《红周刊》作者 谢长艳

　　“A股当前处于底部区域，整体估值水平比较合理。即使推出转融通机制后市场过度卖空的可能性也很小，再去放空一些超跌股没有意义了。而从成熟市场的经验来看，转融通也不会改变市场原有趋势。”北京一私募人士对《红周刊》说。自从8月19日证监会公布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》后，投资者就非常担心转融通开闸将进一步打压疲弱的市场。

　　转融通不改市场趋势

　　转融通是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在2010年3月31日证监会试点融资融券业务时，并没有对其中重要的转融通做出制度安排，直接造成在A股做空时，交易者与券商成为对手盘。而券商出于自身利益的考虑，对所借的券种设置了诸多的严格限制，这对A股引入个股做空机制非常不利。

　　再加上A股有做多的传统，在融资融券推出之后，融资的规模一直大于融券的规模(见图1)。据上交所和深交所的统计数据，截至7月末，两市融资余额为319亿元，而融券余额仅为2.5亿元，两者的比例为99:1，远远低于成熟市场8:2的比例。“转融通业务仅加大了融资融券的供应量，并非新制度的引入，更多是一个中性的政策定位。”英大证券研究所所长李大霄表示，“转融通业务是为了加大融券的力度，使之前不平衡的融资融券业务得到平衡，但融资的力度也在加大，这是一个偏中性的政策，并非做空的政策。”

　　国泰君安证券指出，融资融券制度的日趋完善有利于融资融券业务的稳步发展，增加市场流动性活跃A 股市场交易，也有利于国内证券市场对于股票的交易价格合理定价，改变投资者依赖于上市上涨获利的单一模式。对于很多投资者担心转融通开启个股“做空”时代，国泰君安指出，短期市场走势仍受制于国内外宏观经济数据，影响很有限。而且据《红周刊》记者向券商了解，目前连测试都还没有开始，现在就开始担心有点早了。

　　不过，转融通也会增强助涨和助跌效应，“一旦个股做多做空大面积实施，市场低估的股票会被大量做多，而高估值的股票面临卖空，市场价值体系将回归合理区间。”上述私募人士表示。

　　券商新“金饭碗”

　　对于经纪业务严重滑坡的券商而言，转融通推出恰似久旱逢甘霖。就在消息发布后，券商板块本周表现较佳，特别是本周四，券商股跟随金融板块大幅反弹，国海证券、国金证券、方正证券封住了涨停，其他券商股也纷纷以大阳线报收。    

　　证监会出台的《征求意见》直接降低了券商参与融资融券的准入门槛。删除了此前《试点办法》关于申请券商的净资本应当在12亿元以上等规定，此次对净资本等风险控制指标只要求达到常规监管标准。同时将关于客户应当在本公司从事证券交易不少于半年的规定，改为在本公司及其子公司从事证券交易的时间连续计算不少于半年。这意味着将有更多的券商和客户加入到融资融券的行列。

　　长江证券调查报告显示，目前，国内券商所管理的客户资产与券商净资产之间的比值平均为2.87倍，而国内商业银行和境外投资银行的比值分别高达16.64倍和35倍。从西方国家的经验来看，转融通业务大概占到了资本市场业务总量的20%~40%，对券商行业的利润贡献很大。

　　机构普遍认为，券商向保险、银行等金融机构融入资金或证券，其融资融券规模将会大幅提高，如果推出转融通业务，那么可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场、融资融券业务流程都有很大的影响，会对券商形成直接利好。券商不仅扩大了融资融券范围，而且还能作为业务中介收取稳定手续费，这为券商带来了新盈利模式。