新股发行加速 基金减仓次新股

　　新股发行加速 基金减仓次新股

　　《红周刊》特约作者叶辉

　　4月22日证监会如期核发年内第六批新股批文。本批新股出现了两个新特点：一方面，第一创业的发行标志着新规实施以来中大盘新股的发行再度重启；另一方面，威龙股份52倍的预估发行市盈率或标志着执行了近两年的23倍指导窗口已逐步放开，同时新股申购的无风险收益将大幅收窄、甚至消失。从第一创业的发行来看，目前已过会但尚在排队的大盘股如中国国核、江苏银行和中影股份等上市的步伐渐近。

　　四方冷链等质地较优

　　下周将有3家新股申购，分别是威龙股份（周三）、百利科技（周四）和四方冷链（周五）。顶格申购的投资者需准备22万元沪市市值。下文将对世嘉科技、第一创业、威龙股份、百利科技和四方冷链五家新股基本面作简要分析。

　　从发展前景看：四方冷链和第一创业未来潜力更大。四方冷链主营业务围绕冷链装备展开。随着居民消费水平的提高和消费结构的转变，以冷冻冷藏为代表的食品消费需求将逐步释放，冷链产业链势必迎来爆发。然而目前规模较大的冷链设备厂商仍屈指可数，公司作为主要参与者预计将大幅受益。第一创业作为国内综合性券商的一员，尽管短期正面临业绩下滑和不良资产风险释放的考验，但从中长期角度看，证券行业无论在杠杆空间还是业务创新空间上都有较大的提升潜力，未来仍能分享到行业红利的爆发。

　　从市场份额看：四方冷链和威龙股份市场占有率高。四方冷链已与国内外各大食品加工企业和物流公司建立了良好的合作关系。鉴于目前A股冷链设备类上市公司较为稀缺，未来面临的竞争压力相对较小。威龙股份在华东地区消费者中享有较高的知名度。尽管公司已是葡萄酒行业龙头之一，但由于竞争激烈，公司2014年市场份额仅1.70%。

　　从所属概念看：四方冷链和世嘉科技更具炒作潜质。四方冷链凭借冷冻设备的主营业务及其在行业中的市场地位，毫无疑问将成为生鲜冷链概念的重磅成员，未来可能的炒作窗口在于生鲜电商的爆发。世嘉科技作为电梯配套生产商，拥有较充沛的现金流、资产负债率较低、天然有向智能制造转型的基因。公司上市后可能成为工业4.0概念。

　　从成长能力看：第一创业和世嘉科技增长相对较好。五家新股整体成长能力较差，其中近三年营业收入和净利润复合增速靠前的为第一创业和世嘉科技，前者营业收入和净利润的复合增速分别达到了42.58%、69.42%的水平。然而，第一创业过去三年的高成长性与2014年底至2015年年中的牛市行情有紧密的关系，短期来看高增长的情况很难再现。世嘉科技方面，尽管公司近三年净利润仍保持了10.44%的复合增长速度，但其2015年经营业绩出现了一定程度的下滑，这主要是与电梯行业关联度较高的下游地产景气度降低所致。鉴于公司在电梯行业供应链当中并没有很强的话语权，未来一段时间或仍面临业绩下滑的困扰。

　　从盈利能力看：世嘉科技和四方冷链赚钱能力更强。世嘉科技毛利率20.98%、净资产收益率21.58%、投入成本回报率20.06%，整体盈利情况还是相当不错的，然而也应看到公司近三年产品平均售价出现逐年下滑的迹象，叠加下游行业不景气对产品周转率的冲击，短期可能面临盈利下滑的情况。四方冷链毛利率28.62%、净资产收益率18.80%、投入成本回报率16.87%。从产品售价来看，公司单位产品价值较高。尽管近年来宏观经济持续下行，但公司产品近三年平均售价稳中有升。凭借公司在冷冻设备行业的地位，预计未来仍能保持较好的盈利能力。

　　从资产质量看：四方冷链和世嘉科技安全边际较高。四方冷链资产负债率低至16.87%，无短期借款和长期借款，货币资金超过了总资产的30%。从应收账款和存货的变化来看，公司经营质量也在改善。世嘉科技资产负债率为25.19%，同样不存在短期和长期借款。与此同时，公司销售商品收到的现金流连年显著高于营业收入。

　　从发行估值看：四方冷链折价较多，威龙股份发行市盈率较高。根据预估发行价，五家新股的发行市盈率从高到低分别为威龙股份（52.52倍）、第一创业（22.99倍）、世嘉科技（22.33倍）、百利科技（18.84倍）和四方冷链（16.70倍）。折价幅度较大的包括四方冷链（231%）和百利科技（166%），较小的则是威龙股份（-52%）和第一创业（22%）。四方冷链由于集诸多概念于一身，大概率将成为本批新股的涨停王。而威龙股份发行市盈率不仅远超23倍窗口指导的红线，与行业平均相比也出现大幅倒挂，预计将是本批新股中最早开板的，需谨惕该股出现破发的可能。

