融券“长不大”

　　机构呼吁转融通

　　钱杰

　　□本报记者 钱杰

　　融资融券试点业务推出以来，融资业务迅速发展，融券业务却一路低迷。截至4月27日，两市融资余额达3.2亿元，融券余额仅430万元左右，融券规模不及融资规模的六十分之一。

　　“不是我们不想融券，而是券商提供的融券品种实在太少。”接受中国证券报记者采访的投资者们如此感叹。业内人士表示，仅以券商自营证券来作为融券品种确实非常有限，很难满足客户卖空的需求，设立转融通制度，将基金、保险公司等投资机构长期投资的证券扩充为融券品种是解决这一问题的有效办法。

　　品种少 融券业务低迷

　　自试点3月31日启动以来，融资业务的增速远远超出融券业务，两者之间的规模对比也十分悬殊，最高曾达5000:1，最低时也超过了50:1。在绝大部分交易日中，相对庞大的融资金额来说，融券金额可以说是微不足道。

　　“虽然融券业务规模小于融资业务是正常现象，但在国际成熟资本市场上，融资融券业务的规模之比一般在10:1到8:1之间，50:1甚至500:1的悬殊比例是不正常的，也不利于融券业务发挥改善市场机制和功能的作用。”一位业内人士分析，融券业务之所以清淡，一方面是因为国内投资者对融资做多盈利的模式比较熟悉，而对怎么融券做空赚钱比较陌生，尤其是在大势看不清楚的情况下，观望心态比较浓厚；另一方面，目前券商提供的融券标的股票太少，价值明显高估、下跌空间较大的股票更是少之又少，投资者要想融券赚钱不太容易。

　　“不是我不想融券，而是没什么好券可融。”深圳一位开通了融资融券账户的大户老邹告诉中国证券报记者，他早就申请了100万的融券额度，但目前还没发现比较理想的做空品种，所以一直没出手融券。老邹眼中的“好券”是指目前价位偏高、被他明显看空的一些股票，比如地产股和中小板、创业板的一些股票。但他开户的券商提供的融券品种全是银行股。“银行股的估值已经比较低了，向下空间不大，融券卖出搞不好要亏钱。”

　　爱建证券分析师许春华表示，交易所对可融券品种的限制非常严格，仅限于上证50指数和深圳成份股指数的90只股票。而目前相关券商能提供的融券品种甚至远远不能覆盖这个范围。在首批开展融资融券业务的6家试点券商中，绝大部分提供的融券品种不足10只，并以金融股居多，即使是融券品种最为丰富的中信证券，它提供的融券品种也仅有19只。

　　转融通 机构热盼推出

　　“目前我们只能从公司自营部门的长线投资品种中选择融券标的，券源确实比较不足。”一家大型券商融资融券业务部的负责人告诉中国证券报记者，经历了2008年大熊市之后，各家券商的自营盘规模明显缩小。而且，在这些自营股票中，相当一部分是波段交易的短线品种，长期投资的品种并不多。“要想从根本上解决券源稀少的问题，让融券业务活跃起来，恐怕还得靠转融通制度。”

　　所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。

　　证监会有关负责人此前表示，如果融资融券试点情况良好，将启动转融通制度设计，成立专门的证券金融公司，保险公司、基金公司等持有的证券都可作为证券融出方。

　　东方证券研究员王小罡认为，券商行业的融资融券业绩爆发需待转融通放开。试点期间券商只能使用自有资金和自有证券，估计供给不超过816亿元，而市场潜在需求不低于928亿元。因此，试点期供给瓶颈将制约融资融券业务规模。他估计试点期融资融券收入贡献为45亿-90亿元，净利润贡献为23亿-45亿元，分别相当于2009年全行业的2.2%-4.4%、2.4%-4.8%。转融通放开后，收入贡献267亿-534亿元，净利润贡献134亿-267亿元，分别相当于全行业的13%-26%、14%-29%。

　　一些保险资产管理公司有关人士也表示，保险公司掌握的资金具有很高的负债成本，长期资产更是要承受短期波动的压力和损失，若能参与融券交易，将有效分散风险，提高保险资金收益。

　　交易规模突破3亿元

　　在台湾市场有多年融资融券操作经验的原台湾期货交易所结算委员会主席、东证期货高级顾问方世圣说，台湾散户十有八九都开通了融资融券功能，经过几十年的积累，不少融资融券数据是判断市场走势的重要指标。

