点击查看最新行情

　　事件：兴业银行发布董事会监事会决议，通过A股配股方案及2009-2012资本规划。

　　配股方案：融资额不高于180亿股数是不超过10配2.5股，配股采用代销的方式，定价采用发行前的市场价格折扣法，但不低于净资产(与招行相似)。此议案后续还要经A股股东大会、证监会通过。

　　2009-2012发展及资本规划：2009-2012年总资产增速为15%-20%，贷款年增长速度为15%-24%，与此同时还明确提出了对非银行金融业务领域的渗透和融合。资本充足率/核心资本充足率达到12%/8%，力争不低于同业平均。

　　我们的观点：此次融资方案基本符合市场预期，EPS摊薄15%左右，配股后20010-2011年ROE在17%左右，摊薄幅度和ROE水平都属可接受范围，我们认为此次配股方案对股价影响中性。

　　资本充足率：假设公司2010年比2009年增长21.4%，融资180亿能增加09/10年核心资本充足率2.4%/2.0%，09/10年核心资本充足率达到9.8%/9.4%左右，总资本充足率达到13.0%/12.0%左右。公司的次级债发行规模在130亿左右，而2010年底核心资本预计能达到850亿左右，次级债发行还有80亿左右规模。公司ROE较高，如果公司仅需保持20%左右的规模增长，未来的融资需求是非常低的。

　　盈利及估值：按目前市价40.8块左右打6折算，融资180亿需要7.35亿股，折合10配1.5股左右，EPS摊薄15%左右，BVPS增厚14%左右；我们预计公司配股前、配股后的09/10年EPS为2.4/3.0元、2.1/2.6元，公司配股前、配股后的09/10年的BVPS为11.7/14.3元、13.4/15.6。现价买入并参与配股，除权后股价对应估值水平为15.0x10PE/2.5x10PB，估值与行业平均水平一致。

　　配股价格与配股数量：此决议主要确定的是融资金额不超过180亿，“不超过10配2.5”这个说法实际上没有太大意义，配股价格是按照配股方案证监会过后正式发行时的市场价确定，折扣一般是安排市场情况(市场普遍的5-6折左右)。这些实际上都与招行相似。

　　配股时间：为了比较方便我们上面对配股完成后对应的09年的核心资本充足率、净资产、配股后EPS/BVPS等都做了测算，但实际上09年公司肯定是无法完成配股的。我们认为比较大可能会在2009年年报出来之后，很有可能需要到2季度才能完成。2009年底公司资本充足率应该仍能在7%/10%以上，1季度仍有一定资本能够支撑业务发展。 投资建议：我们预测09年公司净利润119亿/150亿，同比增长4.5%、26.3%，维持“买入”评级。公司的特点是管理层执行力强，公司每一个阶段的业务发展都体现出了良好的计划性和执行力，业绩体现出良好的稳定性与持续性，非常难能可贵，配股是不影响公司的这些根本价值的。