1. A 股跌外围涨

　　本周 A 股出现了调整，主要是投资者预期农行上市的定价较高对市场抽血，以及药价调整预期使得高估值的医药股出现了大幅调整，一些前期强势的创业板也出现了较大幅度的调整。截止周五，上证指数和沪深 300 涨幅分别为 -2.2% 和 -2.3% 。

　　2. 关注人民币汇率弹性增强背后的因素

　　周末央行提出推进汇改，背后的因素是经济回升巩固。正如在回答推进汇改时机时提到的，当前我国经济回升向好的基础进一步巩固 , 经济运行趋于平稳 , 这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。其次，这时启动也是增加了全球经济复苏的信心，这相当于给全球投资者释放出积极的信号。再次，这时启动是在中国的经济转型和结构调整的背景下提出的，人民币对美元升值，短期可能对一些低附加值的出口企业有所冲击，中长期有助于出口企业加快向高附加值转型。

　　推进汇改，汇率波动的变动不会很大，原则是渐进式。首先可以排除的是第一次大幅升值的可能性。其次，如果对美元升值，幅度可能也不会很大。我们比照贸易顺差与汇率变动幅度发现，顺差越大，升值幅度也越大。今年 1-5 月整个贸易顺差为 357.5 亿元， 2005 年的贸易顺差是 1018 亿元，最高的是 2008 年 2969 亿元，这年升值幅度达 6.5% 。假定 2010 年的贸易顺差比较接近 2005 年，参照 2005 年人民币升值的幅度是 2.4% (人民币汇率形成机制改革始自 2005 年 7 月 21 日 )，那么2010 年升值幅度极有可能在 3% 左右。最后，弱化与美元挂钩，可以减少汇率政治化以及由此带来的争端。

　　推进汇改对市场的影响是正面的。首先是应对物价上涨的调控措施，加息的预期减弱。其次是对于非贸易品的影响正面，尤其是以人民币计价的金融资产，还可引导资源进入到服务业，而不是传统高耗能出口制造业的产能扩张上，从而有助于经济转型。

　　本周还要关注农行首发上市定价以及融资规模对市场的影响。从海外的战略投资者的消息来看，如同当前 AH 股的价差，家里开花墙外香，农行在海外比国内受到追捧。我们维持前期的判断，如果定价过高，对市场不利。定价高不仅仅是抽血的问题，而是银行股之间同质性比较强，整个银行业市值规模的扩张将给整个金融股带来压力。

　　3. 关注人民币对美元升值预期带来的投资机会

　　总之，我们维持最近对股指相对稳定的判断。中长期我们维持中期报告的判断，沪深 300 的动态估值在一个区间波动。操作上，建议投资者关注地产的反弹，以及其它非贸易品和服务业提升带来的投资机会。主题方面关注重庆两江和厦门特区扩大带来的区域投资机会。从中长期的角度看，维持中期策略报告的观点。

　　4. 市场风险提示

　　需要提示投资者的是，密切关注农行上市的定价的影响。(国信证券研究所)