　　融资融券交易试点启动后，沪深交易所每个交易日均会公布单日融资买入额、融资余额和融券余额等数据。其中，融资余额和融券余量这两个指标最受投资者关注。

　　国泰君安金融工程负责人蒋瑛琨介绍，本日融资余额＝前日融资余额＋本日融资买入额－本日融资偿还额，余额越高表明更多的投资者融资买入没有选择偿还，也就意味着投资者对市场信用状况和未来上涨趋势更有信心。反之，本日融券余量=前日融券余量+本日融券卖出数量-本日融券偿还量，融券余量越多意味着投资者看空的情绪越浓。

　　沪深交易所的统计数据显示，沪深两市融资融券交易量从3月31日的659万元增至4月26日的3.04亿元；融券余量从3月31日的9.5万元增至4月26日的1240.5万元；融资余额从3月31日的649.6万元增至4月26日的2.9亿元。

　　“目前还处在数据累积期，余额的数据还不能完全反映市场心态。”某券商有关人士介绍，目前融资融券交易累积成交量占A股总成交量的比重仅为千分之一。在台湾市场，2008年融资融券业务量占整个市场交易量的21%，业务火爆的1993年这一占比高达44%。“大陆融资融券业务尚待转融通业务开展，并且经过一个较长时间段的强势市场后，投资者交易行为才有可能放大，到时候各项余额数据才会对市场判断有参考价值。”

　　方世圣建议，当融资融券业务操作一段时间、量有所放大后，投资者切记紧盯“余额”。当整个市场的融资余额达到一定比例之时，预示着市场中散户的参与比例逐步增加，暗示市场有可能过热。而当融资余额清洗到一定程度时，比如突然从2000亿元台币锐减到500亿元台币时，大概就可以判断市场见底。这也就是俗语所说的，“多头不死，跌势不止”。

　　买空卖空日渐活跃

　　尽管累积总量指标对投资者判断市场走势的参考意义还不大，但单日融资买入额、单日融券卖出量这两项指标反映出投资者在市场波动期间的交易非常活跃。这两项指标伴随股指波动走出了上蹿下跳的“心电图”走势。

　　3月31日至4月26日，沪深股指既有单日大涨大跌的单边走势，也有反复震荡的走势，但在关键时点上，融资买入和融券卖出的市场行为都紧跟市场走势。

　　在融券业务中，4月1日和4月2日上证综指震荡上行，这两天的融券业务卖出量从3月31日的7100股跌至零股。而在4月19日上证综指下挫150点后，4月20日融券卖出量比前一日暴涨4倍多至52.59万股，成为目前为止融券卖出的最高量。与此对应，20日融资买入额从19日的2518.2万元下滑至990.7万元，市场反应极其灵敏。

　　此外，在近一个月时间，融资融券交易出现了长江证券、西山煤电、中国平安、贵州茅台等多只热门股。其中，中国平安26日遭遇单日融券卖出17.66万股，金额达800万多元，投资者27日融券偿还17.94万股，一买一卖交易量基本持平。该股股价从26日的52.09元跌至27日的最低48.51元，一天之内每股最多可赚得3.5元。

　　但并非投资者每一次融资都能买对股票。4月19日茅台融资买入额达807万元，但该股两天内跌幅超过3%，4月21日该股买空卖空均无操盘。

　　蒋瑛琨认为，某一只股票或余额总量与市场关联还不是特别大，同一投资者也有可能在同一天进行不同方向的操作。比如，也许有投资者在下跌当日早间融券卖出中国平安，又在下午跌到一定价位后融资买入。目前市场整体规模小，某一资金量较大的投资者短时间的动作也许会较为突出，市场更多地体现了“个性化”的投资选择，寻找共性和规律为时尚早。

　　方世圣认为，当一只股票融资余额占比过高，比如高于平均水平时，就要非常小心，股票市场很可能过热；而当融资余额突然暴跌，也就是股价暴跌之时，更要反应灵敏，一不小心就会面临强行平仓的风险。融券也是如此，当股票融券余额非常高时需要提防出现逼空现象。

　　市场波动“缓冲器”作用尚不明显

　　□本报记者 朱茵

　　近期股市调整，融券业务量激增成为近来融资融券交易的一大亮点。但由于试点期间交易量有限、参与投资者有限，融资融券对市场波动的“缓冲器”作用还没有明显发挥出来，未来需要进一步完善相关机制。

　　投资者：市场调整也能盈利

　　业内人士认为，融资融券可以放大证券供求、增强股市流通性和交易活跃性，从而有效降低流动性风险，也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着缓冲器作用。但从目前市场走势看，由于试点期间交易量有限，参与投资者有限，缓冲器的作用尚有待发挥。

