盈利能力业内超群。公司08年的净资本收益率为44.17%，在业内100余家券商中名列第三。公司过去3年的ROE分别为27.58%、66.83%和25.57%，平均ROE为40%，高于目前的上市券商，盈利水平业内超群。

　　经纪业务运营效率出众。公司的部均市场份额为0.058%，大幅高于目前的上市券商。与此同时，公司08年的部均交易额约为419亿元，位居行业第十，大幅高于行业平均水平。

　　竞争优势突出。公司已经在行业中形成较为明显的比较优势：1、借势招商局集团，公司享有一定的集团优势和品牌优势；2、通过在香港开展业务的子公司，公司在跨地域经营中具有较大的先发优势；3、与中信证券和海通证券较为相似的均衡业务结构使公司的抗周期优势较为突出；4、投行业务在业内已具有一定的市场影响力，承销金额行业排名前列，中小项目承销特色逐渐成型。

　　未来成长空间可期。1、现有经纪业务的扩张：公司丰富的历史收购经验将有助于未来进一步的外延扩张。与此同时，作为部均效率出众的AA类券商，公司在全国布局营业网点的资格申请中占有明显优势。2、未来新利润增长点的挖掘：公司作为AA类和创新类的证券公司，在融资融券、股指期货和PE等创新业务中均具有先发优势。这些创新业务的开展有望进一步打开公司的成长空间。

　　预计09年和10年EPS分别为0.84元和0.87元。在日均股票基金交易额1700亿元(单边)、自营总体平均收益率为8%以及营业费用率为39%等关键的假设条件下，公司09年和10年摊薄的EPS分别为0.84元和0.87元。若剔除09年出售24%博时基金股权的一次性收益，公司09年摊薄的EPS为0.74元。

　　公司股价的合理区间为21.00元-25.20元。在1700亿(单边)日均交易额的假设条件下，目前上市券商的09年PE估值平均水平为32倍，10年PE估值平均水平为28倍。我们认为在目前的上市券商中，从各项业务指标的接近程度来看，与招商证券最为可比的是光大证券和海通证券。光大证券目前股价对应09年和10年的PE分别为32倍28倍，而海通证券目前股价对应09年和10年的PE分别为27倍和25倍。综合考虑上述各因素，我们认为招商证券每股合理价格为21.00元-25.20元，对应09年和10年PE分别为25-30倍和24-29倍。如果09年盈利预测中剔除转让24%博时基金股权的一次性收益，则对应09年的PE为28-34倍。(国金证券)

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