中信证券6月25日发布的研究报告称，央行首次对银行间市场“钱荒”表态，强化市场对政策“不作为”预期，加剧了投资者悲观情绪。短期资金市场流动性紧张是最近市场持续下跌的主要原因。虽然昨日银行间流动性事实上有所放松，银行间市场利率全线下降，但是央行网站上24日公布的《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》指出：“当前银行体系流动性总体处于合理水平”，并且要求“商业银行强化流动性管理”。央行表态进一步强化了市场对于货币政策不作为的预期，并且市场担忧这种流动性紧张的持续一方面将对银行盈利产牛负面影响，另一方面可能会蔓延至实体经济；票据直贴利率持续位于高位，而银行理财产品发行量与利率也全线上扬，昨日金融地产领跌大盘。

　　银行间流动性紧张格局料将延续至7月中旬，为短期制约A股整体运行的重要因素。本次“钱荒”是一场金融机构资金错配导致的结构性资金紧张，并较快地向其它市场传导。预计在季节性因素的作用下，银行间流动性的紧张格局将延续至7月中旬。而央行在这段时间出手概率较低，流动性紧张格局将抑制短期A股走势。但是随着银行间流动性的平缓，票据贴现利率与理财产品利率也会随之回到合理位置，银行间流动性紧张在不出现连锁式违约的假设下，不会对宏观流动性造成系统性风险。

　　虽然宏观融资成本整体中枢可能较1~5月有所上移，但是随着市场对于流动性预期回归至较为正常的水平，目前市场恐慌的情绪将会有所修复。

　　实体经济流动性受冲击有限，不爆发系统性金融风险与实体经济平稳依然是政策底线。市场对流动性紧缩和风险的担忧从银行间市场扩散到理财产品等影子银行市场，进而引发了对实体经济流动性的担忧。由于货币政策份额依然以稳健为主，在“用好增量、盘活存量”的信贷政策风格下，预计未来增量信贷不会超预期；但是，最近舆情中透露出未来信贷金融政策结构性放松力度加强的倾向，至少对实体经济对应领域的中长期资金面状况预期不必过度悲观，毕竟，激活信贷存量支持实体经济才是政策的主要目的；而且，本次央行对银行间资金趋紧的不作为可能很大程度上有可能是为了控制6月以来信贷投放失控的风险。研报认为，虽然银行间和短端资金市场仍将保持紧平衡，但实体经济资金面未来受到的不利冲击有限。

　　研报指出，流动性风险不会失控，但需等待缓解信号。预计在度过季末和7月初准备金缴款后，银行间流动性紧张的情况将趋于缓解。股指目前基本反映金融市场和实体经济爆发危机状态时的估值水平。银行间流动性风险不会引致全面系统风险，对A股不必过度悲观。但在流动性紧缩缓解的信号(7月中旬银行间及实体经济层面的资金利率回落正常水平)确立前，A股仍会有所反复。

　　(证券时报网快讯中心)

进入【新浪财经股吧】讨论