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　　报告作者：孙婷撰写日期：2009-09-16

　　产品结构进一步优化。我们预计中国人寿分红险保费占比已从08年底的52%提高至80%左右。个险新单保费预计同比负增长在20%左右，原因在于，虽然五年以上期缴保费增长迅速，但无法抵补银保趸缴和个险三年期缴及趸缴保费的下降。银保渠道保费下降大约8%。中国人寿风险型保费(香港会计准则下)多年来增长均保持在15%－20%，预计2009年风险型保费增速亦在两位数以上。中国人寿上半年新业务价值同比增长37.8%，高于市场普遍预期的15%-20%，我们上调09年全年NBV增速至28%。

　　新保险法将于2009年10月1日实施，部分险种将停售。对于中国人寿来说，赔付率较高的“康宁终身”和“康宁定期”将于9月底停售，改造升级后于10月份推出。新“康宁”保障程度将提高，同时保费也会上涨10%-20%。预计对公司将产生正面影响。

　　维持“增持”评级。采用内含价值分析的公司合理价值为30元，公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应3.0倍PEV和30倍新业务倍数，估值已较为合理，可做配置投资，我们维持增持评级。