　　综合考虑，上市后值得投资者重点留意的有：四方冷链（冷链设备制造商、市场份额较高、基本面较好、有望成为生鲜冷链概念的重磅标的）、世嘉科技（电梯配套生产商、成长能力和盈利能力较好、有成为智能制造概念的潜质）和第一创业（市值较小的综合性券商、固定收益业务是优势业务）。

　　基金减仓次新股

　　目前基金一季度报已悉数发布，其中蕴藏的次新股投资机会也不容小觑。

　　一季度次新股遭公募减持多为风控考虑。基于全部基金的重仓持股数据测算，今年一季度股票型及偏股混合型基金对次新股持股市值占净值比从去年年末的1.47%降至0.62%。其中，创业板的持仓降幅较大。需要注意的是，公募基金对次新股的减持多与其较保守的投资风格有关：一季度由于市场风险偏好恶化，机构投资者出于风险控制的需要往往会优先降低对弹性品种的配置。笔者认为，一季报中所蕴藏的机构配置方向更值得投资者重点关注。

　　一季度公募持仓呈现景气防御的特征。从一季度次新股的持仓市值来看，以计算机、传媒和医药生物为代表的新兴产业仍然是公募基金的持仓重点。更值得注意的是，农林牧渔和家用电器一季度持仓市值的排位出现明显上升。不少机构在行情较差的时候扎堆于此类景气度较高的板块做防御。以农林牧渔为例，年初以来以猪肉和鸡肉为代表的畜禽出现较大幅度的涨价，这直接催生了牧原股份、仙坛股份和温氏股份等次新养殖股一季度的上涨。考虑到目前养殖股或已接近炒作末期，投资者不妨将焦点放在以饲料和疫苗为代表的畜禽后周期板块，典型的次新股如海利生物，公司是国内领先的兽用疫苗制品生产企业。

　　从公募的加仓品种中寻找交易性机会。机构投资者增加对一家公司持仓的原因有很多，如基本面因素、市场因素、甚至是内部未公开消息因素。通过选择机构加仓比重较大、同时股价又还未大幅走高的品种，有助于获取更高的投资胜率和收益率，对于市场其他参与者而言不失为一种搭便车的方式。

　　统计显示，一季度环比增加持仓市值高于5000万元的次新股包括昆仑万维、牧原股份、西部黄金、花园生物、金贵银业、汉邦高科、拓普集团、北部湾旅和道氏技术九家公司。结合公司基本面、股价以及当前市场热点，建议投资者重点留意昆仑万维（页面游戏市占率国内前三，多元化布局增强竞争实力）、汉邦高科（领先的安防解决方案供应商，业务结构调整进行时）和北部湾旅（海洋旅游领军企业，涠洲岛客流快速增长）。■

　　威龙股份（603779） 申购代码732779 申购日期5.4

　　基本面分析：公司是国内最早经营有机葡萄酒生产的企业之一，规模在国内葡萄酒行业位居前列。主要产品包括传统干红/干白葡萄酒、有机干红/干白葡萄酒，以及2014年推出的威龙传奇葡萄白酒等系列产品。本次拟募集5.54亿元，主要投向4万吨有机葡萄酒生产项目和偿还银行贷款。

　　策略分析：葡萄酒的演进、发展与西方文明的发展紧密相连，以法国、意大利为代表的欧盟国家一直是葡萄酒的主产区和主要消费区，其产销量占据世界的50%以上，在生产上仍保留着传统的酿造工艺。而国内葡萄酒业短期内难以再现爆发式增长。从行业竞争环境来看，葡萄酒行业已是市场化程度较高的行业，市场竞争激烈，行业集中度较低。公司已形成集酿酒葡萄种植、葡萄酒生产、包装印刷、物流配送、销售为一体的完整产业链，在华东地区的消费者中具有很高的知名度。公司2015年上半年营业收入占行业的1.72%，仅次于张裕A和中国食品。考虑到募投项目实施后每年将增加固定资产折旧约2600万元，而2015年公司营业利润仅5902万元。这些因素给公司未来盈利带来不确定性。目前，公司财务压力较大。综上，考虑到公司资产质量和短期盈利存在较大不确定性，给予公司折价处理。

　　风险提示：资产负债率较高导致的偿债风险。

　　百利科技（603959） 申购代码732959 申购日期5.5

　　基本面分析：公司是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的公司，主要服务于石油化工和现代煤化工行业，覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运五大业务领域。公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域居领先地位。本次拟募集3.38亿元，主要投向扩大工程总承包业务所需流动资金项目。

　　策略分析：作为我国经济的支柱型行业，石油化工行业伴随着我国宏观经济实现了跨越式发展。其上游领域的主体主要包括向工程公司提供产品及服务的专利及技术服务提供商，下游行业则主要是业主所在石油化工、煤化工、盐化工、天然气化工等行业。公司在国内聚酰胺产品链、特种合成橡胶品种和合成树脂三大合成材料工程服务领域形成了错位竞争的优势。报告期内公司业绩出现较大程度下滑，2015年实现营业收入和营业利润分别为4.5亿元和6685.23万元，同比分别下滑31.50%、24.29%。业绩下滑的背后，一方面是因为公司服务于石油化工和煤化工等与全球能源价格、国民经济周期关联度较高的行业，这些下游行业固定资产投资的缩减对公司经营有较大的负面影响。短期而言，公司有较大的经营压力。综上，考虑到工程设计行业竞争压力较大，给予公司折价处理。