　　申万研究所认为，随着运行的成熟，融资融券的交易机制进一步完善后，抑制暴涨暴跌的市场作用将得到发挥。

　　虽然最近一段时间沪深股市跌幅较大，但首批参与融资融券交易的上海投资者闫先生显得相对从容。他说，近期利用融资融券交易获得了部分收益，“这在过去就比较被动了”。融资融券可以使投资者既能做多，也能做空，不但多了一个盈利的机会，而且多了一个规避风险的渠道。最近一段时间融券交易突然活跃就是明证。

　　此外，在一些投资者看来，融资融券最大的好处是提高了资金利用率。融资融券具有财务杠杆效应，使投资者可以获得超过自有资金一定额度的资金或股票从事交易，人为地扩大投资者的交易能力。

　　券商：初期利润贡献少

　　海通证券融资融券业务部负责人28日说，公司融资融券开户数已达50-60户，授信2亿多元。目前以交易量计算，在行业中排名第三位，中信、国信分别排在第一位和第二位。“目前虽然收入还比较有限，但我们对这一业务的前景十分看好。”这位人士表示，融资融券业务的开户工作将提速。

　　目前，海通证券首批有10家营业部开展该业务，目前已扩大到96家。海通证券的客户每天的交易量占总市场10%-15%。“这一业务刚开始对公司利润贡献很小，但变成常规业务后，会增加贡献。”

　　不少券商都非常重视融资融券业务的发展，不仅将其作为一项创新业务，还与经纪业务的客户服务、投资咨询联系起来，希望以新业务为抓手，发展更多核心客户。

　　业内人士介绍，证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于：融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取账户管理费等。在美国，融资融券的业务收入在公司总收入中的比例在5%-10%左右。同时，信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态。

　　卖空地产 一券难求

　　□本报记者 丁冰

　　“卖空地产肯定赚钱，可现在是一券难求啊。”某私募公司老总感叹道，“融资融券空间太小，我们已把精力转向股指期货了。”

　　两周以来，地产股在严厉调控政策接连打压下连续走低，保利地产、招商地产、万科A等跌幅颇大。一直萧瑟的融券业务则在股市暴跌中显现出活跃迹象，招商地产更是遭遇某机构“落井下石”。交易所数据显示，某机构20日融券抛空招商地产股票多达71400股，招商地产当日跌幅接近6%。如果该客户当日没有偿还股票的话，那无疑是获利颇丰。

　　从融资融券标的名单来看，地产股占了较大比例，如沪市的保利地产、金地集团，深市的万科A、招商地产、华侨城A、金融街等。“中央调控地产的政策一出台，市场就集体看空地产股，如果向券商融券卖出，盈利机会将非常大。”上述私募人士说，“但问题是从券商那里基本上融不到票。”

　　他介绍，融券本质其实是券商和投资者的对赌。当券商和投资者对某只股票的看法产生分歧的时候，融券就有可能发生。但如果券商和投资者一致看空某只股票，由于融券交易的股票只能是券商自营持有的标的证券，因此如果客户融券放空股票获利，并推动股价下跌的话，那券商自营的市值必然遭受损失，券商与其融券给客户抛售获利，不如自营盘卖出更好。

　　相比地产股的一券难求，卖空金融股相对更容易一些，中国平安、招商银行等成为融券业务中的焦点。交易所数据显示，某投资者20日融券卖出40万股招商银行，当天偿还了39.99万股。不过当天招商银行波动并不大，以14.68元开盘，最终收于14.48元，全天下跌1.43%，振幅为4%。

　　“金融股目前估值较低，机构资金比较认可，但由于受累于地产调控，股价也是一路下跌。在这种矛盾状态下，融券卖空金融股自然就比较活跃了。”上述私募人士说。

　　“融资融券刚启动时，我们尝试性地参与了几次，规模都不大。作为私募我们并不缺钱，因此融资需求不大，更想做的是融券。可在现在的试点期，真正看空的券又融不到。”他说，“正好股指期货也开闸了，作为擅长趋势性投资的机构，这个工具更适合我们，因此就转战市场了。”

　　对此，有券商人士表示，股指期货的大门已于近期向券商开启，这有望改变“卖空一券难求”的现状。“利用股指期货做套期保值，有助于对冲持有证券的下跌，未来券商融券规模也会放大，融券的品种数量也会增多，融券供需矛盾有望得到缓解。”

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