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　　报告作者：独孤南薰、李铁撰写日期：2009-09-15

　　山西汾酒在巩固本地市场的同时，积极开拓省外市场，并且以原先清香型传统市场为主。其周边省份销售占到省外销售额的60%多，而尤以河南和陕西的销售为佳。综合其周边省份的市场容量，及山西汾酒当前的市场份额，我们认为公司未来拓展的空间甚大，如何实现则有赖于公司的具体举措。从当前情况来看，公司已经迈上正轨。

　　公司针对原有品牌及系列过多的情况，缩减了品牌，聚焦了强势。首先，从原先的千余品种，缩减到130余个，并且形成高中低三大系列，高端之“国藏汾”及“青花瓷”，中端的老白汾系列，以及低端的玻璃瓶装汾酒。并且，以销定产，品种开发由销售情况决定。而在销售渠道方面，公司也进行大规模改组，当前公司与经销商利益趋同，未来发展可期。

　　我们结合公司的发展趋势及白酒市场的环境，预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为1.09、1.36及1.59元，按2009年9月14号股价33.02元计，动态市盈率分别为30.29倍，24.28倍，及20.77倍。首次对公司评级为“买入－B”，12个月目标价为40.80元。