加。虽然转融通推出之后，标的证券范围和数量都将大幅扩容，但为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也须根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。对借券限制严格，从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。

　　即便如此，投资者仍可关注突发性事件通过融券做空获利。例如双汇发展遇到“瘦肉精”事件就让一些人尝到了做空的甜头，3月14日双汇发展收盘时融券余额仅有400股。3月15日央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。而双汇复牌之后果然连续跌停，那5.31万股的融券者正是从突发的负面新闻中敏锐发现了此次获利机会。最近一段时间，华兰生物遇到5家单采血浆站突然关停，股价连续两天跌停。如果实现个股做空，也将是很好的机会。

　　还有业内人士认为，转融通业务有利于扭转目前混乱的估值体系。那些估值奇高的创业板和中小板公司，从发行上市当日就进入价值回归的通道，一年多来许多散户亏损累累。当初海普瑞148元“A股第一高”发行价令不少投资界人士错愕；沃华生物创出133.8倍的发行市盈率后，星河生物又以138.46倍再创新高，创业板、中小板高发行市盈率愈演愈烈。试想如果涪陵榨菜、海普瑞等股票有融券做空的话，也许有投资者在上市当天就会出手。

　　转融通强化做空机制短期难撼动市场

　　2010年3月，融资融券与股指期货推出意味着A股引入做空机制，也成了压垮A股的最后一根稻草。在4月15日股指期货推出后，上证指数掉头向下，展开了一轮长达两个半月的调整，最多时跌去近800点。不少人也自然而然地用去年股指期货推出后大盘暴跌的惨，来类推转融通对市场的影响。8月22日市场反弹失败，就有人认为与证监会推出转融通试行办法的草案有关。一旦转融通推出，A股市场将迎来真正的个股卖空时代，对市场将是极大杀伤力。

　　据了解，在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15%~33%。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1%。

　　最直观的感受是，一旦那些以往无法减持国有股的超级大机构成为股票融出的来源，就意味着目前市场流通盘将比现在成倍放大，A股市场或将进入真正的全流通时代。转融通制度既扫除了原有融券业务开展的障碍，也在一定程度上为大小非股东提供了减持之外的更多受益模式。数据显示，目前我国各类机构投资者如证券投资基金、社保基金、企业年金、保险资金等持股市值占市场流通市值的40%以上。转融通机制推出后，这些机构可以将长期持有证券的一部分出借以增加收益来源，有利于培育机构的长期投资理念和强化价值投资。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，转融通业务仅加大了融资融券的供应量，并非新制度的引入，更多是一个中性的政策定位。他表示，从融资融券的发展初期看，融资的力量大于融券的力量，转融通业务是为了让加大融券的力度，使之前不平衡的融资融券业务得到平衡，但融资的力度也在加大，这是一个偏中性的政策，并非做空的政策。

　　但也有人认为转融通业务对整个券商行业及资本市场具有巨大的促进作用。例如马来西亚推出的时点是2007年全球流动性过剩之时，虽然有了卖空机制，但市场还继续大幅上升。而长期来看，在证券市场中引入完整的融资融券机制并不会对证券市场产生负面影响，相反可以减少证券市场中大幅波动的情形，对证券市场的剧烈波动起到平抑作用。更有乐观的市场人士认为，转融通的威胁目前尚在心理层面，征求意见距离实际推出还需要一段较长的时间；按照融资融券推出的经验来看，即使转融通制度出台，初期规模或较有限，主要还是以试点为主；最重要的是，影响市场的根本因素依然是全球和国内的宏观经济及金融环境。