　　风险提示：宏观经济周期和产业政策导向变化的风险。

　　四方冷链（603339） 申购代码732339 申购日期5.6

　　基本面分析：公司主营产品为以速冻设备为主的冷冻设备和罐式集装箱，广泛应用于水产类、肉禽类、果蔬类等各类农副产品、食品的冷却冷冻加工领域。本次拟募集5.27亿元，主要投向冷链装备扩产项目和罐式集装箱扩产项目。

　　策略分析：居民消费结构的转变和冷冻冷藏食品消费需求的持续增长为冷冻设备行业的发展提供了广阔市场空间。冷冻设备是冷链装备的重要组成部分。其中，速冻设备是冷冻设备制造业中技术含量较高、发展较为迅速的一类细分产品。公司的主营业务包括冷冻设备和罐式集装箱，2015年两者分别贡献32%和64%的营业收入。公司是国内较早进入冷冻设备制造行业的企业之一，产品技术含量、工艺水平、产品质量等指标行业领先，2014年市场占有率为10.06%。罐式集装箱方面，尽管公司起步较晚，但随着公司与客户逐步建立起良好合作关系，产品销量稳步提高，2014年市场占有率为12.09%。公司速冻设备产品下游客户主要为双汇集团、雨润集团等食品、农副产品加工企业。报告期内，尽管应收账款占营业收入的比例从2014年的6%上升到2015年的11.97%，但仍显著低于行业平均水平。与此同时，尽管2015年期末存货水平相对较高，占总资产比例达31%，但已连年下降。此外，公司资产负债率仅16.87%，整体资产质量较好。综上，鉴于公司在冷冻设备领域的领先地位，给予公司溢价处理。

　　风险提示：宏观经济周期和产业政策导向变化的风险。

　　世嘉科技（002796） 申购日期4.27 申购价格12.95元

　　基本面分析：公司是专业的精密箱体系统制造与服务供应商。本次拟募集2.59亿元，主要用于年产20000套电梯轿厢整体集成系统和技术研发检测中心建设。

　　策略分析：城镇化是电梯需求的基础动力。近年来尽管在存量基数和下游地产景气下滑的影响下，电梯产销双双下滑。未来在商业地产、轨道基建、保障房建设及旧楼改造和出口发展等因素的推动下，电梯整机及配套厂商仍有发展空间。公司产品包括电梯轿厢系统和电梯控制柜系统，在电梯制造领域享有一定优势，主要服务客户包括迅达、通力、蒂森克虏伯以及奥的斯。报告期内，电梯相关业务贡献了近九成的营收，对前五名客户销售额占同期营收的比重也在90%左右，存在客户集中风险。作为电梯配套厂商，以轿厢为主的单一产品结构也使公司在行业萎缩时期抗风险能力不足。从产品售价来看，近三年公司产品平均售价跟随原材料价格出现下滑，显示出公司在供应链体系并没有很强的话语权。目前，公司电梯轿厢整体集成系统产能为20000台/年，募集项目投产后产能将翻倍。在下游行业需求尚未复苏的前提下，消化新增产能并非易事。未来增长重点关注专用设备箱体系统的放量状况。综上，鉴于公司业务过于集中且财务状况一般，给予公司折价处理。

　　风险提示：市场和客户集中度过高的风险。

　　第一创业（002797） 申购日期4.29 申购价格10.64元

　　基本面分析：公司是证监会批准设立的证券公司。公司的固定收益业务在市场上居于领先地位，投资银行业务具备一定的市场竞争力。本次拟募集23.30亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司资本金。

　　策略分析：我国证券公司的盈利模式较为单一，收入主要以证券经纪、自营、投资银行等纯中介业务为主，该类业务单纯提供服务，不占用资本金，但也面临着同质化经营和低水平竞争的问题。在监管机构鼓励创新发展的大背景下，未来证券行业将从纯中介业务向做市服务、融资融券等资本中介业务转型。公司的主要业务包括固定收益业务、投资银行业务、资产管理业务和证券经纪业务。其中，固定收益业务包括债券销售、债券及相关衍生品的交易，经过多年的投入和积累，目前已成为公司的优势业务，过去三年实现的收入分别为1.91亿元、8.34亿元和7.62亿元，占总收入的18.51%、44.87%和25.32%。在证券公司银行间固定收益现券交易量排名中，公司排在前五名。除此以外，其他业务也显示出公司较强的综合竞争力：经纪业务去年实现收入10.51亿元，在业内排第31位；自营业务实现投资收益12.10亿元，在业内排第29位；资管业务实现收入4.87亿元，在业内排第15位；投行业务实现收入2.52亿元，位列行业第25名。综上，综合考虑公司在证券行业的规模和收入水平，给予公司折价处理。

　　风险提示：市场周期性变化造成盈利大幅波动的风险。