融资融券有望常规化。证监会于8月19日就《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定(草案)》和《转融通业务监督管理试行办法(草案)》公开征求意见。从几大券商观点来看，融资融券常规化如果付诸实施，对券商行业形成中长期利好，尤其是大券商；而转融通预计要到明年才能推出，一旦推行将对市场的盈利模式等方面产生重大和深远影响。

　　长期利好券商行业

　　上述草案删除了证券公司申请融资融券净资本应当在12亿元以上的规定，证券公司只需达到常规监管标准即可。中金公司分析员王松柏认为，融资融券业务准入条件大幅降低，有望年内转常规化。

　　对于转融通推出的时间，他认为将晚于融资融券业务转常规化，可能要到明年上半年。

　　转融通初期规模或较为有限，大型证券公司转融通授信额度将远远高于中小型公司。此次草案中规定，证券金融公司的注册资本不少于60亿元。按照证券金融公司注册资本60亿元、借入30亿元5年期以上次级债的假设，转融通初期最大规模将达到900亿元，远远达不到证券行业的需求。

　　这两项制度会给融资融券市场带来多大规模？王松柏表示，在融资融券常规化以及融资融券标的扩大之后，标的股票可选范围更大，融资融券规模可能出现一定增长。但在目前的制度框架下，证券公司开展融资融券业务只能使用自有资本。由于融券业务可能产生亏损导致证券公司以融资业务为主，这意味着融资融券规模大幅增长将需要标的股票持续上涨或者投资者门槛降低。因此，他认为证券业存在长期利好、短期内或有阶段性机会，首推中信证券、次推海通证券和光大证券。

　　安信证券研究员杨建海也认为，长期来看上述举措将对券业形成利好，融资融券未来将成为券商的重要盈利来源。融资融券对券商的利润贡献主要来自两方面：一是有利于提高市场的活跃度和交易量；二是能够给券商贡献可观的利息收入。经过几年的发展，融资融券业务收入占券商营业收入的5%-10%。在信用交易发达的美国，融资融券就是券商的主要收入来源之一。

　　大券商更适合投资

　　不过，上述规定的实施对不同券商将带来不同程度的影响。

　　杨建海认为，资本实力雄厚的券商将占据主动地位。他们不仅可从证券金融公司获得较多的授信额度，更能获得投资者认同，还可拥有更多的可供借出的资金和证券及更为多样化的证券种类，提高对投资者的吸引力。

　　而随着融资融券规模的扩大，券商经纪业务的重要性将有所下降，由此相伴而生的是券商间净资产收益率(ROE)的差异将会有所收敛。由于在各券商R O E接近的情况下，市盈率与市净率趋于一致，由此，券商间的市净率差异将会收敛。在此背景下，券商的净资本实力成为重要的区别因素。

　　因此，暂时维持行业同步大市的评级。推荐的组合为中信、海通、光大和国元；若融资融券及转融通的进展超出预期，将上调行业和部分公司的评级。

　　王松柏也认为，从目前披露的中报情况看，大型证券公司的市场份额和经纪业务净手续费率相比中小型公司有明显优势，如中信证券在市场份额提升的同时净手续费率环比已经小幅上升。

　　不过，券商股短期也存在一定风险，高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感。

　　双边市散户怎么玩？

　　转融通一旦实施，除了对行业有较大影响外，对整个市场，包括未来投资者的盈利模式都将面临较大冲击。

　　国泰君安研究员蒋瑛琨表示，融资融券业务转常规和转融通破冰，中长期来看，能完善市场结构、活跃市场、有助于合理定价等，更为关键的是，有利于投资者盈利模式多样化。对投资者来说，能扩大参与的投资者范围，满足投资者需要，便于投资者实施更多样的Alpha、多空交易策略。

　　申万证券分析师杨国平也指出，一旦转融通开放，信用交易额将大幅上升。实证表明，国际上融资融券交易额市场占比约为20%。当然，运行初期转融通规模会受到限制。

　　可以预期的是，此举有利于真正发挥融资融券对市场价格形成机制的完善左右。在做空也可能赚钱的双边市中，投资者对上市公司的信息挖掘和研究将需要更加全面，股价运行机制将发生深刻变革。

　　采写：南都记者 王涛